业绩稳健增长，WPS 365持续高增

核心观点与关键数据

业绩稳健增长，WPS 365持续高增

• 2025年一季报表现：公司实现营业收入13.01亿元，同比增长6.22%；归母净利润4.03亿元，同比增长9.75%；扣非归母净利润3.90亿元，同比增长10.72%。
• WPS个人业务：收入8.57亿，同比增长10.86%。PC版月活设备数3.01亿，同比增长11.30%；移动版月活设备数3.46亿，同比增长5.14%。
• WPS 365业务：收入1.51亿元，同比增长62.59%。加速覆盖民营企业及地方国企，推动收入强劲增长。
• WPS软件业务：收入2.62亿元，同比下降20.99%，主要受信创2025年新的采购流程影响。
• 盈利能力提升：毛利率为85.96%，同比+1.16pct；扣非归母净利率29.95%，同比+1.22pct。销售费用率、管理费用率分别同比下降0.92pct、1.22pct。
• 研发投入：研发费用率36.13%，同比+3.1pct，持续加大在协作与AI领域的研发投入。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司以AI重塑办公全流程应用，有望带来产品力和用户付费率的持续提升。预计2025-2027年营业收入分别为59.04/69/81.4亿元，归母净利润分别为19.26/22.96/26.93亿元。维持“买入”评级。
• 风险提示：AI技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，信创推进不及预期，市场竞争加剧。

财务预测与指标

• 营业收入预测：2024A 52.12亿元 → 2025E 59.04亿元 → 2026E 69亿元 → 2027E 81.4亿元。
• 归母净利润预测：2024A 16.45亿元 → 2025E 19.26亿元 → 2026E 22.96亿元 → 2027E 26.93亿元。
• 关键财务指标：毛利率稳定在85%左右，销售净利率预计提升至32.61%→33.08%；ROE预计从14.49%提升至16.27%。