策略周评：20240204复苏与分化——2023年新老成长板块业绩预告分析

策略周评20240204 证券研究报告·策略报告·策略周评 复苏与分化——2023年新老成长板块业绩预告分析 整体法口径与中位数口径净利润增速分化 截至2月3日上午10时，A股共计3891家公司进行业绩（预）披露，披露率约54%，其中业绩预喜比例为43.6%。整体法口径下，全A归母净利润同比增速上限/下限/均值分别为7.72%/-12.53%/-2.41%，一定程度上显示疫后疤痕效应仍存、2023年经济基本面复苏节奏较缓；中位数口径下，全A归母净利润增速上限/下限/均值分别为17.8%/3.1%/10.3%，较前值明显 改善;而中位数口径与整体法口径的盈利增速差异，可能意味着上市公司盈利能力的分化——尾部公司业绩承压拖累总体净利润表现。 我们此前分析，当前A股成长股估值持续调整，股价跌幅可能已经超过市场对基本面/基本面预期的理解。而今年将进入联储降息周期，随中美利差和中美名义增速差趋势性收敛，成长股分母端估值压制因素有望好转，一些景气度向上或基本面预期筑底、未来有望实现边际改善的成长分支或将 迎来估值修复。我们分别对热门“新”成长方向（如AI、数字经济、人形机器人等）和经典“老”成长（新能源、大消费、大健康等）细分领域业绩预告进行简要分析，望“窥一斑而知全豹”，把握相关领域基本面变化情况。 总结来说，新成长方向中，AI链方面，光模块龙头业绩落实，多模态模型应用盈利已出现改善；数字经济板块盈利整体向好，其中金融科技弹性突出。泛科技其他方向中，MR、人形机器人、智驾板块均录得业绩正增长。 “老”成长方向中，电新方面，2023年光伏产业链整体盈利增长强劲、逆变器表现突出；碳酸锂价格下行拖累锂电上游公司业绩；新能源车产业链带来“意外之喜”，已披露部分中，约1/3整车公司做到业绩“超预期”；泛新能源其他方向中，虚拟电厂快速成长。对于大健康板块，反腐影响部 分院内非刚需品种，中药OTC、医药商业等院外方向盈利改善；全球医药投融资底部阶段、创新产业链景气偏弱，其中创新药龙头出海对业绩形成支撑，CXO则仍需静待需求复苏。大消费板块中，“疫后复苏”相关的线下消费方向如机场免税、品牌服饰等表现可圈可点，白酒基本面稳中向好。传统TMT方面，游戏供需复苏、业绩回暖，半导体设备受益大陆晶圆厂 资本开支业绩亮眼。 风险提示： 仅部分公司披露业绩预告/报告/快报，用局部公司业绩代表整体可能存在一定偏差； 部分板块/指数的成分股主营业务复杂，其业绩变化或非单一板块业务所致，故使用整体法计算某一板块业绩变化时，可能包含了板块外其他行业因素影响； 部分公司业绩预告中业绩上下限范围过于宽泛，精确性不足； 对于业绩预披露样本较少的板块，个股α因素的影响可能被放大。 2024年02月04日 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《２月度金股：继续高股息》 2024-01-31 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.整体法口径与中位数口径净利润增速分化4 2.新成长：光模块、智驾业绩兑现6 2.1.AI链：光模块龙头业绩落实，多模态模型应用盈利改善6 2.2.数字经济：板块盈利整体向好，金融科技弹性突出7 2.3.泛科技其他方向中，MR、人形机器人、智驾板块均录得业绩正增长8 3.老成长：线下消费疫后复苏9 3.1.电力设备新能源：2023年光伏盈利增长强劲，新能源车产业链带来“意外之喜”9 3.2.大健康：反腐影响部分院内非刚需品种，中药“遥遥领先”，CXO需求静待复苏10 3.3.大消费：“疫后复苏”方向可圈可点，白酒基本面稳中向好11 4.总结：13 风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：整体法口径下，中性/保守估计下全A归母净利润同比负增长，乐观估计下全A归母净利润增速相比2022年小幅走扩（单位：%；个）5 图2：“新成长”方向业绩预告情况（单位：%）5 图3：“中文语料库”板块已披露业绩公司中，业绩居前的多为游戏公司（单位：亿元，%）6 图4：“老成长”方向业绩预告情况：泛新能源与大健康（单位：%）8 图5：氢能板块营收规模居前的标的中，多数拥有非氢主营业务（单位：亿元，%）9 图6：“老成长”方向业绩预告情况：大消费与传统TMT（单位：%）10 图7：2H22-1H23存储、模拟板块盈利承压（单位：%）13 图8：存储毛利率先出现改善（单位：%）13 表1：关于本文计算口径的说明4 表2：AI链光模块龙头业绩超预期，多模态模型业绩改善（单位：%）6 表3：短剧游戏业绩预增，金融科技景气向好（单位：%）7 表4：人形机器人板块业绩预喜过半，智能驾驶板块盈利整体改善（单位：%）7 表5：光伏业绩优于锂电，约3成新能源车业绩超预期（单位：%）8 表6：中药业绩高增，CXO需求承压（单位：%）10 表7：美护强势复苏，品牌服饰、免税购物困境反转（单位：%）11 表8：部分受疫情干扰明显的板块进行基数效应剔除处理（单位：%）11 表9：2023年游戏盈利复苏，半导体设备需求景气，信创业绩显著下行（单位：次）12 3/15 1.整体法口径与中位数口径净利润增速分化 注：本文所涉及个股仅代表与产业链或交易热点有关联，或用以阐述板块业绩变动情况，本文所引述的资讯、数据、观点均以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 表1：关于本文计算口径的说明 业绩预披露情况 截至2月3日上午10点，5343家A股上市公司中，2家公司披露年度业绩报告（聚灿光电与指南针），3家公司同时披露业绩预告和业绩快报，102家公司仅披露业绩快报，2784家仅披露业绩预告（其中盛美上海、上海机电业绩预告为1H23披露，智信精密业绩预告为3Q23披露，可参考性或偏弱），共计2891家公司披露业绩情况，披露比例为54%。 业绩预喜 将业绩预告中“预增”、“续盈”、“扭亏”、“略增”四类定义为“业绩预喜”；将业绩快报/业绩报告中实现扭亏和归母净利润同比净增长的公司同样归类为“预喜”。 披露率 披露率=板块披露2023年度业绩预告的公司个数/板块包含公司个数（板块包含个股主要参考Wind数据浏览器中相关指数，并剔除其中B股）。 预喜率 板块中业绩预喜公司个数/披露2023年度业绩情况的公司个数。 板块归母净利润增速 若无特殊说明，本文图表数据均采用整体法计算，用板块2023年预告净利润上(下)限总和，与2022年板块归母净利润总和来计算板块归母净利润同比增速，对于发布业绩快报/报告的公司，归母净利润上下限均按照实际值计入。 超预期比例 对于板块已披露2023年业绩情况的公司，剔除缺少2023年Wind一致预测净利润数据的公司，比较余下公司2023预告净利润下限与2023年Wind一致预测净利润，若前者高于后者，则认为公司业绩“超预期”。超预期比例：业绩预告“超预期”公司个数占比（分母中不包含缺少2023年一致预测净利润数据的公司） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 截至2月3日上午10时，A股共计3891家公司进行业绩（预）披露（包含业绩预告、业绩报告、业绩快报），披露比例为54.1%，其中业绩预喜比例为43.6%。 整体法口径下，全A归母净利润同比增速上限/下限/均值分别为7.72%/-12.53%/-2.41%，其中下限/均值计算结果均为负，一定程度上显示疫后疤痕仍存、2023年经济基本面复苏节奏较缓，根据上市公司业绩统计的企业盈利仍面临一定压力，但应当注意均值计算的结果较2023H1及1-3Q23累计读数明显回升，意味着企业盈利修复情况在Q4明显改善； 中位数口径下，全A归母净利润增速上限/下限/均值分别为17.8%/3.1%/10.3%，较 前值明显改善，（2022年全A归母净利润增速中位数-3.08%），显示出企业盈利切实迎来回暖，而中位数口径与整体法口径的差异，可能也意味着上市公司盈利能力的分化— —尾部公司业绩承压拖累总体净利润表现。 4/15 东吴证券研究所 图1：整体法口径下，中性/保守估计下全A归母净利润同比负增长，乐观估计下全A归母净利润增速相比2022年小幅走扩（单位：%；个） 根据已披露的54%样本估算的全A归母净利润增速（分别根据上限/下限/均值计算） 60整体法计算的全A归母净利润同比增速（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：估算方法为以披露业绩预告/快报/报告的公司净利润增速替代全A 我们此前分析，当前成长股估值持续调整，股价跌幅可能已经超过市场对基本面/基本面预期的理解，而今年进入联储降息周期，未来随中美利差和中美名义增速差趋势性收敛，成长股分母端估值压制因素有望好转，一些景气度向上或基本面预期筑底、未来有望实现边际改善的成长分支或将迎来估值修复。我们分别对热门“新”成长方向（如AI、数字经济、人形机器人等）和经典“老”成长（新能源、大消费、大健康等）细分领域业绩预告进行简要分析，望“窥一斑而知全豹”，把握相关领域基本面变化情况 图2：“新成长”方向业绩预告情况（单位：%） 100%披露率预喜率（右轴）超预期比例（右轴） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/15 东吴证券研究所 表2：AI链光模块龙头业绩超预期，多模态模型业绩改善（单位：%） 0.0% 5% 12 146% 153% 8% 17 50% 39% 41 中文语料库 .8% 15 9% % 53 % 71 7% 10 33% 71% 38 多模态模型 .7% 16 7% % 60 % 70 1% 13 46% 72% 36 CHATGPT 0.0% % -59 % -44 % -45 % -33 25% 57% 14 先进封装 0.0% % 35 % 51 % 29 % 50 40% 56% 9 服务器 0.0% % -90 % -66 % -65 % -49 11% 90% 10 GPU .3% 14 % -53 % -33 % -54 % -41 38% 53% 15 HBM-去除极端值 .5% 12 2% 11 5% 15 % 13 % 31 33% 56% 16 HBM 37.5% % 20 % 55 9% % 32 25% 47% 17 光模块 超预期比例 预告扣非净利润同比下限 预告扣非净利润同比上限 预告净利润同比下限 预告净利润同比上限 预喜率 披露率 成分股个数 AI链 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：HBM指数中太极实业由于2022年减值损失计提造成低基数，对板块业绩计算影响较大，予以扣除 2.新成长：光模块、智驾业绩兑现 2.1.AI链：光模块龙头业绩落实，多模态模型应用盈利改善 上游算力部分，光模块业绩率先兑现，AI芯片、HBM盈利短期承压。光模块作为板块业绩确定性较强的方向，尽管业绩披露率不高，但龙头净利润大增带动整体法口径下板块业绩录得净增长（9%~32%），其中天孚通信、中际旭创两家均实现归母净利润同比增速超过60%的“佳绩”、超过万得一致预期净利润。AI芯片（GPU指数）尚处于研发投入期，叠加非AI业务营收扰动，预告显示板块2023年净利润或跌超50%，服务器板块业绩披露率不足，龙头紫光股份、中科曙光、浪潮信息、中兴通讯均未进行业绩预 披露，故业绩预告对于板块真实盈利的指示性可能偏弱。 图3：“中文语料库”板块已披露业绩公司中，业绩居前的多为游戏公司（单位：亿元，%） 业绩预告净利润上下限均值（亿元）业绩预告同比增速（右轴，%） 15400% 13200% 11 90% 7-200% 5 3-400%