2023年食品行业板块中报总结：渐进式复苏，分化中成长

2 0 2 3.9.6 分析师：范劲松执业证书编号：S0740517030001E-mail：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003E-mail：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002E-mail：xiongxw@zts.com.cn 食品板块2023H1业绩总览 ➢收入整体稳健，利润表现分化 从收入看：受益场景修复，速冻、烘焙板块实现双位数增长，受需求弱复苏影响，调味品收入增速较慢，受渠道分散化影响，休闲食品整体收入有所下滑，板块内部收入表现分化。具体如下：23H1收入增速：调味品+3.37%、休闲食品-5.93%、烘焙+10.75%、速冻+13.09%。 从利润看：受原材料价格回落、规模效应等因素影响，烘焙、速冻、休闲零食利润实现稳健增长，受需求与格局影响，调味品利润略有下滑。具体如下：23H1利润增速：调味品-0.85%、休闲食品+15.40%、烘焙+8.37%、速冻+14.21%。23Q2单季度看，速冻、烘焙、休闲收入延续稳健增长，调味品收入基本持续，受去年高基数影响，利润普遍持平略下滑，调味品业绩下滑幅度较大。 食品板块2023H1业绩总览 ➢部分板块受益原材料价格回落，上半年净利率普升 从毛利率看：烘焙受益油脂价格回落大幅提升，调味品、速冻基本持平，休闲食品有所下滑。具体如下：23H1毛利率：调味品31.98%（+0.53pct）、休闲食品29.38%（-1.62pct）、烘焙35.99%（+4.17pct）、速冻21.64%（+0.77pct）。从净利率看：受需求与竞争格局影响，速冻净利率出现下滑，烘焙、调味品、休闲受成本下行与渠道结构变化影响，净利率有所提升。具体如下：23H1净利率：调味品13.64%（+1.14pct）、休闲食品7.48%（+0.52pct）、烘焙9.70%（+7.39pct）、速冻6.51%（-1.17pct）。 23Q2单季度看，受益于成本回落，烘焙板块盈利能力提升明显，调味品净利率亦有小幅提升。受需求、竞争与基数影响，23Q2，速冻和休闲食品净利率有所下降。 食品板块2023H1业绩总览 ➢提效降费为主旋律，销售费用率表现分化 从销售费用率看：受需求弱复苏和竞争格局影响，速冻、调味品费率小幅抬升，受渠道结构变化影响，休闲食品和速冻食品板块费率有所下降。具体如下：23H1销售费用率：调味品9.20%（+0.45pct）、休闲食品14.84%（-2.24pct）、烘焙17.20%（-2.42pct）、速冻7.22%（+0.89pct）。 从管理+研发费用率看：调味品、烘焙、休闲食品、速冻费率皆有收窄，控费趋势延续。具体如下：23H1管理+研发费用率：调味品7.93%（-0.22pct）、休闲食品6.80%（-0.89pct）、烘焙7.68%（-1.23pct）、速冻5.67%（-0.72pct）。23Q2单季度看，休闲食品和烘焙费用率下降较多，调味品板块费用率有所提升。 投资建议 ➢紧抓高成长赛道，静待消费持续复苏。上半年，伴随消费渐进式复苏，食品板块整体呈现稳健增长态势。一方面，B端受益于消费场景修复，餐饮茶饮连锁大客户引领高速增长，中小B低基数下渐进式复苏。另一方面，C端受到宏观经济与消费力影响，需求整体承压，产品结构阶段性出现下行，但新渠道仍旧贡献着结构性机会。展望下半年，B端在低基数下仍有望保持较高增速，连锁化率提升下大客户增势强劲，中小B亦有望接力大客户贡献增长；C端静待宏观经济与消费力持续恢复，长期看，食品需求仍具备韧性。 ➢由此，我们建议把握3条投资主线： ➢第一条推荐主线：布局具备高成长性的赛道。即便需求修复较慢，α属性仍旧突显，预制食品、复合调味品等有望持续保持高景气度。重点推荐安井食品、千味央厨、立高食品、宝立食品等。 ➢第二条推荐主线：布局管理改善的公司。即便身处传统行业，公司通过改革、激励等方式，改善公司治理，激发组织活力，仍有望实现快于行业平均水平的成长。重点推荐中炬高新、盐津铺子、劲仔食品、味知香等。 ➢第三条推荐主线：布局成本有望迎拐点的公司。近年来受需求影响上游成本压力难以向下传导，部分企业出现了短期困境，但同时也意味着成本回落后将有较大利润弹性。重点推荐绝味食品、洽洽食品、安琪酵母、涪陵榨菜等。 ➢风险提示：主要原材料价格波动的风险、市场竞争加剧风险、经济恢复不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 收入端 调味品板块：C端需求承压，B端强劲修复 ➢调味品板块：疫情管控放开餐饮需求回暖，23Q2低基数下实现强劲修复 餐饮是调味品下游的重要需求端，2022年由于疫情多发，餐饮需求承压，调味品表现疲软。2023年随着疫情管控放开，餐饮需求好转，带动调味品回暖。 （1）基础调味品：需求承压，盈利能力仍处于低位。2023H1基础调味品需求承压，海天、中炬、恒顺、榨菜收入均下滑或持平，利润增长与收入接近，盈利能力未出现明显修复。主要系家庭端需求疲软，餐饮修复后居家消费场景受损，同时成本端原材料仍处于相对高位。2023Q2基础调味品收入增速环比Q1走弱，海天、中炬、恒顺、榨菜收入下滑且下滑幅度扩大，千禾收入增速环比Q1也明显放缓。主要系去年同期居家消费受益，今年Q2餐饮修复后居家消费减少。海天餐饮以中小B为主，修复进度落后于大B。 （2）复合调味品：C端出现分化，B端受益餐饮复苏强反弹。2023H1天味、宝立均实现了收入和利润的快速增长。天味受益于C端复调格局持续优化，龙头地位进一步巩固；宝立受益于餐饮端大B客户的修复，带动需求回暖，其中宝立B端餐饮客户体量更大，修复强度更大。 调味品板块：C端需求承压，B端强劲修复 ➢调味品板块：疫情管控放开餐饮需求回暖，23Q2低基数下实现强劲修复 餐饮是调味品下游的重要需求端，2022年由于疫情多发，餐饮需求承压，调味品表现疲软。2023年随着疫情管控放开，餐饮需求好转，带动调味品回暖。 （3）其他：安琪酵母受需求与成本压力等影响，上半年收入和利润表现平淡。二季度由于需求进一步走弱，叠加成本上行，收入增速环比Q1放缓，净利润同比下降明显。 休闲食品板块：渠道变革显著，卤制品开店高增 ➢休闲食品板块：渠道变革显著，公司表现分化 回顾22年，二季度疫情刺激居家消费造成高基数，但零食量贩、社交电商等新渠道红利持续释放，盐津铺子、甘源食品等部分零食企业持续受益。 ➢卤制品板块：开店高增，同店平淡 23H1卤制品公司收入普遍承压，基本由开店贡献增长，同店仍修复疲软。但由于经济景气度低迷，消费意愿不高，卤制品作为偏可选的品类，需求修复较弱，同店对比去年同期恢复不明显。 烘焙板块：23H1需求弱修复，大客户表现较好 ➢烘焙板块：连锁饼房渐进式修复，大客户引领增长 烘焙板块23H1实现收入增速10.75%，收入增速较为稳健；其中23Q2收入增速慢于上半年，实现收入增速8.7%。回顾22年，二季度疫情影响饼房商超需求，致使收入低基数。23H1，流通饼房需求缓慢修复，商超需求恢复较快，增长强劲，餐饮茶饮渠道贡献新增量。 ➢重点公司： （1）立高食品：23H1，实现收入16.4亿元，同比+23.6%；23Q2，实现收入8.4亿元，同比+21.3%。预计重要客户上新及老品升级贡献带动商超渠道高增长，餐饮渠道大客户取得一定突破。 （2）海融科技：23H1，实现收入4.74亿元，同比+13.09%；23Q2，实现收入2.33亿元，同比+14.51%。植脂奶油营收稳健发力，直销渠道迎来快速增长。 速冻食品板块：23H1稳健增长，大B表现突出 ➢速冻食品板块：终端需求缓慢恢复，大客户表现更佳 速冻食品板块23H1实现收入增速13.09%，疫后受消费场景修复带动，板块收入保持稳健增长；其中23Q2收入增速慢于上半年，实现收入增速9.74%。回顾22年，二季度疫情刺激居家消费造成C端高基数，23年C端需求回到常态，B端餐饮需求缓慢修复，大客户恢复较快。 ➢重点公司： （1）安井食品：23H1，实现收入68.94亿元，同比+30.7%；23Q2，实现收入37.04亿元，同比+26.14%。预计新品、新渠道带动主业增长可圈可点，预制菜贡献较高增长。 （2）千味央厨：23H1，实现收入8.51亿元，同比+31.14%；23Q2，实现收入4.22亿元，同比+40.36%。预计大客户恢复较好，同时公司加大对大客户的研发力度，产品上新情况较好。 利润端 调味品板块：基础调业绩承压，复调利润高增 ➢调味品板块：利润表现呈现分化，基础调味品利润下滑，复调成本回落贡献利润弹性 2023Q2基础调味品公司利润增长亦有压力，涪陵榨菜尤其受新采购青菜头价格上涨拖累，仅千禾利润还保持高增，但环比Q1也明显放缓。复调企业受益于油脂等主要原材料价格下降，利润均实现了高速增长。 ➢重点公司： （1）海天味业：23H1，实现利润30.96亿元，同比-8.76%；23Q2，实现利润13.81亿元，同比-11.74%。成本端依旧有压力，需求疲软下利润出现下滑。 （2）天味食品：23H1，实现利润2.08亿元，同比+25.09%；23Q2，实现利润0.80亿元，同比+21.03%。受益于成本下行和市场费用投放调整，利润实现较快增长。 休闲食品板块：成本压力趋缓，利润增速分化 ➢休闲食品板块：原材料成本整体回落，利润增速分化 休闲食品板块23H1实现归母净利增速15.40%，原材料价格高位回落下盈利有所修复；其中23Q2归母净利出现下滑，实现利润增速-3.32%，预计主要系基数影响。回顾22年，二季度部分原材料价格开始回落，23年成本压力整体持续趋缓，瓜子等部分品类原材料价格仍有增长，各企业利润增速分化较大。 ➢卤制品板块：成本分化，盈利能力仍处于低位 佐餐卤的紫燕受益于进口牛肉成本回落，利润弹性显著释放；休闲卤味的鸭副价格仍处于高位，煌上煌盈利能力修复不明显，绝味由于后疫情门店补贴减少，利润也保持了较快增长，但净利率水平仍处于低位。 烘焙板块：成本回落贡献利润弹性 ➢烘焙板块：连锁饼房渐进式修复，大客户引领增长 烘焙板块23H1实现归母净利增速8.37%，油脂等原材料价格大幅回落下盈利有所恢复；其中23Q2归母净利出现下滑，实现利润增速-1.29%。23年上半年，棕榈油等主要原材料价格回落明显贡献利润弹性。但与此同时，终端需求弱修复，叠加上半年烘焙展会较多，板块利润增速整体稳健。 ➢重点公司： （1）立高食品：23H1，实现利润1.1亿元，同比+53.7%；23Q2，实现利润0.6亿元，同比+92%。油脂等原材料价格下行叠加工厂产能利用率提升贡献利润弹性。 （2）海融科技：23H1，实现利润0.48亿元，同比-6.65%；23Q2，实现利润0.25亿元，同比+26.57%。展会增多、销售团队人员补充、差旅增多、产能投放等因素摊薄成本回落红利。 速冻食品板块：盈利能力提升明显，利润增长快于收入 ➢速冻食品板块：产品结构升级+控费突出，业绩增速快于收入 速冻食品板块23H1实现归母净利增速14.21%，利润增速维持稳健；其中23Q2归母净利出现下滑，实现利润增速-0.29%。回顾22年，二季度在囤货消费、居家消费下商超渠道增速较快，致使业绩基数较高，23年成本压力整体持续趋缓，餐饮渠道逐步修复，企业控费趋势延续，板块业绩仍实现较快增长。 ➢重点公司： （1）安井食品：23H1，实现利润7.35亿元，同比+62.14%；23Q2，实现利润3.74亿元，同比+50%。伴随公司市场地位基本稳固以及公司加大利润考核，预制菜规模效应开始体现，利润增长较为强劲。 （2）千味央厨：23H1，实现利润0.56亿元，同比+22.18%；23Q2，实现利润0.26亿元，同比+50.29%。产品结构持续优化，大单品拉动下工厂产能利用率