请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月13日复苏与分化兼具，积极把握长期布局窗口——医药生物行业2023年9月投资策略暨2023年中报总结行业研究 · 行业专题医药生物 投资评级：超配（维持评级）1证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003证券分析师：张佳博021-60375487zhangjiabo@guosen.com.cnS0980523050001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9月医药行业投资策略•上市公司2023年中报业绩披露完毕，以A+H生物医药行业490家上市公司为样本数据，2023H1收入端实现8.6%的增速，较一季度2.4%的增速有明显加快；从利润端来看，2023Q2利润下滑幅度相比2023Q1收窄，收入增长及盈利能力均环比改善。细分行业表现分化，同一细分领域不同公司间表现也差异较大，阿尔法特征明显。23H1中报一定程度上反映出：国内常规诊疗和刚性需求持续恢复，海外科研及工业B端需求有所回暖，国内C端非刚性需求、科研及工业B端需求仍然低迷。•从23年下半年短期维度来看，由于医药医疗行业整顿影响部分择期手术和设备招标，部分企业Q3乃至下半年收入增速可能短期受到影响，由于医疗需求的刚需属性，相关采购或者使用需求预计会在今年Q4到明年Q1很快恢复，相关企业的估值水平处于历史低位，建议在今年Q4加大对于医药行业的配置，积极把握长期布局窗口期。看好以下几个方向：ü短期手术量受到影响，23Q4之后业绩有望快速恢复的骨科手术耗材企业，如爱康医疗、春立医疗、威高骨科、三友医疗、大博医疗等；ü短期招标采购进度受到影响，有望于Q4到明年Q1逐步恢复的医疗设备龙头企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等；ü鼓励创新药、创新器械的长期趋势不会改变，短期销售及学术推广受到影响，研发实力强，长期空间看海外的公司，如康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B等；ü部分有公司经营α的CXO、生命科学上游企业药明康德、百诚医药、药康生物、百普赛斯等；ü疫情影响逐步消退、回归常规业务增长逻辑的疫苗、低值耗材企业，如智飞生物、康泰生物、振德医疗等。 n9月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、威高骨科、春立医疗、澳华内镜、开立医疗、百普赛斯、药康生物、百诚医药；H股：康诺亚-B、康方生物、爱康医疗、科伦博泰生物-B、石四药集团。n风险提示：研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险。2n9月医药行业投资观点： 9YoMoNcVuYoMqUmPtRoN7NbP7NtRpPoMsRlOqQzQfQrQsRaQpOrMwMnNnQNZsPnO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年9月策略组合个股估值一览3表：国信医药2023年9月策略组合代码公司简称总市值亿元/港元归母净利润（亿元）PEROE22APEG23E投资评级22A23E24E25E22A23E24E25EA股组合300760.SZ迈瑞医疗3,149 96.1 115.9 139.7 168.2 32.8 27.2 22.5 18.7 30.0%1.3 买入603259.SH药明康德2,252 88.1 101.3 121.3 158.0 25.6 22.2 18.6 14.3 18.9%1.0 买入300122.SZ智飞生物1,110 75.4 95.0 113.1 124.5 14.7 11.7 9.8 8.9 31.1%0.6 买入688161.SH威高骨科150 5.4 6.0 7.6 9.4 27.5 25.0 19.8 15.9 11.2%1.3 增持688236.SH春立医疗76 3.1 3.2 4.1 5.1 24.7 23.8 18.6 14.8 11.3%1.3 买入688212.SH澳华内镜73 0.2 0.8 1.4 2.0 336.7 90.3 52.2 36.4 1.7%0.8 买入300633.SZ开立医疗1833.7 5.0 6.5 8.3 49.4 36.7 28.3 22.0 13.5%1.2 增持301080.SZ百普赛斯78 2.0 2.1 2.6 3.2 38.1 36.3 30.0 24.6 7.9%2.3 增持688046.SH药康生物67 1.6 2.0 2.6 3.5 40.5 33.0 25.3 19.3 8.3%1.2 增持301096.SZ百诚医药66 1.9 2.8 3.9 5.1 33.8 23.2 16.7 12.8 7.8%0.6 买入港股组合2162.HK康诺亚-B127 (3.1)(2.7)(6.0)(6.6)买入9926.HK康方生物267 (11.7)19.8 (2.6)6.4 13.5 41.7 买入1789.HK爱康医疗66 2.0 2.7 3.6 4.7 32.2 24.6 18.4 14.1 9.1%0.8 买入6990.HK科伦博泰生物-B152 (6.2)(2.5)(5.5)(6.4)买入2005.HK石四药集团116 10.0 12.3 15.3 18.3 11.6 9.4 7.6 6.3 18.1%0.4 买入资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：总市值以2023/9/8股价计算；开立医疗盈利预测为Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录医药月度表现回顾01医药生物行业2023年中报总结02覆盖公司盈利预测与估值表034 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容医药宏观数据n生产端：2023年1-7月规模以上工业增加值同比增长3.8%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降4.6%，2023年1-7月累计营业收入14305.6亿元（-2.6%），累计利润总额2007.2亿元（-16.6%）。n需求端：2023年1-7月的社零总额26.43万亿元（+7.3%），限额以上中西药品类零售总额3820亿元（+10.1%）。n支付端：2023年1-6月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入16349.02亿元，同比增长7.6%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长19.4%与16.2%。表：医药生产端和需求端宏观数据类别期间指标单位累计金额累计同比（%）医药制造业1-7月工业增加值亿元--4.6%1-7月营业收入亿元14,305.6 -2.6%利润总额亿元2,007.2 -16.6%社会零售总额1-7月总计亿元264,3487.3%限额以上中西药品类亿元3,82010.1%消费与收入1-6月（季度数据）人均可支配收入元19,6726.5%人均消费支出元12,7398.4%人均医疗保健支出元1,21917.1%医保基金1-6月职工医保支出亿元8,20019.4%居民医保支出亿元4,83516.2%资料来源：国家统计局、国家医保局，国信证券经济研究所整理5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8月医药板块表现位于全行业上游n医药行业在8月份整体下跌4.50%，跑赢沪深300指数1.45%。图：医药生物板块近5年整体走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：截至2023-8-31图：申万一级行业2023年8月份涨跌幅（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：截至2023-8-31-1.12-3.72-3.90-3.92-4.50-4.76-4.98-5.09-5.22-5.31-5.59-5.85-5.98-6.13-6.21-6.45-6.45-6.71-6.93-7.23-7.29-7.72-7.81-7.93-8.18-8.33-10.09-10.17-12-10-8-6-4-20传媒(申万)计算机(申万)国防军工(申万)通信(申万)公用事业(申万)医药生物(申万)电子(申万)家用电器(申万)轻工制造(申万)纺织服饰(申万)机械设备(申万)食品饮料(申万)非银金融(申万)基础化工(申万)沪深300银行(申万)建筑材料(申万)钢铁(申万)房地产(申万)汽车(申万)社会服务(申万)综合(申万)有色金属(申万)交通运输(申万)农林牧渔(申万)电力设备(申万)商贸零售(申万)建筑装饰(申万)-40%-20%0%20%40%60%80%100%2018-08-312019-08-312020-08-312021-08-312022-08-312023-08-31医药生物（申万）沪深3006 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容子板块：医疗器械、生物制品跌幅较大n分子板块看，医疗服务、中药、医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品板块分别下跌1.47%、3.20%、3.97%、5.18%、7.24%、7.92%。图：医药生物（申万）各子板块8月涨跌幅（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：截至2023-8-31图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：截至2023-8-3132.9031.0527.3024.2321.5818.8105101520253035化学制药(申万)中药II(申万)医疗服务(申万)生物制品(申万)医疗器械(申万)医药商业(申万)-1.47-3.20-3.97-5.18-7.24-7.92-9-8-7-6-5-4-3-2-10医疗服务(申万)中药II(申万)医药商业(申万)化学制药(申万)医疗器械(申万)生物制品(申万)7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：截至2023-8-31医药生物行业估值仍处于历史低位区间n医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为25.5，处于近5年历史分位点23.39%。n医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：截至2023-8-31危险值中位数机会值0%100%200%300%400%500%600%18-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-08相对沪深300溢价率相对全部A股溢价率相对全部A股(非金融石油石化)溢价率8 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8月涨幅前十个股：中报业绩亮眼带动股价上涨n8月医药板块涨幅前十个股为：通化金马（35.08%)、五洲医疗（26.02%)、药易购（23.16%)、诺思格（22.95%)、华人健康（20.67%)、福瑞股份（18.23%)、新天地（17.14%)、新诺威（17.10%)、龙津药业（16.91%)、亚宝药业（16.01%)，多个个股受益于中报业绩表现亮眼而股价上涨。表：8月涨幅前十个股股票简称月涨跌幅估计上涨原因通化金马35.08%中报业绩亮眼，23Q2净利润同比大幅增长五洲医疗26.02%中报业绩较好药易购23.16%中报业绩亮眼，利润端大幅扭亏诺思格22.95%中报业绩亮眼，订单高增长，推出股权激励计划华人健康20.67%重大资产重组进展积极福瑞股份18.23%中报业绩亮眼，fibroscan go