券商代销基金市占率进一步提升，重视保险底弹性

证券研究报告 行业研究 2024年2月4日 本期内容提要: 根 据 基 金 业 协 会 披 露 数 据 ，23 Q 4前10 0家 机 构 中 ， 股票+混 合 基 金 来 看 ， 券 商/银 行/第 三 方 代 销 保 有 规 模 分 别为1. 4 2 / 2 . 2 9 / 1 . 2 2万 亿 ， 占 比28 . 4 % / 4 5 . 7 % / 2 4 . 3 %，较 上 季 度 末+2 . 3 5 % /-1 . 9 0 % /-0 . 6 6 %， 较 上 年 末+6 . 1 7 % /-5 . 3 8 % /-1 . 3 1 %， 券 商 的 代 销 业 务 排 位 进 一 步提 升 。 在 降 费 和 财 富 管 理 大 背 景 下 ， 券 商 经 纪 业 务 发 展在 慢 慢 变 化 。 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 市 场 下 行 ， 在 底 部 区 域 我 们 建 议 寻 找 下 行 空 间 有 限 且 向上 弹 性 较 大 的 板 块 ， 应 重 视 保 险 板 块 。 当 前10 Y国 债 下行 至2. 42%，30 Y国 债 下 行 至2. 6 4%， 板 块 较 低 估 值 已经较 为 充 分反 映投 资 端 悲 观 情 绪,如 果 综 合 考 虑 到 负 债 端自2 3年11月 份 的 逐 步 企 稳 改 善 ， 经 济 量 变 到 质 变 带 来的 经 济 数 据 转 暖 有 望 为 保 险 股 投 资 端 和 负 债 端 共 振 带 来较 大 弹 性 。 建 议 重 点 关 注 中 国 太 保 、 中 国 人 寿 、 中 国 财险 等 。 ➢市 场 回 顾 ：本 周 主 要 指 数 下 行 ， 上 证 综 指 报2 7 3 0 . 1 5点 ， 环 比 上 周-6 . 1 9%； 深 证 指 数 报8 0 5 5 . 7 7点 ， 环 比 上周-8 . 0 6 %； 沪 深3 0 0指 数 报3 1 7 9 . 6 3点 ， 环 比 上 周-6 . 4 3 %； 创 业 板 指 数 报1 5 5 0 . 3 7点 ， 环 比 上 周-7 . 8 5 %；非 银 金 融 （ 申 万 ） 指 数 报1 3 5 1 . 0 4点 ， 环 比 上 周-5 . 9 0%， 证 券Ⅱ(申 万)指 数 报4 8 1 4 . 4 5点 ， 环 比 上 周-6 . 3 7%， 保 险Ⅱ(申 万)指 数87 2 . 9 6点 ， 环 比 上 周-3 . 06%， 多 元 金 融(申 万)指 数 报9 2 2 . 9 6点 ， 环 比 上 周-1 2 . 1 5%； 中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报1 02 . 1 0， 环 比 上周+0 .3 5%。本 周 沪 深 两 市 累 计 成 交3 93 2.6 1亿 股 ， 成 交额37 3 5 8.0 5亿 元 ， 沪 深 两 市A股 日 均 成 交 额7 4 7 1 . 6 1亿 元 ，环 比 上周-6 . 2 6%。截 至2月1日 ，两 融 余 额15 5 3 4 . 6 7亿 元 ， 较上周-2 . 9 2%， 占A股 流 通 市 值2 .5 5%；截 至2 0 24年1月3 1日 ， 股 票 型+混 合 型 基 金规 模 为6 .2 9万 亿 元 ， 环 比-5 . 7 2%，1月 新 发 权 益 基 金 规模 份 额1 1 3亿 份 ， 环 比-6 2 . 5 0%。 板 块 估 值 方 面 ， 本 周券 商 板 块PB估 值 仅1 . 1 8倍 ， 位 于 三 年 历 史最 低 值。主要 上 市 险 企 国 寿 、 平 安 、 太 保 和 新 华 静 态PE V估 值 分 别为0 . 6 0 X、0. 4 7 X、0. 3 4 X和0. 3 0 X。个 股 涨 幅 方 面 ， 券商 ：中 银 证 券环 比 上 周+5 . 9 3%，招 商证 券环 比 上 周-2 . 2 2%，申 万 宏 源环 比 上 周-2 . 4 8%。保 险 ： 中 国 平 安 环比 上 周-2 . 7 9 %， 中 国 人 寿 环 比 上 周-1 . 4 7%， 中 国 太 保 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 环 比 上 周-3 . 7 0%， 新 华 保 险 环 比 上 周-6 . 9 2%。 ➢证 券 业 观 点 ： 截 至2月4日 ， 多 家券 商 陆 续 发 布20 2 3年 业 绩 预 告 ，受 自 营 业 务 助 推 ， 预 计 券 商 全 年 业 绩 有 望 保 持 增 长 。截至2月4日 ，统 计 范 围43家 券 商 中 ，共 有2 1家 券 商 发布20 2 3年 业 绩 预 告/业 绩 快 报。归 母 净 利 润 口 径 下 （ 业绩 预 告披 露净 利 润 上 下 限 取 平 均 值 ） ，部 分券 商 实 现 累计归 母净 利 润较 快增 长，红 塔 证 券 、 中 泰 证 券、 天 风 证券 分 别+ 71 1 % / 2 1 8 % /扭 亏 为 盈 。Q4单 季 度 ， 财 通 证券 、 东 兴 证 券 、 东 北 证 券 、 红 塔 证 券 实 现 环 比 正 增，分别+5 9 % / + 1 7 6 % / + 1 5 5 % /扭 亏 为 盈 。 我 们 认 为 ， 自 营 业务 为20 2 3年 券 商 业 务 业 绩 反 转 的 主 因 ，部 分 券 商 也 在投 行 、 财 富 管 理 、 资 产 管 理 等 业 务 中 通 过 差 异 化 战 略实现业 绩 表 现 突 出 。 基 金 业 协 会 披 露 第 四 季 度 代 销 机 构 保 有 规 模 数 据 ， 券 商市 占 率 进 一 步 提 升 。本 周 末 基 金 业 协 会 披 露20 2 3年 四季 度 代 销 机 构 基 金 保 有 规 模 。 前10 0家 机 构 中 ，股 票+混 合 基 金 方 面 ，券 商/银 行/第 三 方 代 销 保 有 规 模 分 别 为1. 4 2 / 2 . 2 9 / 1 . 2 2万 亿 ， 占 比28 . 4 % / 4 5 . 7 % / 2 4 . 3 %， 较上 季 度 末+2 . 3 5 % /-1 . 9 0 % /-0 . 6 6 %， 较 上 年 末+6 . 1 7 % /-5 . 3 8 % /-1 . 3 1 %； 非 货 基 金 方 面 ， 券 商/银 行/第 三 方 代 销保 有 规 模 分 别 为1 . 7 4 / 3 . 8 3 / 2 . 8 7万 亿 ， 占 比20 . 4 % / 4 4 . 8 % / 3 3 . 6 %， 较 上 季 度 末+1 . 0 2 % /-0 . 5 2 % /-0 . 6 0 %， 较 上 年 末+2 . 4 0 % /-3 . 8 0 % / + 1 . 1 2 %。券 商 代 销保 有 市 占 率 水 平 进 一 步 提 升 。 具 体 从 股 票+混 合 规 模 口 径 来 看 ， 中 信 证 券 、 华 泰 证 券稳 居 券 商 前 两 位 ， 规 模 分 别 为14 6 9 / 1 3 4 5亿 元 ， 较 上 季度-4 1 /-7亿 元 ； 申 万 宏 源 进 步 明 显 ， 规 模 为86 7亿 元 ，较 上 季 度+4 9 0亿 元 。我 们 认 为 ， 券 商 客 户 风 险 偏 好 水 平较 高 为 市 占 率 提 升 的 主 要 因 素 。 1月3 0日 ， 北 京 证 券 交 易 所 组 织 召 开 做 市 商 工 作 座 谈会 ， 总 结 交 流2 0 2 3年 北 交 所 做 市 业 务 运 行 经 验 。1 6家已 取 得 北 交 所 做 市 业 务 资 质 的 做 市 商 相 关 负 责 人 现 场 参会 。北 交 所 相 关 负 责 人 表 示 ， 北 交 所 做 市 业 务 上 线 以来 ， 各 做 市 商 积 极 履 行 报 价 义 务 、 展 业 规 模 持 续 拓 展 、业 务 模 式 逐 步 丰 富 ， 切 实 发 挥 了 提 供 流 动 性 、 平 抑 波 动性 的 效 用 。 “ 深 改1 9条”发 布 以 来 ， 北 交 所 持 续 推 进 做市 商 扩 容 工 作 ， 做 市 商 队 伍 将 进 一 步 扩 大 。我 们 认 为 ，做 市 业 务 作 为 券 商 自 营 业 务 新 蓝 海 ， 仍 具 有 广 阔 的 发 展空 间 。 券 商 加 快 布 局 做 市 业 务 ，有 望提 高 定 价 水 平 和 资金 使 用 效 率 ， 把 握多 元 化发 展 机 遇 。 我 们 认 为 ， 当 前 券 商 板 块 具 备 经 济 复 苏 的 β 和 关 于 券 商杠 杆 率 放 松 基 本 面 α ， 经 济 不 断 复 苏 、 政 策 松 绑 、 流 动 性 充 足 等 多 项 条 件 均 已 具 备 ， 当 前 估 值 仍 低 ， 未 来 或 有较 高 胜 率 。 建 议 关 注 中 信 证 券 、 中 国 银 河 、 方 正 证 券 。 ➢保 险 业 观 点 ： 保 险 资 金 运 用 余 额 稳 健 增 长 ， 债 券 投 资 占 比 创 新 高 。国家 金 融 监 督 管 理 总 局 发 布20 2 3年12月 保 险 业 经 营 情 况表 ， 截 至20 2 3年12月 ， 保 险 业 资 金 运 用 余 额 约 为27 . 6 7万 亿 ， 同 比+1 0 . 5 %， 其 中 银 行 存 款 、 债 券 、 股 票和 证 券 投 资 基 金 规 模 分 别 同 比-3 . 9 %、+ 2 2 . 6 %和+4 . 5 %， 占 比 分 别 为9 . 8 %、45 . 4 %和12 . 0 %。 从 大 类 资产 配 置 角 度 看 ， 债 券 投 资 余 额 约 为12 . 5 7万 亿 元 ， 占 比45 . 4 %创 近10年 新 高 。 我 们 认 为 ， 保 险 资 金 久 期 较 长 ， 投 资 需 要 严 格 进 行 严 格的 资 产 负 债 匹 配 ， 在 大 类 资 产 方 面 债 券 充 当 了 “ 基 石 ”作 用 ， 债 券 投 资 创 新 高 一 方 面 是 险 资 根 据 负 债 特 性 匹 配久 期 的 需 要 ， 同 时 在 尤 其 是 长 端 利 率 中 枢 下 行 的 背 景下 ， 需 要 及 时 进 行 相 关 长 期 债 券 的 配 置 ， 另 一 方 面 在 权益 市 场 波 动 剧 烈 的 背 景 下 ， 考 虑 偿 付 能 力 充 足 率 、 新 会计 准 则 带 来 的 报 表 波 动 性 、 以 及 部 分 优 质 地 产 类 非 标 资产 供 给 受 到 约 束 等 因 素 ， 险 企 加 大 固 收 类 资 产 配 置 力 度来 平 滑 剧 烈 波 动 。 本 周 板 块 受 大 盘 剧 烈 波 动 影 响 整 体 回 调 。 板 块 估 值 仍 处历 史较 低水 平 ， 我 们 认 为 当 前 保 险 板 块 配 置 的 核 心 仍 在“ 资 产 端 ” 催 化 ，当 前 宏 观 经 济 仍 处 于 政 策“ 量 变 到 质变 ” 的 逐 步 落 地 发 力 期 ，2月5日 起 降 准 、 保 险 长 期 资金 入 市 等 政 策 效 果 有 望 逐 步 显 现 ， 有 望 为 险 企 投 资 端 提供 更 大 弹 性 ， 建 议 关 注 资 产 端 催 化 有 望 带 来 的 行 情 。建议 重 点 关 注长 航 行 动 改 革 质 态 显 著 、 管 理