2020年财务报表点评：证券市占率持续提升，基金代销有望超预期增长

非银金融/证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方财富（300059.SZ） 2021年01月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/19 当前股价(元) 37.04 一年最高最低(元) 39.44/13.00 总市值(亿元) 3,190.31 流通市值(亿元) 2,641.77 总股本(亿股) 86.13 流通股本(亿股) 71.32 近3个月换手率(%) 256.65 股价走势图 数据来源：贝格数据 《东方财富2020年3季报点评-两融市占率增幅超预期，可转债发行打破资金瓶颈》-2020.10.21 《公司前三季度业绩快报点评-证券和基金市占率加速上行，3季度业绩超预期》-2020.10.17 《东方财富2020年中报点评-经纪市占率增长超预期，基金代销受益于市场扩张》-2020.8.12 证券市占率持续提升，基金代销有望超预期增长 ——东方财富证券2020年财务报表点评 高超（分析师） 龚思匀（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 gongsiyun@kysec.cn 证书编号：S0790120110033 ⚫ 基金有望重回第一收入，成长属性强化，维持“买入”评级 2020年东财证券(母公司)营业总收入/归母净利润分别为45.95/28.94亿，同比+77%/+104%，2020H2净利润17.54亿，环比+54%。受益于股市交易活跃度提升和证券业务市占率增长，东财证券业绩实现翻倍增长，符合我们预期。2021年开年基金销售火爆，我们上调公司基金代销市占率及行业空间假设，上调公司2020-2022年归母净利润至45.2/66.7/89.6亿(调前45.1/66.4/83.9亿)，2020-2022年EPS分别为0.52/0.77/1.04元。2021年公司基金代销收入有望明显超过证券经纪，成长属性强化，ROE空间打开，公司充分受益机构化时代下的居民资产转移，是互联网销售优质赛道上的稀缺标的，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为70.7/47.8/35.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 经纪和两融市占率持续提升，兼具成长性和弹性 （1）2020年东财证券手续费净收入29.93亿元，同比+76%，预计主要由证券经纪贡献，市场股票总成交额YOY+62%，预计公司全年股票成交额市占率或达3.43%，较2019年+0.52 pct，2020Q4市占率进一步提升。（2）2020年东财证券利息净收入12.61亿，同比+88%，预计主要由两融业务拉动，公司日均两融规模同比+71%。2020年末融出余额297亿元，较3季度末增长30亿(母公司口径)，市占率达到2.0%，较年初+0.42pct。可转债发行将带来资金补充，释放两融弹性。 ⚫ 基金销售收入大幅增长，开年新发超预期，预计市占率持续提升 （1）截至2020年11月，全市场非货基保有量达10.99万亿，同比+56%，我们预计全年偏股基金认申购量达7.5万亿，同比+160%。我们预计公司2020年基金代销收入达32亿，同比+155%。（2）2021开年以来，新发市场持续火爆，金融产品供给侧改革带来的居民资产加速转移下，公募基金市场扩容有望超预期。（3）公司受益于客户层级和产品差异化优势，基金保有市占率有望持续提升，保有规模高增带来尾佣持续释放，基金代销收入高增可期。 ⚫ 风险提示：互联网独立三方销售竞争加剧；公募基金市场扩容不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,123 4,232 8,040 11,110 14,549 YOY(%) 22.6 35.5 90.0 38.2 30.9 归母净利润(百万元) 959 1,831 4,515 6,673 8,962 YOY(%) 49.2 91.0 146.6 47.8 34.3 毛利率(%) 88.1 90.8 91.9 92.1 92.1 净利率(%) 30.7 43.3 56.2 60.1 61.6 ROE(%) 6.3 9.9 16.7 18.6 20.8 EPS(摊薄/元) 0.19 0.27 0.52 0.77 1.04 P/E(倍) 332.8 174.2 70.7 47.8 35.6 P/B(倍) 20.3 15.0 9.7 8.2 6.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2020-012020-052020-09东方财富沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 34,372 56,159 89,689 116,556 142,282 营业收入 3,123 4,232 8,040 11,110 14,549 现金 11,334 25,011 38,570 54,121 68,092 营业成本 371 391 652 882 1,145 应收票据及应收账款 3,359 4,647 5,485 6,691 9,253 营业税金及附加 31 41 68 94 124 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 260 364 490 598 718 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 1,192 1,289 1,586 1,809 2,044 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 250 305 290 348 407 其他流动资产 19,679 26,501 45,634 55,745 64,936 财务费用 156 (12) 12 (97) (106) 非流动资产 5,439 5,672 5,616 5,577 5,551 资产减值损失 12 21 64 89 116 长期投资 445 466 487 510 536 其他收益 19 49 100 110 121 固定资产 1,716 1,558 1,508 1,462 1,422 公允价值变动收益 49 -7 0 0 0 无形资产 77 180 157 143 135 投资净收益 211 271 320 339 295 其他非流动资产 3,201 3,467 3,464 3,461 3,458 资产处置收益 (1) (1) - 0 - 0 - 0 资产总计 39,811 61,831 95,304 122,133 147,832 营业利润 1,131 2,142 5,296 7,836 10,518 流动负债 19,289 39,377 60,414 79,740 96,079 营业外收入 0 0 30 30 40 短期借款 213 403 2,403 3,403 3,403 营业外支出 10 15 15 15 15 应付票据及应付账款 1,702 647 847 1,047 1,247 利润总额 1,121 2,127 5,312 7,851 10,543 其他流动负债 17,374 38,328 57,164 75,291 91,430 所得税 163 296 797 1,178 1,581 非流动负债 4,827 1,242 2,090 3,461 4,661 净利润 958 1,831 4,515 6,673 8,962 长期借款 4,815 1,223 2,071 3,442 4,642 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 19 19 19 19 归母净利润 959 1,831 4,515 6,673 8,962 负债合计 24,116 40,619 62,503 83,201 100,740 EBITDA 1368 2381 5615 8205 10947 少数股东权益 -0 0 0 0 0 EPS(元) 0.19 0.27 0.52 0.77 1.04 股本 5,168 6,716 8,613 8,613 8,613 资本公积 5,504 8,931 8,931 8,931 8,931 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 5,023 5,566 15,257 21,389 29,549 成长能力 归属母公司股东权益 15,695 21,212 32,801 38,932 47,093 营业收入(%) 22.6 35.5 90.0 38.2 30.9 负债和股东权益 39,811 61,831 95,304 122,133 147,832 营业利润(%) 65.8 89.5 147.3 47.9 34.2 归属于母公司净利润(%) 49.2 91.0 146.6 47.8 34.3 获利能力 毛利率(%) 88.1 90.8 91.9 92.1 92.1 净利率(%) 30.7 43.3 56.2 60.1 61.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 6.3 9.9 16.7 18.6 20.8 经营活动现金流 2667 11721 18757 22016 25405 ROIC(%) 4.6 8.0 12.1 14.6 16.3 净利润 958 1831 4515 6673 8962 偿债能力 折旧摊销 247 254 304 354 404 资产负债率(%) 60.6 65.7 65.6 68.1 68.1 财务费用 0 0 0 0 1 净负债比率(%) 83.2 50.2 53.8 60.7 56.6 投资损失 61 14 -36 -86 -136 流动比率 1.8 1.4 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -6147 11968 12968 13968 14968 速动比率 1.8 1.4 1.5 1.5 1.5 其他经营现金流 -516 906 1006 1106 1206 营运能力 投资活动现金流 -1176 799 819 839 859 总资产周转率 7.7 8.3 10.2 10.2 10.8 资本支出 79 145 145 145 145 应收账款周转率 101 106 159 182 183 长期投资 445 466 486 506 526 应付账款周转率 28 33 87 93 100 其他投资现金流 -1699 188 198 208 218 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1806 1725 -17223 -20935 -26605 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.27 0.52 0.77 1.04 短期借款 213 495 515 535 555 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 1.75 2.18 2.56 2.95 长期借款 5492 6837 6937 7037 7137 每股净资产(最新摊薄) 3.04 3.16 3.81 4.52 5.47 普通股增加 0 0 0 0 1 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 332.8 174.2 70.7 47.8 35.6 其他筹资现金流 -7510 -5607 0 0 1 P/B 20.3 15.0 9.7 8.2 6.8 现金净增加额 -305 14249 2353 1920 -341 EV/EBITDA 249.9 150.1 67.1 48.2 37.8 数据来源：贝格数据、开