非银金融/证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方财富（300059.SZ） 2021年07月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/7/16 当前股价(元) 32.50 一年最高最低(元) 40.57/22.82 总市值(亿元) 3,359.52 流通市值(亿元) 2,782.15 总股本(亿股) 103.36 流通股本(亿股) 85.59 近3个月换手率(%) 163.66 股价走势图 数据来源：贝格数据 《东方财富证券获批基金投顾试点资格点评-基金投顾有望提升AUM，完善财富管理布局》-2021.7.4 《东方财富国际证券改名哈富证券点评-哈富证券有流量及价格优势，海外业务增强竞争壁垒》-2021.6.10 《东方财富2020年年报及2021年一季报点评-一季报业绩超预期，管理团队年轻化利于长期发展》-2021.4.26 证券市占率提升超预期，财富管理转型不断深化 ——东方财富证券2021H1财务报表点评 高超（分析师） 龚思匀（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 gongsiyun@kysec.cn 证书编号：S0790120110033 ⚫ 证券市占率提升超预期，财富管理转型不断深化，维持“买入”评级 公司披露证券子公司财务报表，2021H1东财证券(母公司)营业总收入/归母净利润分别为31.14/20.71亿元，同比+66%/+82%。受益于股市交易活跃度提升和证券业务市占率增长，东财证券业绩实现高速增长，符合我们预期。基于证券市占率提升超预期，我们上调公司2021-2023年归母净利润预测至75.2/95.3/120.6亿元（调前72.7/93.6/119.4亿元），对应EPS分别为0.87/1.11/1.40元。公司获取基金投顾牌照、发力私募及资管产品销售，以及大力发展海外业务将不断完善财富管理布局，带来业绩第二增长曲线，是互联网销售优质赛道上的稀缺标的。预计当前股价对应2021-2023年PE分别为44.7/35.2/27.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 证券业务市占率提升超预期，兼具成长性和弹性 （1）2021H1东财证券手续费净收入18.78亿元，同比+50%，预计主要由证券经纪贡献，市场股票总成交额YOY+20%，预计公司上半年股票成交额市占率或达3.89%，较2020年+0.83 pct，市占率提升超预期。（2）2021H1东财证券利息净收入7.66亿，同比+56%，预计主要由两融业务拉动，2021H1末融出余额367亿元，较2020年末增长24%(母公司口径)，市占率达到2.25%，较年初+0.22pct。公司上半年发行158亿可转债，预计未来两融弹性将不断释放。 ⚫ 基金代销利润快速增长，非货基市占率有望持续提升 （1）根据公司业绩预告测算，2021H1非证券业务利润为14.29-19.29亿元，同比增长113%-188%，预计主要由基金代销业务贡献，非证券业务利润贡献41%-48%，同比提升4pct-11pct，我们预计公司2021H1基金代销收入有望达24亿元，同比+111%。（2）5月末全市场偏股型基金保有量7.6万亿元，同比+95%，较年初+19%，预计6月末偏股型基金规模有望达7.8万亿元，同比+86%，公司保有量增速有望超预期，带来全年业绩支撑。（3）公司获得公募基金投顾资格，利于长期AUM和综合费率提升，发力私募及资管产品销售，以及大力发展海外业务，财富管理转型不断深化，有望带来业绩第二增长曲线。 ⚫ 风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,232 8,239 11,961 14,859 18,708 YOY(%) 35.5 94.7 45.2 24.2 25.9 归母净利润(百万元) 1,831 4,779 7,515 9,533 12,056 YOY(%) 91.0 161.0 57.3 26.9 26.5 毛利率(%) 90.8 93.1 93.3 93.3 93.6 净利率(%) 43.3 58.0 62.8 64.2 64.4 ROE(%) 9.9 17.6 20.5 21.5 22.3 EPS(摊薄/元) 0.27 0.55 0.87 1.11 1.40 P/E(倍) 183.4 70.3 44.7 35.2 27.9 P/B(倍) 15.8 10.1 8.4 6.9 5.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-072020-112021-03东方财富沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 56,159 104,659 139,919 154,564 174,022 营业收入 4,232 8,239 11,961 14,859 18,708 现金 25,011 41,420 53,047 60,340 67,010 营业成本 391 567 799 989 1,202 应收票据及应收账款 4,647 10,528 12,412 12,827 15,875 营业税金及附加 41 67 97 121 152 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 364 523 732 952 1,190 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 1,289 1,468 1,666 1,874 2,099 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 305 378 473 591 733 其他流动资产 26,501 52,710 74,460 81,397 91,137 财务费用 (12) 34 171 (34) (57) 非流动资产 5,672 5,670 8,817 8,792 8,776 资产减值损失 21 87 132 149 187 长期投资 466 452 466 480 495 其他收益 49 104 80 88 97 固定资产 1,558 1,764 1,738 1,714 1,693 公允价值变动收益 -7 -1 5 5 5 无形资产 180 174 153 141 133 投资净收益 271 316 749 754 685 其他非流动资产 3,467 3,280 6,460 6,457 6,454 资产处置收益 (1) - 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 61,831 110,329 148,736 163,356 182,798 营业利润 2,142 5,534 8,725 11,064 13,987 流动负债 39,377 75,889 88,026 96,416 104,641 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 403 2,940 2,940 2,940 2,940 营业外支出 15 17 17 17 17 应付票据及应付账款 647 1,971 2,971 3,471 3,971 利润总额 2,127 5,516 8,708 11,047 13,970 其他流动负债 38,328 70,978 82,115 90,005 97,730 所得税 296 737 1,193 1,513 1,914 非流动负债 1,242 1,284 20,611 18,211 18,611 净利润 1,831 4,779 7,515 9,533 12,056 长期借款 1,223 1,219 20,547 18,147 18,547 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 65 65 65 65 归母净利润 1,831 4,779 7,515 9,533 12,056 负债合计 40,619 77,172 108,638 114,627 123,253 EBITDA 2381 5820 9062 11451 14424 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.27 0.55 0.87 1.11 1.40 股本 6,716 8,613 8,613 8,613 8,613 资本公积 8,931 8,931 8,931 8,931 8,931 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5,566 15,613 22,554 31,185 42,002 成长能力 归属母公司股东权益 21,212 33,156 40,098 48,730 59,546 营业收入(%) 35.5 94.7 45.2 24.2 25.9 负债和股东权益 61,831 110,329 148,736 163,356 182,798 营业利润(%) 89.5 158.3 57.7 26.8 26.4 归属于母公司净利润(%) 91.0 161.0 57.3 26.9 26.5 获利能力 毛利率(%) 90.8 93.1 93.3 93.3 93.6 净利率(%) 43.3 58.0 62.8 64.2 64.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.9 17.6 20.5 21.5 22.3 经营活动现金流 11721 19021 22857 25977 29600 ROIC(%) 8.0 12.8 11.8 13.7 14.9 净利润 1831 4779 7515 9533 12056 偿债能力 折旧摊销 254 304 354 404 454 资产负债率(%) 65.7 69.9 73.0 70.2 67.4 财务费用 0 0 0 1 1 净负债比率(%) 50.2 80.8 155.5 115.6 91.3 投资损失 14 -36 -86 -136 -186 流动比率 1.4 1.4 1.6 1.6 1.7 营运资金变动 11968 12968 13968 14968 15968 速动比率 1.4 1.4 1.6 1.6 1.7 其他经营现金流 906 1006 1106 1206 1306 营运能力 投资活动现金流 799 819 839 859 879 总资产周转率 8.3 9.6 9.2 9.5 10.8 资本支出 145 145 145 145 145 应收账款周转率 106 109 104 118 130 长期投资 466 486 506 526 546 应付账款周转率 33 43 32 31 32 其他投资现金流 188 198 208 218 228 每股指标(元) 筹资活动现金流 1725 -17341 -22146 -26571 -31891 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.55 0.87 1.11 1.40 短期借款 495 515 535 555 575 每股经营现金流(最新摊薄) 1.75 2.21 2.65 3.02 3.44 长期借款 6837 6937 7037 7137 7237 每股净资产(最新摊薄) 3.16 3.85 4.66 5.66 6.91 普通股增加 0 0 0 1 1 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 183.4 70.3 44.7 35.2 27.9 其他筹资现金流 -5607 0 0 1 1 P/B 15.8 10.1 8.4 6.9 5.