请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 东方财富(300059.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86 83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc.com 朱丁宁 研究助理 邮 箱： zhudingning@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《东方财富深度：α与β共振，由成长走向卓越》——2021.5.21 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 5 经纪业务市占率进一步提升，保有量推动代销收入高增 [Table_ReportDate] 2021年10月17日 [Table_Summary] 事件：东方财富公布2021年三季度报告，前三季度实现营业收入96.4亿元，同比+62.07%，实现归母净利润62.3亿元，YoY+83.48%。每股收益0.60元/股，同比+71.43%。前三季度加权平均ROE为16.74%，同比+2.48pct。 点评： ➢ 基金代销和经纪业务带动前三季度业绩高增。前三季度实现营业收入96.4亿元，同比+62.07%，实现归母净利润62.3亿元，YoY+83.48%，Q3单季实现营收38.6亿元，YoY+47.85%，净利润25.1亿元，YoY+58.23%，超出我们预期，主要因为基金第三方销售服务的高景气带动金融电子商务服务收入增加。同时经纪业务股票交易量和两融规模同比大幅增加，证券业务相关收入实现同比大幅增长。公司规模效应优势不断显现，前三季度销售费用率同比-1.6ppts至4.3%，较二季度下降0.8ppts，管理费用率同比-3.6ppts至13.5%，较二季度下降0.6ppts。 ➢ 非货基保有量推动基金代销收入高增。在金融电子商务业务收入的强劲拉动下，前三季度营收同比+75.2%，单季同比增长+43.1%。全市场新发基金来看，Q3非货币基金发行份额6365亿份，环比+3.5%，同比-56.8%，其中Q3权益+混合类基金发行4466亿元，环比+17.1%，同比-43.4%。在后端非货基保有量推动下，尾佣带动基金销售收入逆市提升。今年二季度公布的公募基金保有量中，东财的天天基金股票+混合、非货基保有量分别环比+26.4%、+30.6%至4415亿元、5075亿元，市占率环比分别提升0.7pct、0.21pct至5.43%、3.68%，规模超过建行居行业第四位。鉴于天天基金对基金产品和基金公司的覆盖持续领先行业，规模远超竞争对手，以及拥有用户流量和粘性的绝对优势，代销业务市占率有望进一步提升。 ➢ Q3市场成交放量叠加市占率提升，经纪业务表现亮眼。21Q3证券业务实现营收38.83亿元，YoY+53.11%；单季度16.5亿元，YoY+49.6%。市场活跃度较高，Q3成交放量。前三季度日均交易额10455亿元，同比+21.1%，环比+15.0%。Q3单季日均成交额12970亿元，环比+48.2%，同比+23.6%。得益于自有流量的不断转化推动，公司Q3市占率环比进一步+0.05pct至3.95%。21Q3利息净收入7.1亿元，同比+54.3%。截止至三季度末，A股两融余额1.84万亿，同比+25.2%，环比+4.0%。其中东财融出资金余额408.2亿元，同比+36.7%，两融市占率保持平稳，较年初增加0.36ppts至2.22%，环比略有下降。考虑到经纪业务强劲增长带来两融滞后效应，叠加公司已发行158亿可转债和拟发行的120亿元公开公司债，助力业务发展，两融业务市占率有望进一步提升。 ➢ 盈利预测与投资评级：21Q3证券业务凭借线上流量优势、低佣金率和低融资成本叠加可转债发行，营收保持稳步增长。第三方基金代销龙头 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 邮编：100031 地位稳固，在三季度新基金发行同比放缓的背景下，通过提升非货基保有量来带动后端收入增加，公司业绩稳定性进一步加强。居民财富快速入市带动券商财富管理业务发展，公司及时布局，东财证券投顾业务有望凭借优质的服务能力和丰富的产品线优势，进一步增厚财富管理利润。由于公司证券业务及基金代销业务的超预期表现，我们上调2021净利润至79.6亿元，得到2021-2023E EPS 0.77/0.98/1.20元，对应2021~2023E PE 44.0x/34.6x/28.3x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：证券市场景气度波动影响的风险；基金代销竞争进一步加剧的风险；财富管理发展不及预期的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 4232 8239 12993 15654 18951 增长率YoY % 35.4% 94.7% 57.7% 20.5% 21.1% 归属母公司净利润(百万元) 1831 4778 7958 10116 12362 增长率YoY% 91.0% 160.9% 66.5% 27.1% 22.2% 净资产收益率ROE% 8.6% 14.4% 18.8% 19.6% 19.6% EPS（元） 0.27 0.55 0.77 0.98 1.20 BPS (元) 3.2 3.8 4.1 5.0 6.1 市盈率P/E(倍) 124.2 61.1 44.0 34.6 28.3 市净率P/B(倍) 10.7 8.8 8.3 6.8 5.6 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测; 股价为2021年 10月15日收盘价 图 1：经纪业务市占率继续提升 资料来源:公司公告，信达证券研发中心 图 2：两融业务市占率继续提升 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 3：东财基金代销收入及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 4：东方财富滚动PE 资料来源: Wind，信达证券研发中心 合并损益表 百万元 资产负债表 百万元 FY19 FY20 FY21F FY22F FY23F FY19 FY20 FY21F FY22F FY23F 营业收入 4,232 8,239 12,993 15,654 18,951 货币资金 25,011 41,420 45,563 50,119 55,131 营业成本 390.94 567 754 783 853 应收款项 314 726 330 481 602 税金及附加 41.05 67 97 110 123 交易性金融资产 5,006 12,832 13,473 14,147 14,854 销售费用 364.07 523 663 751 872 其他流动资产 25,742 49,573 50,565 51,576 52,607 管理费用 1,289 1,468 2,079 2,270 2,748 流动资产合计 56,159 104,659 110,430 116,945 123,930 财务费用 -12 34 13 16 19 固定资产 1,558 1,764 1,852 1,945 2,042 资产减值损失 -20.87 -33.204 -33.204 -33.204 -33.204 无形资产 180 174 183 192 202 投资净收益 271 316 411 493 592 长期股权投资 466.14 451.52 451.52 451.52 451.52 公允价值变动净收益 -7 -0.709 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 三、营业利润 2,142 5,533 9,208 11,516 14,071 其他流动资产 490.49 298 10,634 20,905 33,392 加：营业外收支净额 -15 -17 -19 -21 -23 资产总计 61,831 110,329 126,535 143,424 163,006 四、利润总额 2,128 5,515 9,189 11,495 14,048 短期借款 403 2940 2999 3059 3120 减：所得税费用 296 737 1231 1379 1686 应付款项 116 211 188 196 213 五、净利润 1,831 4,778 7,958 10,116 12,362 预收款项 2,954 2,946 2,946 2,946 2,946 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 34,519 64,030 70,433 77,476 85,224 归属于母公司所有者的净利润 1,831 4,778 7,958 10,116 12,362 流动负债合计 39,377 75,708 82,936 90,504 98,734 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标 FY19 FY20 FY21F FY22F FY23F 其他长期借款 0 40.04 0 0 0 基本EPS 0.27 0.55 0.77 0.98 1.20 负债合计 40,619 77,172 84,174 91,743 99,974 每股红利 0.03 0.06 0.08 0.10 0.12 少数股东权益 0 0 0 0 0 BVPS 3.16 3.85 4.10 5.00 6.10 股东权益 21,212 33,156 42,361 51,681 63,031 年成长率(%) 负债和股东权益合计 61,831 110,329 126,535 143,424 163,006 营业收入 35.4% 94.7% 57.7% 20.5% 21.1% 净利润 91.0% 160.9% 66.5% 27.1% 22.2% 运营效率 FY19 FY20 FY21F FY22F FY23F 盈利能力(%) 应收账款周转率 14.8 15.8 15.0 15.0 15.0 毛利率 90.8% 93.1% 94.2% 95.0% 95.5% 存货周转率 5.4 0.0 3.0 3.0 3.0 净利率 43.3% 58.0% 61.2% 64.6% 65.2% 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 RoA(%) 3.0% 4.3% 6.3% 7.1% 7.6% 偿债能力 RoE(%) 8.6% 14.4% 18.8% 19.6% 19.6% 资产负债率 65.7% 69.9% 66.5% 64.0% 61.3% 估值分析 流动比率 1.43 1.38 1.33 1.29 1.26 市盈率（x） 124.2 61.1 44.0 34.6 28.3 速动比率 1.43 1.38 1.33 1.29 1.25 市净率(x) 10.7 8.8 8.3 6.8 5.6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 [Table_Introduction] 研究团队简介 王舫朝，硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建