请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 证券业务和代销业务表现亮眼，证券业务市占率进一步提升 2020年8月11日 事件：东方财富公布2020年中报，实现营业收入33.4亿元，YoY+67.09%, 归母净利润18.1亿元，YoY+107.69%。每股收益0.22元/股，同比+100.54%。 点评： ➢ 证券业务和基金代销带动1H20净利润同比大增。东方财富发布2020年半年报，上半年公司实现营业总收入33.4亿元，同比+67.09%，实现归属于上市公司股东的净利润18.1亿元，同比+107.69%。其中Q2实现营业总收入16.5亿元，同比+54%，环比-2.33%，实现归母净利润9.35亿元，同比+92.8%，环比+7%。在Q2日均成交额环比下行23.5%的背景下净利润环比仍然实现个位数增长，反应出市占率提升趋势。公司上半年业绩亮眼表现主要由证券业务和基金代销业务拉动。此外，公司成本控制较好，规模优势显现，其中管理费用率同比-1.97pct至6.6%，管理费用率同比-10pct至19.18%，财务费用同比-0.12pct至1.39%。 ➢ 经纪业务和两融业务市占率有望进一步提升，基金代销实现高速增长。2020年上半年A股市场显著回暖带动证券业务收入大增。上半年日均成交额7580亿元，同比+29%，两融余额11637.7亿元，较年初+14.2%，截止今年6月，沪市新增开户数较年初增长64.2%。1H20证券业务收入20.7亿元，同比增+56.87%，其中经纪、信用业务分别为14.3亿元和6.4亿元，同比+49.75和+75.25%。考虑到手续费和佣金净收入以及信用业务同比增速高于交易额和两融余额增速，我们认为上半年经纪业务和两融业务市占率仍有所提升。我们测算公司20H1股票成交市占率升至3.41%，较年初增加0.29pct，两融市占率较年初增加0.48pct至1.74%。我们预计随着今年来成交量的回暖，公司有望凭借低佣金率以及低融资成本的优势促进平台流量的加速变现，同时借鉴海外互联网券商份额向头部集中的经验，市场份额有望持续提升。两融业务方面，年初发行73亿可转债用于补充两融业务资本金叠加两融业务的滞后效应，有望支撑两融业务规模的快速扩张。基金代销业务实现较快发展。上半年基金销售收入同比+102.25%。基金销售额为5683.6亿元，同比+83.9%，货基和非货基均实现较快增长，各自占据半壁江山，其中“活期宝”实现销售额为2783.98亿元，同比+82.5%，而非货币基金实现销售额2899.65亿元，同比+85.3%。 ➢ 发行公司债券助力两融发展。近期公司公告拟发行公司债券130亿元，其中非公开发行公司债券不超过50亿元，公开发行公司债券发行规模不超过80亿元，募集资金用于补充东方财富证券流动资金，有助于拓宽东方财富证券的融资渠道，降低财务成本，有望为两融业务带来低成本资金来源，加速流量的进一步变现。 证券研究报告 公司研究——事项点评 东方财富（300059.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2020.07.23 王舫朝 非银金融行业分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86 83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc.com 朱丁宁 研究助理 邮 箱： zhudingning@cindasc.com 相关研究 《持续增长的东财证券，骨子里的互联网基因》2020.07 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 盈利预测与投资评级：公司是互联网券商龙头，流量和规模效应优势突出。证券业务有望凭借线上流量优势、低佣金率和低融资成本，市占率有望进一步提升。公司债券发行强化资本实力，助力公司发展创新业务，两融业务规模扩张有望提速。暂且不考虑可转债赎回的影响，我们维持2020~2022E EPS 0.42/0.55/0.64元，对应2020-2022E PE 59.5x/45.9x/39.5x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素： 证券市场景气度波动影响的风险；基金代销竞争进一步加剧的风险；财富管理发展不及预期的风险。 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 3,124 4,232 7,427 8,874 9,994 增长率YoY % 22.67% 35.45% 75.51% 19.48% 12.63% 归属母公司净利润(百万元) 959 1,831 3,412 4,422 5,148 增长率YoY% 50.53% 91.02% 86.32% 29.61% 16.40% 毛利率% 88.1% 90.8% 91.00% 91.50% 91.80% 净资产收益率ROE% 6.11% 8.63% 13.26% 14.83% 14.91% EPS(摊薄)(元) 0.19 0.27 0.42 0.55 0.64 市盈率P/E(倍) 135.80 92.38 59.51 45.92 39.45 市净率P/B(倍) 8.3 8.0 7.9 6.8 5.9 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年8月11日收盘价 图 1：经纪业务市占率继续提升 0.24%0.22%0.27%0.80%1.45%2.35%3.12%3.41%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%20132014201520162017201820191H20经纪业务市占率 资料来源:公司年报，信达证券研发中心 图 2：两融业务市占率继续提升 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%201520162017201820191H20 资料来源: 公司年报，信达证券研发中心 oRpMoNnQyQwP8OaO7NsQrRoMrReRqQzRkPmNtR7NrRxPvPnPtOwMmPmR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 3：基金销售笔数和销售额（亿元、万笔） 0100020003000400050006000700080009000010002000300040005000600070008000201220132014201520162017201820191H20销售额(亿元)活期宝:销售额(亿元)交易笔数(万笔)活期宝:交易笔数(万笔) 资料来源:公司年报，信达证券研发中心 图 4：代销家数和基金产品数量 41 67 83 97 111 121 128 140 140681 1,578 2,051 2,889 4,149 5,366 6,470 7,861 8729020406080100120140160010002000300040005000600070008000900010000201220132014201520162017201820191H20上线基金公司数(家)上线基金产品数(只) 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 5：东方财富收入结构 55.26 44.26 28.33 23.64 8.51 9.34 6.64 5.11 3.73 2.51 41.69 49.66 40.11 13.99 3.47 4.15 3.10 2.27 2.07 1.21 26.75 60.79 83.47 37.02 33.15 34.11 29.20 34.23 3.87 48.85 56.32 58.05 65.00 62.00 3.05 6.08 4.81 1.58 0.67 0.64 0.79 0.45 0.00 0.04 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002011201220132014201520162017201820191H20金融数据服务广告服务金融电子商务服务证券业务其他主营业务 资料来源:公司年报，信达证券研发中心 图 6：东方财富滚动PE 0.410.420.430.440.450.460.470.480.4Aug-15Nov-15Feb-16May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19Aug-19Nov-19Feb-20May-20Aug-20东方财富5 yrs averageAverag e +1sdaverage -1sd 资料来源: Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 合并损益表 百万RMB 资产负债表 百万RMB FY19 FY20F FY21F FY22F FY19 FY20F FY21F FY22F 营业收入 4,232 7,427 8,874 9,994 货币资金 25,011 27,512 30,264 33,290 营业成本 391 668 754 820 应收款项 314 159 217 257 税金及附加 41 63 71 80 交易性金融资产 5,006 5,256 5,519 5,795 销售费用 364 550 612 650 其他流动资产 25,742 26,256 26,782 27,317 管理费用 1,289 1,931 2,130 2,299 流动资产合计 56,159 59,527 63,195 67,126 财务费用 -12 74 9 10 固定资产 1,558 1,636 1,718 1,804 资产减值损失 -21 -21 -21 -21 无形资产 180 189 199 209 投资净收益 271 325 390 468 长期股权投资 466 466 466 466 公允价值变动净收益 -7 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 三、营业利润 2,142 4,078 5,220 6,076 其他流动资产 490 5,297 9,638 14,682 加：营业外收支净额 -15 -16 -18 -19 资产总计 61,831 70,094 78,196 87,267 四、利润总额 2,128 4,062 5,203 6,056 短期借款 403 411 419 427 减：所得税费用 296 650 780 908 应付款项 116 167 189 205 五、净利润 1,8