证券业务市占率持续提升，投资收益亮眼

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 东方财富(300059) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 证券业务市占率持续提升，投资收益亮眼 [Table_ReportDate] 2022年8月17日 [Table_Summary] 事件：公司发布2022半年报，实现营收63.08亿元，同比+9.13%；归母净利润44.44亿元，同比+19.23%。加权平均ROE8.04%，下降2.42pct。营业净利润率为70.45%，上升6.97pct。 点评： ➢ 证券业务市占率持续上升，经纪与两融持续发力。2022年H1，公司证券业务实现营收39.58亿元，同比+22.81%。经纪业务方面：2022年H1，东财凭借强大的流量优势和转化能力，在市场景气度欠佳的情况下实现经纪业务高速增长。2022年H1日均市场股基交易额为9760亿元，同比+7.4%。2022年H1，东财经纪业务手续费及佣金净收入为24.42亿元，同比+27.97%，优于市场表现。两融业务方面：2022年H1，公司实现利息净收入11.84亿，同比+19.24%。截止2022年6月30日，公司融出金额380.39亿元，市占率由去年同期的2.27%升至2.37%。两融利息收入为12.15亿元。 ➢ 基金代销龙头地位稳固，财富管理未来可期：东财代销基金表现稳定，2022年H1基金代销收入22.02亿元，同比-8.16%。根据东财上半年数据，我们认为1）新发基金规模下滑，公司基金销售额逆市上升，2022年H1，全市场新发基金仅6807.8亿份。同比-58.9%，而东财凭借产品覆盖广，用户流量粘性高，实现了基金销售 9922 亿，同比+1.7%。2）基金保有量及市场份额不断提升。根据行业协会保有量数据，天天基金保有量与市占率继续提升。截止2022年Q2，天天基金权益类基金和非货基保有规模分别为5078/6695亿元，同比+15%/31.9%，环比+9.5%/+8.4%， 基金保有量市场份额分别升至6.6%/4.2%。3）基金结构变化使营收承压。目前机构端基金代销竞争激烈，机构端用户申赎尾佣费用低于个人用户。公司拓展机构端客户使得机构端用户比重上升，从而导致公司销量及保有量增长的同时营收呈现小幅下滑。 ➢ 增资夯实资本实力，自营业务表现亮眼。2022年H1，“东财转3”完成转股及摘牌，向东方财富证券增资160.05亿元，进一步增强公司资本实力。此外，东方财富证券通过短期融资券、公募债等债券发行工作进一步丰富融资手段，降低融资成本。在补充资本金后，公司自营规模快速扩张。22年H1，公司交易性金融资产达477.26 亿，同比+100.25%。资金型业务迎来快速发展。2022年H1，公司自营业务投资收入（投资收益+公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的股权投资）达6.31亿元，同比+57%。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司是互联网券商龙头，流量和规模效应优势突出。证券业务有望凭借线上流量优势、低佣金率和低融资成本，市占率有望进一步提升，α优势凸显。基金代销龙头地位巩固，新发基金规模下降情况下，公司基金销量实现逆势增长。东财转3完成摘牌 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 增强公司资金实力，自营、两融等资金型业务将加速发展。我们预计2022-2024E净利润分别为99.41/123.17/141.31亿元，对应2022-2024E PE为 23.9x/19.3x/16.8x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：证券市场景气度波动；基金代销竞争加剧；财富管理发展不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 8239 13094 15127 18450 21092 增长率YoY % 94.7% 58.9% 15.5% 22.0% 14.3% 归属母公司净利润(百万元) 4778 8553 9941 12317 14131 增长率YoY% 160.9% 79.0% 16.2% 23.9% 14.7% 净资产收益率 14.4% 19.4% 18.8% 19.1% 18.3% EPS(元) 0.55 0.83 0.96 1.19 1.36 BPS(元) 3.8 4.2 5.1 6.2 7.5 市盈率P/E(倍) 41.3 27.7 23.9 19.3 16.8 市净率P/B(倍) 5.9 5.4 4.5 3.7 3.1 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测; 股价为2022年 08月16日收盘价 [Table_ReportClosing] 合并损益表 百万RMB 资产负债表 百万RMB FY20 FY21 FY22F FY23F FY24F FY20 FY21 FY22F FY23F FY24F 营业收入 8,239 13,094 15,127 18,450 21,092 货币资金 41,420 59,611 65,572 72,129 79,342 营业成本 567 663 756 922 1,055 应收款项 726 1819 381 429 485 税金及附加 67 104 109 129 148 交易性金融资产 12,832 33,682 35,366 37,134 38,991 销售费用 523 652 590 664 759 其他流动资产 49,573 68,920 70,299 71,705 73,139 管理费用 1,468 1,849 1,967 2,214 2,531 流动资产合计 104,659 164,119 172,097 181,962 192,599 财务费用 34 139 151 184 211 固定资产 1,764 2,692 2,827 2,968 3,116 资产减值损失 -33 0 0 0 0 无形资产 174 174 183 192 202 投资净收益 316 735 882 1059 1270 长期股权投资 452 381 381 381 381 公允价值变动净收益 -1 275 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 三、营业利润 5,533 10,080 11,695 14,490 16,625 其他流动资产 298 14,585 25,811 38,760 53,627 加：营业外收支净额 -17 -26 0 0 0 资产总计 110,329 185,020 204,374 227,345 253,013 四、利润总额 5,515 10,054 11,695 14,490 16,625 短期借款 2940 2810 2866 2923 2982 减：所得税费用 737 1501 1754 2174 2494 应付款项 211 229 189 231 264 五、净利润 4,778 8,553 9,941 12,317 14,131 预收款项 2,946 2,946 2,946 2,946 2,946 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 64,030 101,771 111,948 123,143 135,457 归属于母公司所有者的净利润 4,778 8,553 9,941 12,317 14,131 流动负债合计 75,708 120,922 131,628 143,274 156,043 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标 FY20 FY21 FY22F FY23F FY24F 其他长期借款 40 43 0 0 0 基本EPS 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 负债合计 77,172 140,980 151,361 163,009 175,778 每股红利 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 少数股东权益 0 0 0 0 0 BVPS 3.8 4.2 5.1 6.2 7.5 股东权益 33,156 44,040 53,013 64,336 77,236 年成长率(%) 负债和股东权益合计 110,329 185,020 204,374 227,345 253,013 营业收入 94.7% 58.9% 15.5% 22.0% 14.3% 净利润 160.9% 79.0% 16.2% 23.9% 14.7% 运营效率 FY20 FY21 FY22F FY23F FY24F 盈利能力(%) 应收账款周转率 15.8 15.0 15.0 15.0 15.0 毛利率 93.1% 94.9% 95.0% 95.0% 95.0% 存货周转率 - 3.0 3.0 3.0 3.0 净利率 58.0% 65.3% 65.7% 66.8% 67.0% 总资产周转率 0.3 0.2 0.1 0.1 0.1 RoA(%) 4.3% 4.6% 4.9% 5.4% 5.6% 偿债能力 RoE(%) 14.4% 19.4% 18.8% 19.1% 18.3% 资产负债率 69.9% 76.2% 74.1% 71.7% 69.5% 估值分析 流动比率 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 市盈率（x） 41.3 27.7 23.9 19.3 16.8 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.3 1.3 市净率(x) 5.9 5.4 4.5 3.7 3.1 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 王舫朝，非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监