非银金融/证券II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方财富（300059.SZ） 2024年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/24 当前股价(元) 12.45 一年最高最低(元) 18.40/11.83 总市值(亿元) 1,965.30 流通市值(亿元) 1,663.23 总股本(亿股) 157.86 流通股本(亿股) 133.59 近3个月换手率(%) 87.59 股价走势图 数据来源：聚源 《证券市占率保持提升，“妙想”大模型有序融入生态—东方财富2023年报点评》-2024.3.15 《代销收入承压，金融大模型取得重大进展—东方财富2023三季报点评》-2023.10.29 《市占率保持升势，积极拥抱AI—东方财富2023中报点评》-2023.8.12 代销收入明显下降，证券业务相对亮眼 ——东方财富2024年一季报点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  代销收入明显下降，证券业务相对亮眼 2024Q1公司营业总收入/归母净利润为24.6/19.5亿元，同比-12.6%/-3.7%，扣非净利润19.4亿元，同比+2.4%，代销收入低于我们预期，扣非净利润略低于我们预期。基金代销收入承压，证券业务市占率提升，自营投资收益同比高增。考虑偏股基金低迷且1季度公司代销收入低于我们预期，故下修公司2024-2026年归母净利润预测至86/101/117亿元（调前91/108/125），同比+5%/+17%/+16%，对应EPS为0.54/0.63/0.74元。当前股价对应2024-2026年PE 22.7/19.5/16.8倍。4月12日公司已将此前10亿回购股份注销(占总股本0.45%)，利于提高每股收益并彰显公司发展信心和对自身价值的认可。公司发布2024年限制性股权激励计划，以13.75元授予871人4000万股(占总股本0.25%)，三个归属期业绩考核为年均近10%净利润增速符合当前市场环境和公司稳健增长信心。公司证券业务市占率保持升势，轻资本模式有望保持估值溢价。公司充分受益于零售客户交易活跃度提升，当前估值具有安全边际，关注股市和基金beta催化，关注后续公募基金渠道端费率改革，维持“买入”评级。  规模和销量同环比下降，叠加降费影响，代销收入承压 公司营业收入(主要由基金代销贡献)7.5亿元，同比-30%，环比-9%，低于我们预期。2024Q1偏股基金指数下跌2.8%，场外偏股基金净赎回，全市场偏股基金保有规模同比-10.8%，环比-0.6%，叠加降费影响，公司尾佣收入承压。2024Q1全市场新发偏股/非货基金546/2434亿份，同比-41%/-6%，环比-14%/-36%，预计公司基金销量承压导致前端代销费用收入减少。  经纪和两融市占率延续升势，自营投资收益表现亮眼 （1）公司手续费及佣金净收入11.8亿元，同比+0.3%，市场日均股基成交额同比+4%，预计佣金率或期货经纪拖累整体手续费收入增速。根据西藏地区成交额市占率，预计公司股基成交额市占率4.12%，较2023年的4.01%进一步提升。（2）利息净收入5.2亿元，同比-5%，两融融出资金市占率2.99%，较年初+0.06pct，同比+0.37pct。期末融出资金448亿元，较年初+12%。（3）自营投资收益8.1亿元，同比+65%，规模和收益率同比均有提升。期末金融投资资产779亿元，同比+12%，较年初+7%，年化自营投资收益率4.3%，同比+1.3pct，债市涨幅明显驱动自营超预期。（4）2024Q1销售、管理和研发费用0.8/5.6/2.8亿元，同比-40%/-6%/+16%，三类费用占收入38%，较2023年提升3pct。  风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,486 11,081 11,018 12,921 15,128 YOY(%) -4.6 -11.2 -0.6 17.3 17.1 归母净利润(百万元) 8,509 8,193 8,632 10,066 11,700 YOY(%) -0.5 -3.7 5.4 16.6 16.2 毛利率(%) 95.7 95.1 94.9 95.6 96.1 净利率(%) 68.2 73.9 78.3 77.9 77.3 ROE(%) 15.6 12.0 11.4 11.9 12.4 EPS(摊薄/元) 0.64 0.52 0.54 0.63 0.74 P/E(倍) 23.1 24.0 22.8 19.5 16.8 P/B(倍) 3.0 2.7 2.5 2.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%2023-042023-082023-12东方财富沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 195,422 215,971 233,253 267,461 289,006 营业收入 12,486 11,081 11,018 12,921 15,128 现金 64,231 61,399 66,357 69,966 75,983 营业成本 534 538 566 563 586 应收票据及应收账款 10,080 15,300 15,400 15,700 16,000 营业税金及附加 108 95 99 116 136 其他应收款 9,032 14,504 14,504 14,504 14,504 营业费用 526 468 408 465 529 预付账款 58 64 64 64 64 管理费用 2,192 2,316 2,259 2,326 2,496 存货 0 0 0 0 0 研发费用 936 1,081 1,212 1,318 1,437 其他流动资产 112,021 124,704 136,927 167,226 182,454 财务费用 -112.26 -168.03 -185.13 -198.90 -213.36 非流动资产 16,459 23,607 27,112 27,205 27,291 资产减值损失 -24.10 -11.33 -11.26 40.50 22.69 长期投资 341 343 357 371 386 其他收益 384.02 375.30 350.00 367.50 385.88 固定资产 2,838 2,617 2,712 2,796 2,871 公允价值变动收益 -519.49 151.69 5.00 5.00 0.00 无形资产 174 168 165 163 161 投资净收益 1635.65 2084.09 2824.34 2819.48 2824.48 其他非流动资产 13,106 20,479 23,878 23,875 23,872 资产处置收益 -0.17 -1.46 0.00 0.00 0.00 资产总计 211,881 239,578 260,364 294,667 316,297 营业利润 9,811 9,345 9,850 11,483 13,344 流动负债 133,965 150,080 161,954 179,420 186,157 营业外收入 0 2 2 2 2 短期借款 1,317 2,357 5,000 8,000 5,000 营业外支出 29 21 21 21 21 应付票据及应付账款 4,053 9,083 9,583 10,083 11,083 利润总额 9,783 9,327 9,832 11,465 13,326 其他流动负债 128,594 138,639 147,370 161,337 170,074 所得税 1,273 1,134 1,199 1,399 1,626 非流动负债 12,751 17,536 18,450 26,083 30,283 净利润 8,509 8,193 8,632 10,066 11,700 长期借款 12,526 17,251 18,166 25,799 29,999 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 226 284 284 284 284 归属母公司净利润 8,509 8,193 8,632 10,066 11,700 负债合计 146,716 167,615 180,404 205,503 216,440 EBITDA 10121 9715 10269 11953 13864 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.64 0.52 0.54 0.63 0.74 股本 13,214 15,857 15,857 15,857 15,857 资本公积 8,931 8,931 8,931 8,931 8,931 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 43,020 47,175 55,173 64,376 75,069 成长能力 归属母公司股东权益 65,165 71,963 79,961 89,164 99,857 营业收入(%) -4.6 -11.2 -0.6 17.3 17.1 负债和股东权益 211,881 239,578 260,364 294,667 316,297 营业利润(%) -2.7 -4.7 5.4 16.6 16.2 归属于母公司净利润(%) -0.5 -3.7 5.4 16.6 16.2 获利能力 毛利率(%) 95.7 95.1 94.9 95.6 96.1 净利率(%) 68.2 73.9 78.3 77.9 77.3 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.6 12.0 11.4 11.9 12.4 经营活动现金流 1277 43610 45148 47682 50417 ROIC(%) 10.8 8.9 8.4 8.2 8.7 净利润 8509 8193 8632 10066 11700 偿债能力 折旧摊销 338 388 438 488 538 资产负债率(%) 69.2 70.0 69.3 69.7 68.4 财务费用 0 1 1 1 1 净负债比率(%) 126.4 148.9 154.7 169.0 162.9 投资损失 -544 -594 -644 -694 -744 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 34487 35487 36487 37487 38487 速动比率 1.5 1.4 1.4 1.5 1.6 其他经营现金流 34 134 234 334 434 营运能力 投资活动现金流 4805 4825 4845 4865 4885 总资产周转率 6.3 4.9 4.4 4.7 5.0 资本支出 -436 -436 -436 -436 -436 应收账款周转率 123 87 72 83 95 长期投资 341 361 381 401 421 应付账款周转率 15 8 6 6 6 其他投资现金流 4899 4909 4919 4929 4939 每股