证券业务市占率持续提升，基金代销体现高弹性

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东方财富（300059） 证券研究报告 2022年03月22日 投资评级 行业 非银金融/证券 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.05元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 11,011.80 流通A股股本(百万股) 9,240.56 A股总市值(百万元) 275,845.64 流通A股市值(百万元) 231,476.01 每股净资产(元) 4.06 资产负债率(%) 76.20 一年内最高/最低(元) 39.35/22.62 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《东方财富-公司点评:21年净利润预增72%-86%，Q4非货基金保有量再创佳绩》 2022-01-29 2 《东方财富-公司点评:券商子公司21年净利润同比增长67%，核心业务成长性持续体现》 2022-01-21 3 《东方财富-季报点评:业绩弹性再次体现，看好财富管理蓬勃发展下平台长期价值》 2021-10-17 股价走势 证券业务市占率持续提升，基金代销体现高弹性 公司2021年实现营业总收入130.94亿元，同比增长58.9%，实现归母净利润85.53亿元，同比增长79.0%。互联网平台效应持续体现，21年归母净利率为65.3%，同比提升7.3pct。 证券经纪业务：公司21年手续费及佣金净收入53.69亿元，同比增长55.62%，21Q4单季度手续费及佣金净收入14.86亿元，同比增长62.59%。21年两市股票成交额同比增长24.8%，东财证券21年经纪业务收入增速明显高于市场增速，预计东财股票经纪业务市占率继续提升。截至2022年2月，市场累计投资者规模2.0亿，投资者规模不断提升为互联网金融平台发展提供良好用户基础。 融资融券业务：公司21年利息净收入23.21亿元，同比增长51.08%。21Q4单季度利息净收入6.19亿元，同比增长41%。截至2021年12月末，市场两融余额为1.84万亿元，相比去年同期增长14%，东财两融业务收入增速同样高于市场增速。东财21年末两融市场份额为2.36%，相比Q3末环比提升0.14pct，相比20年末提升0.50pct。 基金代销业务：东财2021年实现营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务）54.05亿元，同比增长66.19%。其中基金代销业务21年实现营收50.73亿元，同比增长71.27%。 21Q4单季度营业收入13.54亿元，同比增长44%。2021年，天天基金销售额为2.24万亿元，同比增长72.5%，其中非货币型基金销售额为13404.09亿元，同比增长91.7%；货币型基金共计销售额为8982亿元，同比增长50.0%。 21年权益基金放量，后续整体基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为东财基金保有量产生的尾随带来业绩基础盘，同时考虑长期在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。 投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及财富管理等新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。考虑权益市场近期波动性，我们下调公司22-23年归母净利润（前值115.4/148.8亿元），预计公司2022-2024年归母净利润分别为106.8/133.3/164.7亿元，对应增速分别为24.9%/24.8%/23.6%，对应PE分别为25.8x/20.7x/16.8x，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,238.56 13,094.32 16,161.38 19,574.49 23,467.30 增长率(%) 94.69 58.94 23.42 21.12 19.89 EBITDA(百万元) 6,202.78 11,092.93 12,952.80 16,043.76 19,706.90 净利润(百万元) 4,778.10 8,552.93 10,678.52 13,331.46 16,472.65 增长率(%) 160.91 79.00 24.85 24.84 23.56 EPS(元/股) 0.43 0.78 0.97 1.21 1.50 市盈率(P/E) 57.73 32.25 25.83 20.69 16.75 市净率(P/B) 8.32 6.26 5.03 4.11 3.35 市销率(P/S) 33.48 21.07 17.07 14.09 11.75 EV/EBITDA 35.28 27.54 16.07 11.67 9.16 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-9%-1%7%15%23%31%39%2021-032021-072021-11东方财富创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财报数据解读 ................................................................................................................................ 3 2. 证券经纪业务：21年交投活跃叠加市占率提升，推动高增长 ........................................... 5 3. 融资融券业务：市场份额继续提升，资本金不断补充 ......................................................... 7 4. 基金代销业务：代销业务持续向好，基金保有量规模持续提升......................................... 8 5. 投资建议 ....................................................................................................................................... 12 图表目录 图1：东方财富营业总收入及同比增速（2013A-2021A） .............................................................. 3 图2：东方财富归母净利润及同比增速（2013A-2021A） .............................................................. 3 图3：东方财富单季度营业总收入及同比环比增速（1Q18A-4Q21A） ..................................... 3 图4：东方财富单季度归母净利润及同比环比增速（1Q18A-4Q21A） ..................................... 4 图5：东方财富单季度分类别营业收入（1Q17A-4Q21A） ............................................................ 4 图6：东方财富毛利率与归母净利率（2013A-2021A） ................................................................... 5 图7：东方财富费用率（2013A-2021A） .............................................................................................. 5 图8：东方财富的手续费及佣金净收入（1Q16A-4Q21A） ............................................................ 6 图9：A股市场股票成交额及敏感性测算（2021-2022年） .......................................................... 6 图10：A股月度新增投资者规模、期末投资者规模及同比增速（2019年1月-2022年2月） ....................................................................................................................................................................... 7 图11：东方财富利息净收入（1Q16A-1Q21A）................................................................................. 8 图12：沪深两融周度余额（2020年1月-2022年3月） ............................................................... 8 图13：东方财富营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务；1Q16A-4Q21A） ............................................................................................................................ 9 图14：全市场非货币基金数量及净值（2019年1月-2022年2月，根据wind统计） ..... 9 图15：全市场新成立基金总数及发行份额变化（2020年1月-2022年2月，3月19日根据wind基金发行阶段统计） ................................................................................................................ 10 图16：东方财富基金销售额和交易量及非货币基金销售额和交易量（2014A-2021A） .. 10 图17：天天基金服务平台日均活跃访问用户数（2017A-2021A） ............................................ 11 图18：21Q4基金代销机构公募基金销售保有规模TOP20 ........................................................... 11 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 财报数据解读 公司2021年实现营业总收入130.94亿元，同比增长58.9%，实现归母净利润85.53亿元，同比增长79.0%。 图1：东方财富营业总收入及同比增速（2013A-2021A） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图2：东方财富归母净利润及同比增速（2013A-2021A） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图3：东方财富单季度营业总收入及同比环比增速（1Q18A-4Q21A） 资料来源：公司公告、天风证券研究所