海外公司财报点评：云增速恢复，广告业务稳健增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年02月01日买入谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）云增速恢复，广告业务稳健增长核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网II证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值165.00-185.00美元收盘价151美元总市值/流通市值18957/17634十亿美元52周最高价/最低价154/95美元近3个月日均成交额4437百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-谷歌发布Gemini原生多模态模型，性能出色有望带来应用新变革》——2023-12-08《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-广告增长稳健，云业务增速放缓，持续布局AI产品》——2023-10-26《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-广告增长强韧，AI布局值得期待》——2023-08-07业绩总览：广告业务保持双位数增长，云增速恢复，利润率承压。①整体：2023年公司全年收入为3070亿美元，同比+9%。FY23Q4公司实现营收863亿美元（同比+13%，CC+13%），GAAP毛利率56.5%（同比+3%，环比-0.2pcts），GAAP净利润207亿美元（同比+52%）。②分业务：谷歌服务收入763亿美元（同比+8.5%），其中包括：谷歌搜索广告收入480亿美元稳健增长（同比+13%），YouTube广告收入92亿美元表现良好（同比+15.5%），视频广告增速提升。谷歌网络联盟收入83亿美元（同比-2%），负增长影响广告业务。其他非广告业务收入108亿美元（同比+22%）。谷歌云收入92亿美元（同比+26%，环比+9.5%），同比增速较上季度略上升。谷歌创新业务收入6.6亿美元（同比+191%），营业亏损9亿美元。业务重点：①谷歌广告业务保持稳健，网络联盟负增长：宏观景气，四季度零售领域收入增长驱动广告维持双位数高增长，网络联盟同比-2%。②云业务增速有所恢复：谷歌云收入同比增速+26%，较上季度+22%上升，云业务营业利润率提升至9.4%（上季为3.2%）。③整体营业利润率承压：本季度营业利润率27.5%，环比-0.3pcts，主要由于YouTube内容获取成本增加，研发费包括固定资产投资、薪酬等增长。④资本支出积极：谷歌23Q4资本支出110亿美元（同比+45%），上季度为80.5亿美元（环比+37%）。财报会预计资本支出将在2024年继续增加并显著高于23年，主要为技术基础设施投资,同时调升服务器等折旧年限（服务器从4年调整至6年）。业绩展望：公司对广告业务的持续增长保持乐观预期，YouTube和搜索广告商支出持续稳定。同时公司将AI基础设施投入，促进Gemini等AI技术与平台化产品结合，提升搜索等产品体验。投资建议：我们给予2024-2025财年公司收入预测3421/3757亿美元（前值3405/3739亿美元），增加2026财年公司收入预测4094亿美元。考虑公司持续增加AI领域基础设施投入，给予2024-2025财年净利润预测为839/953亿美元（前值948/1100亿美元），增加2026财年利润预测1075亿美元，给予目标价165-185美元，中值对应2024财年PE27x，维持“买入”评级。风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)282,836307,394342,106375,696409,420(+/-%)9.8%8.7%11.3%9.8%9.0%归母净利润(百万美元)59,97273,79583,87395,290107,749(+/-%)-21.1%23.0%13.7%13.6%13.1%EPS（元）4.815.926.737.658.65EBITMargin26.5%27.4%27.8%28.2%28.9%净资产收益率（ROE）23.4%26.0%22.8%20.6%18.9%市盈率（PE）3226232018EV/EBITDA2221161412市净率（PB）77543资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现：广告增长稳健，云业务增速恢复业绩重点：①广告实现两位数增长，后续预期乐观：基本盘广告业务稳健，保持两位数增长，在大体量的基础上高速增长持续为公司提供稳定的营收。公司表示对后续广告的持续增长保持乐观，PerformanceMax新型效果广告持续提升转化率。②云业务增速有所恢复,利润率持续提升：谷歌云收入同比增速+26%，较上季度+22%上升，主要由于席位的平均收入增加，云业务营业利润率上升至9.4%（上季为3.2%）。③整体利润率持续承压：本季度总收入成本为376亿美元，同比增长16%，主要是YouTube订阅服务相关的内容获取成本增长以及优化全球办公环境带来的12亿美元支出。营业费用为250亿美元，同比增长18%，反映了研发费用包括固定资产开支与薪酬的增加。后续将通过调整折旧周期优化毛利，优化员工成本和放缓招聘速度降低研发费用。分业务财务概况：谷歌服务：收入763亿美元（同比+8.5%），营业利润率为35%。其中包括：谷歌搜索广告收入480亿美元（同比+13%），主要受益于零售领域收入的增长，PerformanceMax作为新型的效果广告表现亮眼。YouTube广告收入92亿美元（同比+15.5%），受到品牌广告推动。YouTube上的沉浸式、相关的视觉创意，包括YouTubeShorts、Gmail和Discover，帮助社交广告商找到并转化消费者。借助流媒体的新型广告比纯图片广告平均每投入1美元的转化率要高出6%。谷歌网络联盟收入83亿美元（同比-2%）；其他非广告业务（订阅、平台和设备业务）收入108亿美元（同比+22%），其中订阅产品总收入在2023年全年达到150亿美元，自2019年以来增长了5倍，订阅业务增长强劲主要由YouTubePremium和Music、YouTubeTV和GoogleOne(用户将超过一亿)驱动，反映了YouTube订阅收入的增长。谷歌云：收入92亿美元（同比+26%，环比+9.5%），收入增长主要来源于席位的平均收入增加。同比增速较上季度略上升,营业利润率上升至9.4%（上季为3.2%）。客户对垂直整合的人工智能产品组合的需求强劲。OtherBets（创新业务）：收入6.6亿美元（同比+191%），营业亏损9亿美元。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：谷歌总收入及增速（百万美元、%）图2：谷歌净利润及净利润率（百万美元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：谷歌服务（广告与其他）收入及增速（百万美元、%）图4：谷歌云收入及增速（百万美元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：谷歌三项经营费率（%）图6：谷歌营运利润及营运利润率（百万美元、%） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理AI应用进展：Gemini赋能原有产品，持续提升搜索等用户体验1）Geminiera发布、GeminiUltra即将推出，持续提升搜索体验。以本地多模态的方式理解和结合文本、图像、音频、视频和代码等信息形式，可以在移动设备、数据中心等各种平台上运行。在搜索中采用了Gemini，使搜索生成体验(SearchGenerativeExperience，简称SGE)更快，在美国英语搜索的延迟减少了40%，对于长查询或复杂问题优势明显，用户体验更佳。2）GoogleLens提供了生成式人工智能（AI）概览。用户可以将文本添加到视觉搜索中，询问任何事物，立即获得由AI搜索生成的答案。3）Bard由GeminiPro提供支持，能力持续提升。在理解、摘要、推理、编码和规划等方面的能力大大增强。支持40多种语言，在全球230多个国家和地区都可用。在未来将推出更高级的版本供订阅用户使用，由GeminiUltra提供支持。3）谷歌云提供AI超级计算架构。结合了强大的自研TPU和GPU、AI软件以及多切片和多主机技术，为训练和提供模型提供性能和成本优势。像Anthropic、Character.AI、EssentialAI和MistralAI正在其上构建和提供模型。4）提供VertexAI帮助构建GenAI应用程序的开发人员。VertexAI是一个全面的企业AI平台，帮助客户定制、增强和部署了130多个生成式AI模型，包括PaLM、MedPaLM、Sec-PaLM和Gemini。VertexAI在去年上半年到下半年的API请求增加了6倍。5）硬件设备与AI结合，提升用户体验："CircletoSearch"允许用户在Android手机上进行简单手势搜索，而无需切换应用程序。本周开始在Pixel8、Pixel8Pro和新的三星GalaxyS24系列手机上提供。6）DuetAI提供一站式AI代理以提高生产力。自推出以来，已有数千家公司和100多万值得信赖的测试人员使用了DuetAI。在Workspace中，DuetAI正在帮助全球数千名付费客户提高生产力和创造力。在谷歌云平台，DuetAI协助软件开发人员和网络安全分析师生成代码、分析数据、聊天支持。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万美元）20232024E2025E2026E利润表（百万美元）20232024E2025E2026E现金及现金等价物2404897573170409255223营业收入307394342106375696409420应收款项47964533805862163884营业成本133332150028163649177172存货净额0000其他流动资产12650140781546116849研发费用(45427)(49752)(51035)(54501)流动资产合计171530256243340263436515销售及管理费用(44342)(47382)(54925)(59461)固定资产134345158799181116204815营业利润8429394944106087118286无形资产及其他29198277382635125034投资性房地产36311363113631136311财务费用1424403263618866长期股权投资31008315243204032556权益性投资损益0000资产总计402392510615616082735231其他损益净额0000短期借款及交易性金融负债0000税前利润8571798976112448127151应付款项74938806966510529所得税费用11922151031715819402其他流动负债7432198532109022120731少数股东损益0000流动负债合计81814107337118687131260归属于母公司净利润737958387395290107749长期借款及应付债券13253132531325313253其他长期负债23946227732160020427长期负债合计37199360263485333680现金流量表（百万美元）20232024E2025E2026E负债合计119013143363153540164940净利润737958387395290107749少数股东权益000