海外公司财报点评：电商竞争加剧促进广告业务增长，大额回购增强股东信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年02月04日买入脸书(METAPLATFORMS)（META.O）电商竞争加剧促进广告业务增长，大额回购增强股东信心核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网II证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值530.00-550.00美元收盘价475美元总市值/流通市值12207亿美元/12207亿美元52周最高价/最低价475美元/110美元近3个月日均成交额360亿美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《脸书(METAPLATFORMS)（META.O）-广告业务加速增长，降本增效利润端改善明显》——2023-10-27《脸书(METAPLATFORMS)（META.O）-广告复苏强劲，降本增效进展积极，差异化AI布局值得期待》——2023-08-10财务表现：主营广告业务营收利润增速强劲。①整体：FY23Q4公司营收401亿美元（同比+25%），高于指引上限。其中广告收入387亿美元（同比+24%）。营业利润164亿美元，营业利润率41%（同比+21pcts、环比+1pcts），净利润为140亿美元（同比+201%），净利率35%（环比+1pcts）。②分业务：1）FamilyofApps：四季度收入390亿美元，同比+24%，运营利润为210亿美元，其中广告收入为387亿美元；2）RealityLabs：四季度收入为11亿美元，同比+47%，运营利润为-46亿美元（上季度-37亿美元）。业务亮点：①四季度广告维持高增速，量价齐升：本季度广告收入同比+24%，与上季度持平。四季度，垂直领域(尤其是在线电商和游戏领域)广告需求强劲。各项服务的广告总展示量增长了21%，广告平均价格增长了2%。②中国在线电商和游戏垂直市场广告主需求旺盛：2023年来自中国广告主的收入占整体收入的10%，并为全球收入增长贡献5个百分点。③计划开启季度股息分红与500亿美元大额回购：2023年回购200亿美元，目前仍有309亿美元额度，将新增500亿美元额度。另外将开启季度股息，每股0.5美元，首次将于3月26日分配。④AI技术持续推进，加大基础设施投入：财报会表示24年的重点是推出Llama3以及扩展METAAI助手的使用。2024年底计划实现35万片英伟达H100，加上其他GPU约等效60万H100GPU的计算能力。业绩指引：2024年第一季度营收345亿-370亿美元（同比+20%-29%），显著优于预期。预计2024年全年总支出940亿-990亿美元平于前指引。投资建议：考虑到考虑公司主业广告的超预期增长，小幅上调2024-2025年公司收入为1576/1750亿美元（前值1521/1677亿美元），新增2026年公司收入为1927亿美元，2024-2025净利润505/590亿美元（442/505亿美元），新增2026年净利润664亿美元。给与目标价530-550美元，中值对应2024年PE约27x，维持“买入”评级。风险提示：社交媒体与广告端竞争加剧；宏观经济压力；AI发展低于预期；盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)116,609134,902157,592175,038192,731(+/-%)-1.1%15.7%16.8%11.1%10.1%调整后归母净利润(百万美元)23,20039,09850,47958,96266,393(+/-%)-41.1%68.5%29.1%16.8%12.6%调整后EPS（美元）9.0315.2119.6422.9425.84EBITMargin24.8%34.7%38.0%39.6%40.4%净资产收益率（ROE）18.5%25.5%25.4%23.4%21.3%市盈率（PE）5331242118EV/EBITDA3422171412市净率（PB）108654资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现：宏观强劲、AI提效、中国广告主推动高增速，计划大额回购与季度股息主要观点：①受益于电商等行业旺盛需求，广告重回高增速，四季度量价齐升：2023年广告收入1319亿美元，同比+16%。对广告收入同比增长贡献最大的是电商、CPG（消费品）、娱乐、媒体和游戏。转化率的年同比增长仍然强劲，四季度垂直领域(尤其是在线电商和游戏领域)广告需求强劲。同时，各项服务的广告总展示量增长了21%，广告平均价格增长了2%。②中国在线电商和游戏垂直市场广告主需求旺盛：2023年来自中国广告主的收入占整体收入的10%，并为全球收入增长贡献5个百分点。从用户地理位置来看，欧洲和世界其他地区的广告收入增长最为强劲，分别为33%和32%，其次是亚太地区的23%和北美的19%。③计划开启季度股息与500亿美元大额回购：2023年回购200亿美元，目前仍有309亿美元额度，将新增500亿美元额度。另外将开启季度股息，每股0.5美元，首次将于3月26日分配。④持续布局AI建设，加大基础设施投入：财报会表示24年的重点是推出Llama3以及扩展METAAI助手的使用，公司会持续投资未来几年的Llama5、6和7模型的研究。2024年底计划购买35万片英伟达H100，加上其他GPU约等效60万H100GPU的计算能力。测算GPU相关的累计资本支出超过100亿美元。1、业绩概况：METAY24Q4整体财务表现优于市场预期。①整体：营收401亿美元（同比+25%），高于指引上限。其中广告收入387亿美元（同比+24%）。营业利润164亿美元，营业利润率41%（同比+21pcts、环比+1pcts），主要来源于裁员与数据中心成本优化，截止23年末公司员工数为67,317人，同比减少22%。净利润为140亿美元（同比+201%），净利率35%（环比+1pcts）。图1：META总收入及增速（百万美元、%）图2：META净利润及净利润率（百万美元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理②分业务： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3FamilyofApps：四季度收入390亿美元，同比+24%，运营利润为210亿美元，其中广告收入为387亿美元。四季度广告的经营利润率为54%，环比继续提升超过2pct，已达到历史高位。RealityLabs：四季度收入为11亿美元，同比+47%，运营利润为-46亿美元（上季度-37亿美元）；图3：METAFoA业务收入及增速（百万美元、%）图4：METARL收入及增速（百万美元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：META三项经营费率（%）图6：META营运利润及营运利润率（百万美元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：META月活日活人数与变化率（百万、%）图8：META各业务营运利润占比（百万美元） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2.用户数与广告价格1）FamilyofApps：DAP31.9亿，同比+8%；MAP39.8亿，同比+6%；2）Facebook：DAU21.1亿，同比+6%；MAU30.6亿，同比+3%；3）Adimpressions同比+21%，单广告价格同比+2%；3.资本支出四季度资本支出76亿美元，同比-16%，资本支出占当季营业利润比率48%。并小幅上调2024年资本支出至300-370亿美元（上端+20亿），同比+11%-37%，主要用于AI及非AI硬件。4.业绩指引2024年第一季度营收指引345亿-370亿美元（同比+20%-29%），显著优于预期。预计2024年全年总支出940亿-990亿美元平于前指引。5.AI等前沿技术进展：1）算力：计划2024年底将拥有35万片英伟达H100，加上其他GPU，等效60万H100GPU的计算能力。测算GPU相关的累计资本支出超过100亿美元。2）大模型：24年的重点是推出Llama3以及扩展METAAI助手的使用，公司会持续投资未来几年的Llama5、6和7模型的研究。3）Reels：Reels是Instagram的短视频功能，利用AI技术为用户推荐内容。自推出以来使用户在Instagram上花费的时间增加了40%以上，现已盈亏平衡。4）MetaAI：新AI助手，传递消息、回答问题、获取实时信息、生成逼真的图像，已开始使用。5）AIStudio平台：让用户能够创造并与AIs互动，帮助完成任务并获得乐趣，已开始使用。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万美元）20232024E2025E2026E利润表（百万美元）20232024E2025E2026E现金及现金等价物418626443195479134228营业收入134902157592175038192731应收款项19962233202590128519营业成本25959315183500838546存货净额0000其他流动资产0000研发费用(38483)(40974)(26881)(28139)流动资产合计85365112468147334189999销售及管理费用(23709)(25215)(43760)(48183)固定资产96587117239135801152878营业利润46751598856939077863无形资产及其他34736329993134929782投资性房地产6794679467946794财务费用677167525153600长期股权投资6141117421954127996权益性投资损益0000资产总计229623281242340820407448其他损益净额0000短期借款及交易性金融负债0000税前利润47428615607190581464应付款项4849551362426979所得税费用8330110811294315071其他流动负债27111295903232835420少数股东损益0000流动负债合计31960351033856942400归属于母公司净利润39098504795896266393长期借款及应付债券18385183851838518385经调整归母净利润39098504795896266393其他长期负债26110291553220035245长期负债合计44495475405058553630现金流量表（百万美元）20232024E2025E2026E负债合计76455826438915496030净利润39098504795896266393少数股东权益0000资产减值准备0000股东权益153168198599251665311419折旧摊销(11178)(12441)(14444)(16473)负债和股东权益总计229623281242340820407448公允价值变动损失0000财务费用(677)(1675)(2515)(3600)关键财务与估值指标20232024E2025E2026E营运资本变动(6617)(2830)(3930)(4257)经调整EPS15.219.622.925.8其它49810248812888932946每股红利0.02.02.32.6经营活动现金流71113600896947778609每股净资产59.6077.2897.93121.18资本开支(28247)(31356)(31356)(31983)RO