云增速持续提升，广告业务稳健增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月28日买入谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）云增速持续提升，广告业务稳健增长核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网II证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值200.00-220.00美元收盘价172美元总市值/流通市值21289亿美元/21289亿美元52周最高价/最低价172美元/106美元近3个月日均成交额21亿美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-云增速恢复，广告业务稳健增长》——2024-02-01《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-谷歌发布Gemini原生多模态模型，性能出色有望带来应用新变革》——2023-12-08《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-广告增长稳健，云业务增速放缓，持续布局AI产品》——2023-10-26《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-广告增长强韧，AI布局值得期待》——2023-08-07业绩总览：广告业务持续加速增长，云增速恢复，利润率显著提升。①整体：FY24Q1公司实现营收805亿美元（同比+15%，CC+16%），GAAP毛利率58%（同比+2pcts），营业利润255美元（OPM32%，同比+10pcts，环比+5pcts）。②分业务：谷歌服务收入704亿美元（同比+13.6%），营业利润率为40%，其中包括谷歌广告收入655亿美元（同比+13%）和其他非广告业务收入87亿美元（同比+18%）。广告收入包括谷歌搜索广告收入462亿美元（同比+14%），YouTube广告收入81亿美元（同比+21%），谷歌网络联盟收入74亿美元（同比-1%）。谷歌云收入96亿美元（同比+28%、环比+4%）；OtherBets（创新业务）收入4.95亿美元（同比+72%）。业务重点：①广告业务与云业务均持续加速增长：宏观景气，广告业务保持了连续五个季度的加速增长，其中零售业务领跑。云业务周期持续恢复，谷歌云收入同比增速+28%，较上季度+26%上升，云业务营业利润率9.4%，同比+6.8pcts、环比持平。②营业利润率提升显著，持续加大资本开支：本季度营业利润率32%，同比+10pcts、环比+5pcts，主要由于业绩增长规模效应以及持续降本裁员提效的作用。资本支出积极，24Q1资本支出120亿美元，同比+91%、环比+9%，主要用于AI基础设施建设。财报会预计全年的季度资本支出将与一季度水平相当，预计全年约500亿美金。③首次宣布派发季度股息，新增700亿回购额度。首次宣布派发每股0.20美元的股息将于2024年6月17日开始。业绩展望：公司对广告业务的持续增长保持乐观预期，YouTube和搜索广告商支出持续稳定。同时公司将持续AI基础设施投入，促进Gemini等AI技术与平台化产品结合，提升搜索等产品体验。投资建议：考虑公司广告与云业务的持续强劲增长，我们给予2024-2026财年公司收入预测3543/3999/4433亿美元（前值3421/3757/4094亿美元）。考虑公司降本增效、利润率提高显著，给予2024-2025财年净利润预测为998/1152/1310亿美元（前值839/953/1075亿美元），给予目标价200-220美元，中值对应2024财年PE27x，维持“买入”评级。风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)282,836307,394354,396399,930443,364(+/-%)9.8%8.7%15.3%12.8%10.9%归母净利润(百万美元)59,97273,79599,833115,190131,023(+/-%)-21.1%23.0%35.3%15.4%13.7%EPS（元）4.845.968.069.3010.58EBITMargin26.5%27.4%32.5%32.7%33.0%净资产收益率（ROE）23.4%26.0%26.1%23.1%20.8%市盈率（PE）3629221916EV/EBITDA2524151311市净率（PB）88643资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现：云增速持续提升，广告业务稳健增长业绩重点：①广告业务与云业务均持续加速增长本季度谷歌基本盘广告业务稳健，保持了连续五个季度的加速增长，在大体量的基础上同比13%的增速持续为公司提供稳定的营收。公司表示广告分行业来看仍然是零售业务领跑，特别是亚太区从23年二季度持续到今年一季度的强劲增长。谷歌云收入同比增速+28%，较上季度+26%持续上升，说明了云业务周期的逐步恢复。主要由于席位的平均收入增加，云业务营业利润率9.4%环比持平、同比+2.6pcts，后续随着云业务规模扩大，有望进一步释放经营杠杆、提升利润率。②降本增效利润率持续提升，资本开支显著增加谷歌本季度营业利润率32%提升显著（同比+10pcts、环比+5pcts），其中有业绩增长规模效应带来的毛利率同比/环比约+2pcts增长。还有谷歌持续降本裁员提效的作用，本季度员工数同比下降6%（约1W人）。环比上季度，本季度遣散费少了13亿美元，法律等费用也有所下降。良好的利润表现支持谷歌持续加大投资AI基础设施。谷歌24Q1资本支出120亿美元（同比+91%、环比+9%），其中最大的部分是服务器，其次是数据中心。财报会预计全年的季度资本支出将大致达到或高于第一季度的水平，因此或将达到全年500亿美元的水平，相比去年的323亿美元提升明显。③首次宣布派发季度股息，新增700亿回购额度谷歌本季度首次宣布派发每股0.20美元的股息将于2024年6月17日开始。本季度公司回购157亿美元股票，同时，公司授权再回购至多700亿美元，有望对股价形成长期有利支撑。分业务财务概况：谷歌服务：收入704亿美元（同比+13.6%），营业利润率为40%。其中包括：谷歌搜索广告收入462亿美元（同比+14%），主要零售业务领跑，特别是亚太区从23年二季度持续到一季度强劲增长。YouTube广告收入81亿美元（同比+21%），受到品牌广告推动。同时收入增长的加速一定程度上反映了去年的低基数。谷歌网络联盟收入74亿美元（同比-1%）；其他非广告业务（订阅、平台和设备业务）收入87亿美元（同比+18%）。谷歌云：收入96亿美元（同比+28%，环比+4%），同比增速较上季度上升,反应了AI和Workspace的增长，主要是由每个seat平均收入增长推动。营业利润率为9.4%（同比+6.8pcts、环比与上季度持平）。OtherBets（创新业务）：收入4.95亿美元（同比+72%），营业亏损10亿美元。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：谷歌总收入及增速（百万美元、%）图2：谷歌净利润及净利润率（百万美元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：谷歌服务（广告与其他）收入及增速（百万美元、%）图4：谷歌云收入及增速（百万美元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：谷歌三项经营费率（%）图6：谷歌营运利润及营运利润率（百万美元、%） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理AI应用进展：Gemini赋能原有产品，持续提升搜索等用户体验1）Gemini1.5pro:二月份公司推出了Gemini1.5Pro，该模型在多个维度上有显著的性能提升，实现了迄今为止最长的上下文窗口，以及对音频、视频、文本代码等的多模态理解。2）SEG(SearchGenerativeExperience，简称SGE)持续提升搜索体验。GoogleLens提供了生成式人工智能（AI）概览，把GenAI的内容带到搜索结果页面，使搜索生成体验(SearchGenerativeExperience，简称SGE)更快，同时也优先考虑网站和商家的流量。通过扩大查询的范围能够真正地为人们提供与网络上的资源相关联的实际答案的组合，生成式人工智能功能已经处理了数十亿个查询。后续将尝试新的广告形式，包括在SGE的搜索结果旁边放置搜索和购物广告。3）AI变现途径：公司通过广告、云服务和订阅明确AI变现途径。GoogleOne目前有超过1亿付费订阅者。在第一季度，公司推出了新的AI高级计划GeminiAdvanced。4）提供VertexAI和Workspace帮助构建GenAI应用程序的开发人员。VertexAI是一个全面的企业AI平台，帮助客户定制、增强和部署了130多个生成式AI模型，超过100万的开发者正在使用我们的生成式AI工具，包括AIStudio和VertexAI。Workspace为使用者提供了强大的安全和隐私保护。5）丰富的产品线与AI结合，提升用户体验：谷歌有6款产品的月活跃用户超过20亿，其中包括30亿Android设备。15个产品拥有5亿用户，目前已为Pixel、Photos、Chrome、Messages等带来了。许多新的AI功能。6）PerformanceMax利用Gemini生成图像，协助广告制作。现在所有美国广告商都可以使用该服务，并开始在全球以英文形式推广。财报会表示，PMax使广告商发布优秀广告的可能性增加63%，平均转化率提高了6%。7）云服务客户显著增长：在过去8个月中，GoogleCloud宣布了1000多个新产品和功能。超过60%的有资金支持的生成性AI初创公司和近90%的生成性AI独角兽公司是GoogleCloud的客户。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万美元）20232024E2025E2026E利润表（百万美元）20232024E2025E2026E现金及现金等价物24048116173211508319350营业收入307394354396399930443364应收款项47964552986240369180营业成本133332147999167189184342存货净额0000其他流动资产12650145841645818245研发费用(45427)(50884)(44432)(47946)流动资产合计171530277267386141507336销售及管理费用(44342)(40359)(57723)(64733)固定资产134345158799181116204815营业利润84293115154130586146343无形资产及其他29198277382635125034投资性房地产36311363113631136311财务费用14244311725610444长期股权投资31008315243204032556权益性投资损益0000资产总计402392531639661959806051其他损益净额0000短期借款及交易性金融负债0000税前利润85717119464137842156787应付款项74938701984710898所得税费用11922196322265225765其他流动负债74321103701118857132048少数股东损益0000流动负债合计81814112401128704142947归属于母公司净利润7379599833115190131023长期借款及应付债券13253132531325