23Q4广告业务增长稳定，云业务盈利能力持续提高

买入 2024年2月5日 罗凡环852-25321539Simon.luo@firstshanghai.com.hk 23Q4广告业务增长稳定，云业务盈利能力持续提高 23Q4业 绩 总 览：23Q4公 司 营 业 收 入 为863.1亿 美 元 （YoY+13.5%,QoQ+12.5%），净利润206.9亿美元（YoY+51.8%, QoQ+5.1%），收入和利润均略超市场预期。其中，谷歌服务收入763.1亿美元（YoY+12.5%）；谷歌云业务收入91.9亿美元（YoY+25.7%）。整体看广告业务逐渐恢复增长，谷歌云业务增速强劲。截至23Q4季度末，公司拥有1109.2亿美元的现金及等价物，经营现金流入1017.5亿美元，2023年全年自由现金流为695.0亿美元，其中用于回购A类和C类股票的金额高达621.8亿美元。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 业务重点：本季度谷歌搜索和其他广告收入480.2亿美元（YoY+12.7%）,其增长再次由零售业的增长带动。在效果广告和品牌广告的推动下，YouTube广告收入达到92.0亿美元（YoY+15.5%）。网络广告收入83.0亿美元（YoY-2.1%）。订阅、平台和设备收入为107.9亿美元（YoY+22.7%），主要得益于YouTube订阅收入的提升，其中YouTube音乐和高级会员订阅势头最盛。谷歌云业务收入91.9亿美元（YoY+25.7%，QoQ+9.3%）,高于市场预期收入的89.5亿美元。谷歌云的营业利润8.64亿美元，营业利润率为9.4%（同年Q3仅为3.2%）。 主要数据 行业TMT股价143美元目标价185美元（+29%）股票代码GOOGL/GOOG已发行股本124.33亿股市值17700亿美元52周高/低153.78/88.57港元每股净现值22.7美元主要股东Vanguard7.22%Blackrock6.18%Sergey Brin5.90%LawrencePage 3.13% 费用情况：四季度谷歌毛利率56.5%（YoY+5.5%），与上季度基本持平；运营利润率27.5%（YoY+15.0%,QoQ-1.3%）,同比继续改善，但环比有一定削弱。23年是降本增效的开启之年，主要由裁员和减少办公室数量实现，另外通过延 长 服 务 器 以 及 网 络 设 备 的 折 旧 年 限 降 本 。运 营 支 出 为250.4亿 美 元（YoY+11.1%），主要体现在研发支出的增长，而改增长是由不动产费用和薪酬支出增加所造成的。 上调目标价至185美元，维持买入评级：随着公司推出PMax和SGE等搜索广告工具，AI赋能广告主ROI效率得到显著提高，同时YouTube在AI加持下广告投放不断增长，我们认为未来谷歌广告业务将会持续受益于零售业务和经济复苏带来的广告增量增长，以及AI对谷歌广告投放效率的提升。此外，去年开始公司进行人员结构优化，谷歌云业务连续4个季度实现盈利，且盈利能力明显提高，预计都将为公司贡献利润端增速。我们看好谷歌未来谷歌业务的增长、云业务市场份额和盈利能力的提升以及AI变现的能力，给予每股目标价185美元，对应24财年27倍的PE，维持买入评级。 风险提示：美国宏观经济增长不及预期、公司的AI发展及商业化变现不及预期、云业务增长不及预期、以及公司G-Suite产品和AI结合落地不及预期。 业绩摘要 2023年第四季度业绩季度情况 广告业务增长稳定，云业务盈利能力持续提高 主要观点：四季度广告业务增长稳定，Youtube订阅收入大幅提升，未来会维持增长势头。云业务增长强劲，利润有一个较好的释放，其营业利润率为9.4%（同年Q3仅为3.2%）。Gemini推出后有较好的反馈，公司会加大资本项目的开支大力发展AI，而AI增量需求会抵消企业削减资本开支的影响。受益于美国消费和宏观经济复苏，广告业务预计会有较好增量空间；谷歌云业务强劲的增长得益于强大的直接和间接渠道的扩展，2022年到2023年与ISV合作销售交易量已经增长了近三倍。我们对谷歌广告和云业务的发展持一个积极乐观的态度。 23Q4公司营业收入为863.1亿美元（YoY+13.5%, QoQ+12.5%），净利润206.9亿美元（YoY+51.8%, QoQ+5.1%），收入和利润均略超市场预期，利润的增长主要是因为受去年会计调整的低基数影响和降本增效的成果。其中，谷歌服务收入763.1亿美元 （YoY+12.5%,QoQ+12.2%） ， 谷歌 搜 索 和 其 他 广 告 收 入480.2亿 美 元（YoY12.7+%，QoQ+9.1%）,YouTube广 告 收 入92.0亿 美 元 （YoY+15.5%，QoQ+15.7%）,网络广告收入83.0亿美元（YoY-2.1%，QoQ+8.2%），订阅、平台和设备收入为107.9亿美元（YoY+22.7%，QoQ+29.4%）；谷歌云业务收入91.9亿美元（YoY+25.7%，QoQ+9.3%）,高于市场预期收入的89.5亿美元；子公司other bets收入6.6亿美元（YoY+190.7%，QoQ+121.2%），大超市场预期，运营亏损为41亿美元，亏损金额有所扩大，主要是由于对先进技术的持续研发投入。 截至23Q4季度末，公司拥有1109.2亿美元的现金及等价物，经营现金流入1017.5亿美元（23Q4单季度189.2亿美元），2023年全年自由现金流为695.0亿美元，其中用于回购A类和C类股票的金额高达621.8亿美元（去年同期回购金额为593.0亿美元），这表明公司几乎所有的自由现金流都用于回购，且每年用于回购的金额在持续增长。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 2023Q4谷歌细分服务领域业务情况 核心广告业务整体符合预期，谷歌云业务大超市场预期 谷歌服务收入763.1亿美元（YoY+12.5%, QoQ+12.2%）。本季度谷歌搜索和其他广告收入480.2亿美元（YoY+12.7%，QoQ+9.1%）,其增长再次由零售业的增长带动，传统上Q4季度也是节日旺季，广告投放增量明显。在直效广告和品牌广告的推动下，YouTube广告收入达到92.0亿美元（YoY+15.5%，QoQ+15.7%）。网络广告收入83.0亿美元（YoY-2.1%，QoQ+8.2%）。订阅、平台和设备收入为107.9亿美元（YoY+22.7%，QoQ+29.4%），主要得益于YouTube订阅收入的提升，其中YouTube音乐和高级会员订阅势头最盛，YouTubeTV和GoogleOne订阅服务也表现不错。 TAC为140.0亿美元（YoY+8.2%）,略低于谷歌搜索及其他收入的增长，占营收比重的16.2%，保持稳定。 谷歌云业务收入91.9亿美元（YoY+25.7%，QoQ+9.3%）,高于市场预期收入的89.5亿美元。管理层对GCP的发展势头表示满意，人工智能不断地促进收入的增加，目前超过70%的生成式人工智能组织正在使用谷歌云。谷歌云的营业利润8.64亿美元，营业利润率为9.4%（同年Q3仅为3.2%），盈利能力持续提升。 资料来源：公司财报，第一上海整理 资料来源：公司财报，第一上海整理 资料来源：公司财报，第一上海整理 资料来源：公司财报，第一上海整理 23Q4资本开支情况 资本开支同比、环比大幅提升，24年将继续为AI算力做准备 谷歌23Q4资本开支为110.2亿美元（YoY+45.1%，QoQ+36.8%），与前三季度相比，有大幅增长。该季度的资本开支继续用于投资技术基础设施，其中主要是购买服 务 器 ， 其 次 是 数 据 中 心 。谷 歌2023年 全 年 资 本 开 支 为322.5亿 美 元（YoY+2.4%），管理层表示2024年会继续加大资本项目支出，预计2024年的资本开支将会明显高于2023年的数值。我们认为资本开支投入的加大表明了管理层对公司AI相关业务的重视和看好，AI能力在谷歌DeepMind、谷歌服务、谷歌云中可以得到很好应用，提供给用户、广告商、开发者、企业客户和政府全栈型产品服务。 资料来源：公司财报，第一上海整理 公司业绩及业务展望 公司对云业务的发展充满信心 在广告领域，尤其是搜索和YouTube,公司预计在未来几个季度将继续看到稳定的增长；订阅服务方面，自2019年以来增长了5倍，未来在YouTube和Google One会持续发力；谷歌云领域，公司加大对AI的投入表明了对云业务展现强劲的持续增长的信心，特别是GCP和Workspace方面，公司对其未来的客户互动和收入增长持乐观的态度。在硬件领域，公司成功推出首款人工智能手机Pixel 8，目前已经使用GeminiNano等功能，未来会继续开发并推出更多AI相关的功能。 在财报会议上，公司管理层表示： （1）广告业务虽然短期面临着宏观经济的逆风，但公司将持续加大在AI方面的投资，大力发展AI在广告业务的应用，提高广告投放的回报率和效率。公司收到了很多关于广告商使用AI后的良好反馈，如某大型零售商在Cyber5期间使用PerformanceMax后，其全渠道广告支出回报率(ROAS)增长60%以上，店铺流量增长22%以上。随着更多AI工具的介入，公司两大广告销售团队：LCS（大客户销售团队）和GCS（全球客户解决方案部）团队会进行重新资源分配，将更多资源集中到GCS团队为用户提供更高效、智能的服务，因该团队是公司增长最快的渠道之一。 大力发展AI业务，搜索业务将更多与AI相结合 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 继 续 通 过 四 大 支 柱 ： 创作、观众、货币化和责任提高YouTube收入的增长 （2）管理层对YouTube广告和订阅收入的大幅增长感到满意，表示会继续维持这一势头。NFL“周日门票”第一季促进公司订阅收入的增长，获取转播权与公司的长期战略相一致，有助于巩固YouTube成为“电视必备应用程序”的用户认知与地位。YouTube短视频自引入受益分成以来，总创作者的收益每月都在增长，之后管理层会继续通过四大支柱：创作、观众、货币化和责任提供价值。 （3）谷歌GeminiUltra即将推出，持续推动产品升级迭代。在年末，公司推出了采用全新架构的多模态大语言模型Gemini。公司已经在搜索中试验Gemini，它使SGE对用户来说更加快捷。目前在美国，英语的延迟时间缩短了40%。管理层SGE初期的表现很满意，它通过Search Labs提供7种语言版本。GeminiUltra即将推出,团队已经在开发下一个版本,并将其继续应用到产品中。通过将生成式人工智能应用于搜索能够满足更广泛的信息需求并回答新型问题,包括那些从多角度获益的问题。Vertex AI的应用更加广泛，从上半年到下半年，API请求增加了近六倍。 谷歌Gemini Ultra即将推出，持续推动产品升级迭代 目标价185美元，维持买入评级 我们认为谷歌的广告业务已经处于成熟稳定的状态，广告业务跟宏观经济环境高度相关。由于谷歌搜索在搜索业务占据着92%的绝对垄断地位，谷歌的广告业务有了AI加持之后，较宏观经济增长有一定的阿尔法。谷歌的广告业务比全球，特别是美国的宏观经济GDP增长增速更快。对于云业务，目前GCP、AWS和Azure三足鼎立的局面已经建立，谷歌云也已经连续四个季度在运营利润层面实现了盈利，且盈利能力不断提高。 随着公司对PMax和SGE等搜索广告工具的推出，AI赋能广告主ROI效率得到显著提高，同时YouTube在AI加持下广告投放不断增长，我们认为未来谷歌广告业务将会持续受益于零售业务和经济复苏带来的广告增量增长，以及AI对谷歌广告投放效率的提升。此外，去年开始公司优化人员结构，谷歌云业务连续4个季度实现盈利，且盈利能力提高明显，预计都将为公司贡献利润端增速。我们看好谷歌未