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国泰君安晨报 2024.02.01 国泰君安证券股份有限公司 研究所 重点推荐： 1、交运，岳鑫团队认为预计2024年春运出行需求旺盛，或将催化航空需求预期改善。 2、纽威股份，徐乔威团队认为公司传统下游景气提升且新业务拓展迅速，业绩有望快速增长。 3、中集集团，徐乔威团队认为公司作为集装箱行业龙头，预期集装箱及海工行业下游景气度回升，看好公司业绩成长。 4、国电电力，于鸿光团队认为公司后续新能源装机有望维持高增。 5、中国神华，黄涛团队认为在煤价回归理性背景下，公司盈利韧性凸显。 6、氟化工产业链，鲍雁辛团队认为新兴需求及产能转移吹响新一轮氟化工号角。 訾猛 电话：021-38676442 邮箱：zimeng@gtjas.com 资格证书：S0880513120002 今日重点推荐 行业更新：航空《春运出行需求旺盛，航空量价将超预期》 2024-01-30 岳鑫（分析师）0755-23976758 2024年春运出行需求旺盛，呈现“探亲热+旅游热”。2024年春运自1月26日 至3月5日，共40天。得益于春节假期（8天）较往年延长，预计春运需求旺盛，并将 呈现“探亲热+旅游热”。根据交通运输部统计，截至2024年1月28日，春运前三天： 1）总量：全社会跨区域人员流动量累计超5.7亿人次，同比增长42%，较2019年农历 同期增长7%；2）铁路：客运量较2019年农历同期增长27%；3）民航：客运量较2019年农历同期增长20%；3）公路：人员流动量较2019年农历同期增长6%；4）水运：客运量较2019年农历同期减少47%。 航空客运量：预计春运客运量将创历史新高，近期预售趋势良好。中国民航局预测2024年春运民航客流将较2019年增长9.8%，有望创历史新高。1）节前：2024年春运启动早于往年且客流相对分散，铁路车票预售期较2019年缩短导致临近出票特征将延续。 自1月下旬预售进度加速，预计已接近2019年同期水平。估算春运前三天航空客运量 率先创历史新高，其中国内客运量较2019年农历同期双位数增长；2）节中：预计假期国内与国际出游需求均将好于往年，目前预售进度良好；3）节后：预计学生返校/节后返工/出游归来/公商出行等多类客流重叠，节后客流将较为集中。 航空票价：票价市场化效应将显现，票价升幅或好于2023年暑运。2020年中国航空业票价市场化机制基本完善，过去数年国内百大客流航线全票价依规逐季上调至较2019年加权高约三成。票价市场化重要意义在于，将释放以往被长期压制的旺季票价上涨空间。2023年国际富余运力转投国内致供给过剩，票价市场化效应仅初步显现。考虑2024 年春运国际富余运力消化将显著好于2023年暑运，预计票价市场化效应将更充分体现。 我们估算目前国内预售含油票价较2019年同期上升超一成。随着后续预售比例提升，预计票价升幅将逐步收窄。考虑票价市场化效应，且航司继续执行积极收益管理，2024年春运票价较2019年升幅将有望好于2023年暑运，将超市场预期。 春运有望催化航空需求预期改善，维持航空增持评级。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年航空需求快速恢复，且票价中枢已上行。预计2024年航空需求韧性仍将良好，航司运力理性降速，国际增班将推动供需恢复，盈利中枢上升可期。资本市场预期或已过于悲观，2024年春运量价超预期表现有望催化市场需求预期改善。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级。 风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。 公司更新报告：纽威股份（603699）《业绩符合预期，订单有望维持快速增长》2024-01-30 本次评级：增持目标价：17.58元现价：12.14元 总市值：9231百万 徐乔威（分析师）021-38676779、刘麒硕（研究助理）0755-23976666 投资建议：公司业绩符合预期，考虑到行业国产替代持续推进、传统下游景气度回升与新能源、核电等新业务拓展，公司业绩有望快速增长，调整2023-25年EPS为0.94/1.14/1.34元（原0.94/1.14/1.30），维持目标价17.58元，增持。 业绩符合预期。公司公告预计2023年实现年度归母净利润6.6-7.7亿元/同比 +41.6%~+65.2%。对应2023年Q4归母净利润0.72-1.82亿元/同比-40.1%~+52.1%。公司业绩预计高增原因主要系：1）内部生产、治理优化，持续降本增效；2）下游高景气，公司订单、销售收入持续增长。 在手订单充足，产能释放带动业绩快速成长。公司《2023年1-8月经营数据公告》中披露1-8月新接订单达44.2亿元/同比+42%，在手订单保持高增。此外，公司产能陆续释 放，满足订单高增，形成正反馈，带动业绩告诉成长，我们预计公司产能有望达80亿元。 传统下游（化工、炼化、石油开采等）景气度提升，新业务（LNG、海工、核电等）快速增长。1）传统下游受益于国际形势紧张、油价高位，资本开支逐渐增加，利好公司 订单增速。2）LNG及氢能：俄乌冲突使得欧洲对LNG等能源的需求增加，LNG管线铺设需求释放。中东能源转型，氢能建设对阀门有更高需求，公司已有订单案例，有望带来高价值增长。3）海工：国内LNG船、FPSO船订单大幅增加，过去阀门主要依赖进口，公司有望实现进口替代，获取订单。4）核电：未来每年披露核电机组有望维持在6-8 台，单机组需求阀门价值量约5亿，公司跟中广核合作较多，铸造有核一级资质，有望持续获取订单。 风险提示：油价下跌导致下游资本开支减少、多晶硅扩产不及预期等。 公司更新报告：中集集团（000039）《业绩略低于预期，核心业务景气回升》2024-01-31 本次评级：增持目标价：10.69元现价：7.99元 总市值：43086百万 徐乔威（分析师）021-38676779、刘麒硕（研究助理）0755-23976666 投资建议：公司为集装箱行业龙头，涉足能源、物流装备等领域，集装箱、海工多下游景气度回升，看好公司业绩成长。由于2023年非经常损益影响业绩，留存低价订单影响利润率，下调公司2023-25年EPS为0.06/0.45/0.80元（原0.13/0.48/0.82元），综合可比公司2024年PE、PB估值，下调公司目标价至10.69元（原10.83元），维持增持评级。 业绩略低于预期。公司公告预计2023年实现年度归母净利润2.5-3.75亿元/同比 -92%~-88%，实现扣非归母净利润4.8-7.2亿元/同比-89%~-83%。对应2023年Q4归母净利润-2.46~-1.21亿元/同比转负。公司业绩同比下降主要系：1）2023年受地缘冲突影响，传统集装箱业务需求减弱，2023Q4集装箱需求同比企稳回升；2）汇率波动影响造成汇兑损失、项目减值以及年底一次性费用计提影响造成非经常损益较高。 集装箱及海工行业景气度回升，看好公司业绩增长。集装箱行业处于去库存阶段，集装箱需求逐步复苏，2023年集装箱干箱新箱价格保持稳定。海工业务中海洋石油投资回暖态势良好，2023年上半年，海上油气市场整体持续走强，海上油气项目资本支出达680亿美元/同比+57%，我们预计深水钻井平台、FPSO等行业将进入新一轮景气周期。 A股股份回购彰显信心。公司于2024年1月5日完成A股回购419万股，回购价格区间 为8.28-8.38元/股，公司积极推进股票回购，彰显出公司的对业务复苏及公司价值的信心。 风险提示：油价下跌导致下游资本开支减少、多晶硅扩产不及预期等。 公司更新报告：国电电力（600795）《新能源拉动电量增长，装机有望加速》2024-01-31 于鸿光（分析师）021-38031730、孙辉贤（研究助理）021-38038670、汪玥（研究助 理）021-38031030 本次评级：增持目标价：5.17元现价：4.47元 总市值：79725百万 本次评级：增持目标价：40.04元现价：37.12元 总市值：737519百万 维持“增持”评级：考虑到公司披露2023年业绩预报及长协电价变动等因素，下调2023~2025年EPS至0.31/0.47/0.54元（原值0.39/0.51/0.59元）。参考火电行业可比公司，同时考虑公司作为火电龙头估值溢价，给予2024年11倍PE，下调目标价 至5.17元，维持“增持”评级。 事件：公司发布业绩预告，预计2023年归母净利53.0~58.0亿元，同比+87.6~105%；我们测算4Q23公司归母净利约-3.2~1.8亿元，同比+19.2~24.2亿元，低于我们此前预期。 新能源拉动电量增长，上网电价略有下行。公司4Q23上网电量1083亿千瓦时，同比 +4.9%，同期公司平均上网电价0.436元/千瓦时，同比-3.1%。公司4Q23上网电量增长主要受益于新能源上网电量增长，4Q23公司新能源上网电量66.3亿千瓦时，同比 +28.0%。截至2023年12月公司所属察哈素煤矿按照属地政府有关要求仍处于临时停产 状态，公司此前公告力争2024年实现复工。 新能源装机加速，有望维持高增长。截至2023年末公司新能源装机17.9GW，同比+69.0%， 2023年新增新能源装机7.3GW（其中4Q23新增新能源装机4.1GW）。公司“十四🖂” 规划新能源装机35.0GW，2021~2023年已投产新能源装机11.3GW，我们预计资源储备丰富及上游建设成本下降背景下公司未来新能源装机有望维持高速增长。 风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、电价低于预期等。 公司更新报告：中国神华（601088）《煤价下跌拖累业绩，煤电一体化平抑波动》2024-01-31 黄涛（分析师）021-38674879、邓铖琦（分析师）010-83939825 下调盈利预测，上调目标价，增持评级。公司发布2023年业绩预告，预计归母 净利578-608亿元(-12.6%~-16.9%)，业绩符合预期，考虑到煤价中枢下移，下调 2023-2025年EPS至2.99、3.08、3.09（原3.24、3.28、3.33）元，鉴于公司高分红，给予公司2024年高于同行的13倍PE，上调目标价至40.04（原39.36）元目标价，增持评级。 高基数叠加煤价下跌，2023年业绩下滑。公司2023年预计实现归母净利中枢593亿元 （-14.8%）：1）公司2023年实现商品煤产量3.2亿吨（+3.5%），销量4.5亿吨（+7.7%）；2）煤价下跌拖累煤炭板块盈利，据wind，2023年港口年度长协价714元/吨（-8元/吨），市场煤均价976元/吨（-304元/吨），公司2023Q1-3年度长协煤销量占自产煤销量比重为82%，意味着公司尚有约18%的自产煤售价受市场煤价波动影响；3）受铁路检修较多等因素影响，铁路分部成本增长、利润下降；4）营业外支出同比增加；5）上年同期公司部分煤炭子公司汇算清缴企业所得税时以前年度多缴税额抵减了当期所得税。 非经常性损益拖累Q4业绩。2023Q4实现归母净利中枢110亿元（同比+4.8%，环比 -26.7%），环比大幅下降主因非经常性损失大幅增加，23Q4扣非净利中枢150亿元（环比+3.9%），Q4非经常性损失高达40亿元。 在建火电装机陆续投产，煤电一体化平抑周期波动。1）2023年实现售电量1998亿千瓦时（+11.1%），主要受益于新机组投运；2）公司持续推进煤电一体化，2023年受益于售电量增长、燃煤平均采购价格下降，发电分部利润增长；3）公司尚有在建、已核准但尚未开建的火电装机合计6.8GW，持续贡献增量。 风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。 产业研究-产业深度：《氟化工产业链深度报告（一）：含氟聚合物向高端化转型，新兴需求国产替代正当时》2024-01-29 肖洁