戈来雷塞2线胰腺癌数据同类最佳，关注1线非小数据更新

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年01月29日 公司点评 买入 / 维持 加科思-B(01167) 目标价:7.41 昨收盘:2.74 医疗保健 药品及生物科技 戈来雷塞2线胰腺癌数据同类最佳，关注1线非小数据更新 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 7.92/7.92 总市值/流通(亿港元) 21.70/21.70 12 个月最高/最低(港元) 10.48/2.70 相关研究报告 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523060002 证券分析师：霍亮 E-MAIL：huoliang@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523070002 事件： 近日，公司于2024年美国临床肿瘤学会(ASCO)胃肠癌研讨会年会（ASCO GI）口头报告专场公布戈来雷塞治疗胰腺癌和其他实体瘤患者临床数据。公司于电话会议更新了其他业务的进展。 点评： 戈来雷塞2线胰腺癌数据为同类最佳，中国关键临床已启动。ASCO GI数据显示，在31名接受过系统治疗的KRAS G12C突变胰腺癌患者中，戈来雷塞单药治疗的cORR为41.9%，mPFS为5.6月，mOS为10.7月，3级以上不良反应为25%。戈来雷塞的疗效数据不仅远高于现有SOC伊利替康脂质体+5-FU/叶酸（mPFS为3.1月，mOS为6.1月），对比海外KRAS G12Ci的2线胰腺癌数据（mPFS为4.0-5.6月，mOS为6.9-8.0月）也具有较大优势。2023年8月，戈来雷塞胰腺癌适应症获CDE突破性疗法认定。2023年9月，公司启动戈来雷塞单药治疗2线胰腺癌的中国关键注册临床，计划入组69人，预计25H1完成患者入组。公司将与FDA讨论在美国开展治疗PDAC的注册性研究。 戈来雷塞1线非小数据预计将在ASCO更新，有望24H1启动确证性研究。ESMO 2023数据显示,在15名1线KRAS G12C突变非小患者中，RP3D剂量组戈来雷塞联用SHP2抑制剂JAB-3312的ORR为87%，远高于现有SOC即PD1单抗±化疗的ORR（PDL1低/中/高表达ORR分别为32%/39%/45%，mPFS分别为6.1/5.4-7.1/10.3月）。公司预计将在ASCO 2024上更新该临床的长期数据，并计划在24H1启动1线非小的确证性研究。考虑到戈来雷塞单药在2线非小即有9.6月的mPFS，我们认为戈来雷塞联用SHP2抑制剂在1线非小有望读出超过SOC的PFS数据。 海外BET抑制剂已完成1线MF的概念验证，JAB-8263有望24H1确定RP2D。2023年11月，MorphoSys宣布其BET抑制剂Pelabresib联合芦可替尼治疗初治骨髓纤维化的3期MANIFEST-2研究达到主要终点，ASH 2023数据显示Pela+芦可替尼和芦可替尼单药的SVF35分别为66%和35%。MorphoSys计划在2024年中向FDA和EMA提交该组合的NDA。公司自研的BET抑制剂JAB-8263进度处于中国前3，正在中、美同步进行1期临床，预计24H1发表1期数据并确定RP2D。 投资建议： 结合ASCO GI的胰腺癌数据和其他业务更新，我们预测公司2023/24/25年营业收入为0.60/0.02/0.95亿元人民币，归母净利润为-3.42/-4.49/-4.12亿元人民币。假定WACC为12%，永续增长率1%，我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出(60%)(32%)(4%)24%52%80%23/1/3023/4/1223/6/2323/9/323/11/1424/1/25加科思-B恒生指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 戈来雷塞2线胰腺癌数据同类最佳，关注1线非小数据更新 目标市值为53.71亿元人民币，对应股价为7.41港元（汇率0.914）（从6.40港元上调）。维持“买入”评级。 风险提示：研发或销售不及预期风险,行业政策风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（万元） 9,575 6,000 200 9,510 （+/-%） -37% -37% -97% 4655% 归母净利（万元） -37,186 -34,179 -44,924 -41,198 （+/-%） -23% 8% -31% 8% 摊薄每股收益（元） -0.48 -0.43 -0.57 -0.52 市盈率（PE） -9.92 -8.09 -6.15 -6.71 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 戈来雷塞2线胰腺癌数据同类最佳，关注1线非小数据更新 资产负债表（万） 利润表（万） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 133,875 80,612 30,306 -4,669 营业收入 9,575 6,000 200 9,510 现金 62,438 77,242 26,839 -8,991 其他收入 102 3,550 0 0 应收账款及票据 0 0.00 0.00 951 营业成本 8,311 5,400 100 951 存货 0 0.00 0.00 190 销售费用 0 0 200 3,804 其他 71,437 3,370 3,467 3,182 管理费用 4,255 4,743 5,217 5,739 非流动资产 23,590 24,048 25,327 26,693 研发费用 44,565 39,750 40,148 40,549 固定资产 5,874 5,857 5,936 6,103 财务费用 -2,234 -780 -541 -335 无形资产 14,750 14,441 14,441 14,441 除税前溢利 -37,186 -34,179 -44,924 -41,198 其他 2,965 3,750 4,950 6,150 所得税 0 0 0 0 资产总计 157,465 104,659 55,633 22,025 净利润 -37,186 -34,179 -44,924 -41,198 流动负债 15,585 5,663 1,560 9,149 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 -37,186 -34,179 -44,924 -41,198 应付账款及票据 9,655 1,145 -923 6,866 其他 5,930 4,518 2,482 2,283 EBIT -47,454 -40,343 -45,465 -41,534 非流动负债 13,627 0 0 0 EBITDA -46,075 -39,726 -44,845 -40,900 长期债务 0 0 0 0 EPS（元） -0.48 -0.43 -0.57 -0.52 其他 13,627 0 0 0 负债合计 29,212 5,663 1,560 9,149 预测指标 普通股股本 51 51 51 51 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 128,185 98,930 54,006 12,808 毛利率 13.20% 10.00% 50.00% 90.00% 归属母公司股东权益 128,252 98,997 54,073 12,875 销售净利率 -388.38% -569.65% -22462% -433.22% 少数股东权益 0 0 0 0 ROE -28.99% -34.53% -83.08% -319.98% 股东权益合计 128,252 98,997 54,073 12,875 ROIC 135.22% 229.23% 16794.28% 1052.93% 负债和股东权益 157,465 104,659 55,633 22,025 资产负债率 18.55% 5.41% 2.80% 41.54% 现金流量表（万） 净负债比率 -48.68% -43.76% -49.63% 69.84% 2022A 2023E 2024E 2025E 流动比率 8.59 14.24 19.43 -0.51 经营活动现金流 -29,242 -47,237 -46,581 -33,830 速动比率 8.40 13.77 18.54 -0.66 投资活动现金流 -68,632 23,195 30,100 -2,000 P/E -9.92 -8.09 -6.15 -6.71 筹资活动现金流 -985 0 0 0 P/B 2.88 2.79 5.11 21.46 现金净增加额 -90,283 -19,118 -16,481 -35,830 EV/EBITDA -6.65 -5.87 -5.56 -6.98 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 戈来雷塞2线胰腺癌数据同类最佳，关注1线非小数据更新 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公 司 地 址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号 上海市浦东南路500号国开行大厦17楼 太平洋证券 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904 广州大道中圣丰广场988号102 太平洋证券 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以