戈来雷塞有望近期获批，重点关注泛KRAS抑制剂1期数据

核心观点与关键数据

• 公司业绩更新：2024年公司年内亏损大幅收窄至1.56亿元（同比-57%），营收达1.56亿元（同比+145%），主要来自艾力斯合作收入。研发开支3.30亿元（同比-11%），行政开支0.43亿元（同比-8%）。公司现金储备11.7亿元，可维持至少4年运营。
• 戈来雷塞进展：戈来雷塞治疗2线KRAS G12C+非小癌上市申请已于2024年5月提交，预计2025年第二季度获批，并获研发里程碑费用。预计国内销售峰值达11亿元。1线非小癌3期、胰腺癌/泛癌种关键临床已启动，预计2026年上半年完成入组。
• 泛KRAS抑制剂：美国KRAS驱动非小细胞肺癌和胰腺癌年新发病例分别为6万和5.6万人，潜在药物市场超百亿美元。加科思泛KRAS抑制剂JAB-23E73在多种模型中展现优秀疗效，2024年11月完成中国首例入组，即将启动美国入组，预计2025年第二季度完成中美1期剂量爬坡，与礼来、辉瑞、百济神州同属全球第一梯队。公司已与多家MNC沟通BD合作。
• 2025年催化剂：戈来雷塞2线非小癌获批上市&获得研发里程碑；KRAS G12C+SHP2联用转化研究论文发表；Aurora A抑制剂完成中美临床1期并确定RP2D；泛KRAS抑制剂JAB-23E73完成中美1期剂量爬坡。

研究结论

• 财务预测：更新财务模型，纳入戈来雷塞及JAB系列管线收入。预测2025/26/27年营收分别为0.98/1.18/1.40亿元，归母净利润为-2.44/-2.15/-2.02亿元。
• 估值与评级：假定WACC为12%，永续增长率3%，DCF法和NPV法测算目标市值为59.94亿元，对应股价7.95港元（从7.41港元上调）。维持“买入”评级。
• 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。