2023年12月债券托管数据点评：广义基金杠杆率升至新高 非银机构增持利率与存单

——2023年12月债券托管数据点评 证券研究报告 债券研究 2024年1月19日 ➢12月非银机构对于债券的配置力度明显提升，但在不同机构之间出现分化，其中广义基金增持债券规模大幅上升，保险公司增持规模也小幅增加，但是证券公司和境外机构增持规模均有所下降。而商业银行增持债券规模大幅下降，创22年9月以来新低。从券种上看，银行和券商均减持地方债、政金债，大幅增持国债；广义基金是增持存单、减持信用债的主要力量，并且对政金债的增持规模大幅上升；保险公司对地方债的增持规模大幅下降，但转为小幅增持国债和政金债，主要是对长期限品种的增持力度上升。广义基金债券托管量环比增加5808亿元，较上月大幅多增3980亿元，其对存单转为增持，对政金债的增持规模大幅上升，但对于信用债减持。二级市场上，广义基金对政金债和存单的净买入规模大幅增加，但对国债、地方债、中票和短融券净买入规模均小幅下降。证券公司债券托管增量回落至800亿元，其对存单、政金债均转为减持，对地方债的增持规模下降，但对国债的增持规模大幅上升。保险公司债券托管增量较上月多增114亿元至264亿元，其对国债、政金债转为增持，对地方债的增持规模大幅下降。在地方债供给大幅下降的背景下，保险公司相对其存量仍在减配债券，但减配力度有所下降。商业银行债券托管增量环比大幅少增6046亿元至533亿元，创22年9月以来新低，主要是转为减持政金债、地方债、短融券，但对国债的增持规模大幅增加，同时转为增持存单。境外机构增持债券1805亿元，较上月少增708亿元，主要是对存单、政金债和国债的增持规模均下降，但对商业银行债券转为增持。 ➢2023年12月债市杠杆率约为109.2%，较11月环比上升0.7pct，也明显高于往年同期，但仍低于23年5-7月。分机构来看，商业银行杠杆率环比上升0.4pct至104.4%，与往年同期均值接近；非银机构杠杆率环比上升1.3pct至118.9%，持平于23年7月的高点。在非银机构中，证券公司杠杆率环比下降1.0pct至212.0%，在相对中性的水平；非法人产品杠杆率环比上升1.8pct至120.6%，再创2020年来的新高；尽管非法人产品持有债券的规模有所回升，但质押式回购余额升幅更大，其中其他产品正回购余额升至历史新高，货币基金和基金公司非货产品均接近2023年6-7月的高位，理财产品同样升至2023年8月以来最高水平，但相较于2022年6-12月仍然偏低。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 目录一、12月利率、信用债净融资规模均明显下滑存单净融资规模上升.....................................4二、非银机构配债意愿明显增强广义基金增配存单与政金债.................................................4三、12月杠杆率升至109.2%非法人产品杠杆率再创新高..................................................10风险因素..............................................................................................................................11 图目录 图1：12月债券托管环比增幅大幅下降.................................................................................4图2：12月地方债、政金债托管增量环比大幅下降................................................................4图3：12月分机构主要券种托管增量比较..............................................................................5图4：12月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布........................................................5图5：12月广义基金分券种托管环比增量比较.......................................................................5图6：12月广义基金相比存量转为增配存单、政金债............................................................6图7：12月广义基金二级市场增加净买入存单、政金债........................................................6图8：12月基金公司二级市场增加净买入政金债...................................................................6图9：12月理财产品二级市场转为净卖出存单.......................................................................6图10：12月证券公司分券种托管环比增量比较.....................................................................7图11：12月证券公司相比存量转为减配政金债、存单..........................................................7图12：12月证券公司转为净卖出国债...................................................................................7图13：12月保险公司分券种托管环比增量比较.....................................................................7图14：12月保险公司相比存量对地方债的增配规模下降......................................................8图15：12月保险公司二级净买入存单规模大幅增加..............................................................8图16：12月境外机构分券种托管环比增量比较.....................................................................8图17：12月境外机构相比存量转为增配政金债.....................................................................8图18：12月商业银行分券种托管环比增量比较.....................................................................9图19：12月商业银行相比存量转为减配政金债.....................................................................9图20：12月商业银行二级增加净卖出国债............................................................................9图21：12月信用社分券种托管环比增量比较........................................................................9图22：12月信用社相比存量转为减配国债............................................................................9图23：12月其他机构分券种托管环比增量比较...................................................................10图24：12月其他机构相比存量占比对存单的增配规模下降.................................................10图25：根据测算12月债市杠杆率环比上升至109.2%........................................................11图26：12月非法人产品杠杆率回升，而证券公司回落........................................................11图27：12月广义基金、商业银行质押式回购余额均回升....................................................11图28：12月其他产品质押式回购余额创历史新高...............................................................11 一、12月利率、信用债净融资规模均明显下滑存单净融资规模上升 2023年12月债券总托管规模环比上升10410亿元，较上月少增4643亿元，利率债与信用债净融资规模双双下滑,但存单净融资规模上升。具体来看，国债托管增量继续上升，但地方债和政金债托管增量均大幅下降，利率债托管增量下降4202亿元至9848亿元；信用债托管规模降幅扩大至2968亿元，主要由于短融券托管规模降幅大幅抬升；此外，同业存单托管规模大幅上升2749亿元，而商业银行债托管规模降幅抬升至377亿元。具体来看，12月中债托管量环比增加8428亿元，增幅较上月下降3509亿元。其中12月地方债、政金债发行规模均大幅下降，托管增量分别较11月少增4845亿、2012亿至1220亿、146亿，尽管国债发行规模有所下滑，但到期规模降幅更大，托管增量较11月多增2655亿元至8482亿元，创21年4月以来新高。12月信贷资产支持证券发行规模上升而偿还规模下降，托管规模降幅较上月收窄762亿元至438亿元；12月企业债和商业银行债托管规模环比继续下降301亿元、377亿元。12月上清所债券托管量环比增加1982亿元，增幅较上月减少1134亿元，主要是由于12月短融券发行规模缩量而到期规模增加，使其托管规模降幅较上月增加2614亿元至2829亿元；此外，12月中票托管规模环比继续增加521亿元，PPN托管规模环比继续下降359亿元；而存单到期规模有所下降，托管增量较11月多增1868亿至2749亿。 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、非银机构配债意愿明显增强广义基金增配存单与政金债 12月非银机构对于债券的配置力度明显提升，但在不同机构之间出现分化，其中广义基金增持债券规模大幅上升，保险公司增持规模也小幅增加，但是证券公司和境外机构增持规模均有所下降。而商业银行增持债券规模大幅下降，创22年9月以来新低。从券种上看，银行和券商均减持地方债、政金债，大幅增持国债；广义基金是增持存单、减持信用债的主要力量，并且对政金债的增持规模大幅上升；保险公司对地方债的增持规模大幅下降，但转为小幅增持国债和政金债，主要是对长期限品种的增持力度上升。 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 2023年12月广义基金债券托管量环比增加5808亿元