请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 3月杠杆率再度走高，非银大量增持利率债但对存单需求偏弱 —— 2023年3月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2023年4月25日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 3月杠杆率再度走高，非银大量增持利率债但对存单需求偏弱 [Table_ReportDate] 2023年4月25日 [Table_Summary] ➢ 摘要：3月债券总托管规模环比增量下降4393亿元至10139亿元，主要是受到存单净偿还和信用债净融资规模下滑的拖累。具体来看，存单托管规模从上月的增加1903亿元转为减少1854亿元；信用债托管增量较上月少增1512亿元至603亿元，中票、短融券托管增量均环比收缩，而企业债、商业银行债和PPN托管量出现负增长；利率债托管增量较上月小幅下降444亿元至9632亿元，其中地方债托管增量环比下降2168亿元，而国债和政金债托管增量继续增加。 ➢ 3月商业银行仍是增持债券的主力，但其增持规模较2月明显回落，对主要券种的增持量均有所下降。而非银机构配债意愿显著改善，广义基金减持力度持续下降，保险、券商增持规模大幅上升，境外机构转为增持债券。从券种上看，非银机构普遍大规模增持利率债，但对存单的增持意愿不强。3月商业银行增持债券规模7246亿元，较上月大幅少增7029亿元，对主要券种的增持规模均有所下降，考虑供给因素后，相对存量银行转为减配利率债，但对存单的增配力度增强。广义基金债券托管规模连续第6个月下降，但降幅收窄至889亿元，且对利率债尤其是政金债的增持规模大幅回升，同时继续增持信用债，但对存单的减持规模扩大到了4365亿元。证券公司托管增量达到1979亿元，主要是大规模增持利率债，但对存单的增持规模有所下降，并转为减持中票。保险公司债券托管增量增至1108亿元，同样是大规模增持利率债，但对商业银行债的增持规模有所下降，同时小幅减持信用债。境外机构转为增持债券35亿元，但其对利率债仍在减持，托管增量转正主要是由于其对存单的增持规模上升。 ➢ 3月债市杠杆率在2月的下滑后再度上升0.9pct至108.9%，仅略低于2022年8-9月及2023年1月。分机构来看，3月商业银行杠杆率上升0.6pct至104.7%，和近年同期均值接近；而非银机构杠杆率环比上升1.3pct至117.1%，与22年8-9月的水平接近。在非银机构中，证券公司杠杆率上升5.1pct至209.6%，仍在历史均值附近；但非法人产品杠杆率上升1.3pct至117.8%，再度回到了2022年8月左右的水平；在非法人产品中，货币基金和基金公司正回购余额升幅较大，尤其是基金正回购余额在历史高点附近。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、存单与信用债净融资大幅下滑 3月债券托管增量环比有所回落 ...................................... 4 二、商业银行配债规模下滑 非银机构对利率债的配置意愿增强 ............................................ 4 三、3月债市杠杆率回升至108.9% 非法人产品杠杆率重回22年8月附近 ........................ 10 风险因素 .............................................................................................................................. 11 图 目 录 图 1：3月债券托管环比增幅有所回落 ................................................................................... 4 图 2：3月存单托管规模转为下降........................................................................................... 4 图 3：3月分机构主要券种托管增量比较 ................................................................................ 5 图 4：3月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 .......................................................... 5 图 5：3月广义基金分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 5 图 6：3月广义基金相比存量转为增配国债、政金债、中票 ................................................... 6 图 7：3月广义基金二级增加净买入政金债、中票、短融券 ................................................... 6 图 8：3月基金公司二级市场增加净买入政金债、中票、短融券 ............................................ 6 图 9：3月理财产品二级市场减少净买入存单 ......................................................................... 6 图 10：3月证券公司分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 6 图 11：3月证券公司相比存量转为增配国债、地方债 ............................................................ 7 图 12：3月证券公司转为净卖出政金债 ................................................................................. 7 图 13：3月保险公司分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 7 图 14：3月保险公司相比存量转为增配国债、政金债 ............................................................ 8 图 15：3月保险公司二级转为净买入国债、政金债................................................................ 8 图 16：3月境外机构分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 8 图 17：3月境外机构相比存量增配存单力度增强 ................................................................... 8 图 18：3月商业银行分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 9 图 19：3月商业银行相比存量转为减配国债、政金债 ............................................................ 9 图 20：3月商业银行二级转净卖出国债 ................................................................................. 9 图 21：3月信用社分券种托管环比增量比较 .......................................................................... 9 图 22：3月信用社相比存量转为减配存单、政金债................................................................ 9 图 23：3月其他机构分券种托管环比增量比较 ..................................................................... 10 图 24：3月其他机构相比存量占比转为减配中票、短融券 ................................................... 10 图 25：根据测算3月债市杠杆率环比上升至108.9% .......................................................... 11 图 26：3月非法人产品和证券公司杠杆率有所回升.............................................................. 11 图 27：广义基金、商业银行、证券公司质押式回购余额均回升 ........................................... 11 图 28：3月货币市场基金、基金公司产品质押式回购余额均大幅回升 ................................. 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、存单与信用债净融资大幅下滑 3月债券托管增量环比有所回落 3月债券总托管规模环比增量下降4393亿元至10139亿元，主要是受到存单净偿还和信用债净融资规模下滑的拖累。具体来看，存单托管规模从上月的增加1903亿元转为减少1854亿元；信用债托管增量较上月少增1512亿元至603亿元，中票、短融券托管增量均环比收缩，而企业债、商业银行债和PPN托管量出现负增长；利率债托管增量较上月小幅下降444亿元至9632亿元，其中地方债托管增量环比下降2168亿元，而国债和政金债托管增量继续增加。2023年3月债券总托管规模环比增加10139亿元，增幅较上月大幅减少4393万亿，主要受同业存单托管量下降以及信用债托管增量减小的影响。具体来看，3月中债托管量环比增加822