2023年6月债券托管数据点评：非银机构减持信用增持利率 广义基金杠杆率再创新高

——2023年6月债券托管数据点评 证券研究报告 债券研究 2023年7月25日 ➢6月非银机构配债意愿分化，广义基金增持力度大幅下降，而证券公司与境外机构增持规模明显上升，保险公司变化不大；商业银行6月增持债券规模明显增加，但相对存量仍在减配债券。从券种上看，商业银行是信用债和存单的主要增持力量，广义基金减持信用债和存单，但对国债、政金债、商业银行债增持规模有所上升，券商和境外机构主要增持存单，此外券商还增持国债、政金债。6月广义基金债券托管规模环比小幅增加319亿元，较上月大幅少增2825亿元，主要是对存单和短融券均转为减持。商业银行债券托管增量环比多增3978亿元至5044亿元，增量主要来自存单、短融券、国债和中票，但对地方债的增持规模大幅下降；相对存量，银行仍在减配债券，但减配规模大幅减少，主要是减配各类利率债。保险公司债券托管增量较上月小幅少增59亿元至757亿元，其对地方债、政金债的增持规模减少，但对国债转为增持。证券公司债券托管量环比增加1861亿元至1956亿元，主要是对政金债、存单转为增持，对国债的增持规模大幅上升，但相对存量券商却在减配国债和政金债。境外机构增持债券711亿元，规模创21年2月以来新高，主要是对存单的增持规模大幅上升。 ➢6月债市杠杆率约为109.6%，较5月环比上升0.3pct，处于历史较高水平，仅略低于2020年4月的历史高点。分机构来看，商业银行杠杆率环比小幅上升0.1pct至105.0%，与近年同期均值水平接近；而非银机构杠杆率环比上升1.0pct至118.9%，再创近年新高。在非银机构中，证券公司杠杆率环比大幅回落12.7pct至205.7%，较往年同期水平明显偏低；非法人产品杠杆率环比上升1.5pct至120.5%，创下近年来的最高水平，主要由于非法人产品质押式回购余额较上月大幅上升，其中基金公司与货币基金正回购余额均升至历史新高，而理财产品与其他产品也小幅上升。 ➢风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 一、信用债净融资规模转正6月债券托管增量环比有所增加.................................................4二、广义基金减持债券而券商增持非银机构增持利率减持信用.............................................4三、6月债市杠杆率升至109.6%非法人产品杠杆率再创新高............................................10风险因素..............................................................................................................................11 图目录 图1：6月债券托管环比增幅有所增加...................................................................................4图2：6月信用债托管规模转为增加.......................................................................................4图3：6月分机构主要券种托管增量比较................................................................................5图4：6月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布..........................................................5图5：6月广义基金分券种托管环比增量比较.........................................................................5图6：6月广义基金相比存量转为减配存单和短融券..............................................................6图7：6月广义基金二级市场转为净卖出存单.........................................................................6图8：6月基金公司二级市场转为净卖出存单.........................................................................6图9：6月理财产品二级市场转为净卖出存单.........................................................................6图10：6月证券公司分券种托管环比增量比较.......................................................................7图11：6月证券公司相比存量转为增配存单...........................................................................7图12：6月证券公司减少净卖出存单.....................................................................................7图13：6月保险公司分券种托管环比增量比较.......................................................................7图14：6月保险公司相比存量转为增配国债..........................................................................8图15：6月保险公司二级净买入国债规模大幅增加................................................................8图16：6月境外机构分券种托管环比增量比较.......................................................................8图17：6月境外机构相比存量增配存单规模上升...................................................................8图18：6月商业银行分券种托管环比增量比较.......................................................................9图19：6月商业银行相比存量转为增配存单..........................................................................9图20：6月商业银行二级转为净买入存单..............................................................................9图21：6月信用社分券种托管环比增量比较..........................................................................9图22：6月信用社相比存量转为减配存单、政金债、国债.....................................................9图23：6月其他机构分券种托管环比增量比较.....................................................................10图24：6月其他机构相比存量占比转为增配存单.................................................................10图25：根据测算6月债市杠杆率环比上升至109.6%..........................................................11图26：6月非法人产品杠杆率回升，而证券公司回落..........................................................11图27：6月广义基金、券商、商业银行质押式回购余额均回升............................................11图28：6月基金公司、货币基金产品质押式回购余额创历史新高........................................11 一、信用债净融资规模转正6月债券托管增量环比有所增加 6月债券总托管规模环比增量上升3598亿元至9228亿元，这主要受到信用债净融资规模转正的影响。具体来看，信用债托管规模从上月的减少2604亿元转为增加148亿元，中票托管量出现正增长，短融券托管规模降幅大幅收窄；利率债托管增量小幅上升653亿元至7692亿元，主要是国债托管增量环比大幅上升，政金债托管增量的增幅相对较小，而地方债托管增量环比大幅收缩；存单托管规模从上月的减少115亿元转为增加24亿元。2023年6月债券总托管规模环比增加9228亿元，增幅较上月增加3598亿元，这主要由信用债托管增量转正贡献。具体来看，6月中债托管量环比增加7697亿元，增幅较上月增加1603亿元。其中6月国债、政金债到期规模大幅下降，托管增量分别较5月多增3104亿元、1229亿元至3824亿元、2241亿元；地方债到期规模大幅上升，托管增量从5月的5090亿元降至1627亿元；而商业银行债托管增量由负转正，增加607亿元；企业债、信贷资产支持证券托管规模环比继续下降147亿元、173亿元。6月上清所债券托管量环比从上月下降463亿元转为增加1531亿元。其中，6月中票发行规模大幅增加，其托管规模从5月的减少1119亿元转为增加381亿元；短融券发行规模同样大幅增加，其托管规模降幅收窄至266亿元；此外，PPN、存单托管规模转为增加181亿元、24亿元。 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、广义基金减持债券而券商增持非银机构增持利率减持信用 6月非银机构配债意愿分化，广义基金增持力度大幅下降，而证券公司与境外机构增持规模明显上升，保险公司变化不大；商业银行6月增持债券规模明显增加，但相对存量仍在减配债券。从券种上看，商业银行是信用债和存单的主要增持力量，广义基金减持信用债和存单，但对国债、政金债、商业银行债增持规模有所上升，券商和境外机构主要增持存单，此外券商还增持国债、政金债。6月广义基金债券托管规模环比小幅增加319亿元，较上月大幅少增2825亿元，主要是对存单和短融券均转为减持。商业银行债券托管增量环比多增3978亿元至5044亿元，增量主要来自存单、短融券、国债和中票，但对地方债的增持规模大幅下降；相对存量，银行仍在减配债券，但减配规模大幅减少，主要是减配各类利率债。保险公司债券托管增量较上月小幅少增59亿元至757亿元，其对地方债、政金债的增持规模减少，但对国债转为增持。证券公司债券托管量环比增加1861亿元至1956亿元，主要是对政金债、存单转为增持，对国债的增持规模大幅上升，但相对存量券商却在减配国债和政金债。境外机构增持债券711亿元，规模创21年2月以来新高，主要是对存单的增持规模大幅上升。 资料来源:中债