2025年6月债券托管数据点评：6月非银普遍增持利率 杠杆率明显提升

2025年7月24日 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2[Table_Title]6月非银普遍增持利率杠杆率明显提升[Table_ReportDate][Table_Summary]➢摘要：6月债券总托管规模环比上升12968亿元，较5月大幅少增8665亿元，主要是受到同业存单大幅净偿还的影响，国债净融资规模也明显回落，而政金债、地方债和信用债的托管增量环比均小幅上升。➢6月中美经贸磋商达成措施框架、以伊停火等因素一度提振市场风险偏好，但在资金面进一步转松、央行重启购债预期等因素支撑下，债市情绪回暖，短端利率显著回落长端利率也略有下行。随着债市情绪好转，交易盘购债需求大幅抬升。广义基金对于国债、政金债以及中票的增持规模大幅上升；证券公司对各类利率债、信用债、商业银行债券也都转为增持。在配置机构中，保险公司由减持债券转为增持，主要是转为增持利率债和上清所金融债券，但境外机构减持债券的规模进一步上升。而商业银行在存单净融资规模大幅下降、非银机构情绪活跃的状态下，仍然维持了对债券的增持，尽管增持国债的规模从历史高位大幅下降，但这可能也受到了买断式逆回购转为净投放且结构向国债转移的影响。➢受到正回购余额大幅上升的影响，6月债市杠杆率环比大幅上升0.8pct至107.8%，增幅高于季节性，但仍在近3年以来的偏低水平。分机构来看，商业银行杠杆率环比上升0.4pct至103.6%，仍明显低于2024年4月以前的中枢；非银机构杠杆率环比上升1.8pct至118.1%，环比增幅为2023年以来的最高水平，但绝对值在近3年仍然不高。其中，证券公司杠杆率环比大幅上升9.7pct至217.1%，已经处于近3年来的偏高水平；保险与非法人产品杠杆率环比上升1.5pct至114.8%，但仍低于22年6月-24年12月的中枢。广义基金各机构正回购余额普遍上升，货币基金正回购余额继续大幅上升，基金公司非货产品和保险公司正回购余额增幅较小，三者均处于历史偏高水平，其他产品正回购余额创下历史新高，理财产品正回购余额同样上升但仍处于历史低位附近。➢总体上看，非银机构增持债券规模的大幅上升，反映了在资金宽松的影响下市场情绪的好转。保险机构转为增持债券，且银行在存单净偿还创下历史新高的状态，但仍有能力增持债券，也反映了银行负债压力的缓解，市场配置能力有所上升。而非银杠杆率明显上升，显示市场的风险主要还是机构情绪是否已经转为过热，但由于其绝对值相对历年同期尚不算高，因此情绪过热可能还尚未到达高点。➢风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 证券研究报告债券研究[Table_ReportType]专题报告[Table_Author]李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 2025年7月24日 目录一、同业存单净融资明显下滑6月债券托管增量大幅收缩.....................................................4二、6月配置盘增持意愿高位回落交易盘增持利率减持同业存单...........................................4三、6月债市杠杆率大幅上升但仍低于历史中性水平............................................................9风险因素..............................................................................................................................10图目录图1：6月债券托管环比增幅环比大幅下降............................................................................4图2：6月同业存单托管规模环比大幅下降............................................................................4图3：6月分机构主要券种托管增量比较................................................................................5图4：6月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布..........................................................5图5：6月广义基金分券种托管环比增量比较.........................................................................5图6：6月广义基金相比存量转为增配国债和政金债，转为减配存单.....................................5图7：6月证券公司分券种托管环比增量比较.........................................................................6图8：6月证券公司相比存量转为增配各类利率债..................................................................6图9：6月保险公司分券种托管环比增量比较.........................................................................6图10：6月保险公司相比存量对地方债转为增配...................................................................6图11：6月境外机构分券种托管环比增量比较.......................................................................7图12：6月境外机构相比存量对同业存单减配力度下降........................................................7图13：6月其他机构分券种托管环比增量比较.......................................................................8图14：6月其他机构相比存量对国债转为增配.......................................................................8图15：6月商业银行分券种托管环比增量比较.......................................................................8图16：6月商业银行相比存量对各类利率债和商业银行债券转为减配...................................8图17：6月信用社分券种托管环比增量比较..........................................................................9图18：6月信用社相比存量转为减配国债、政金债................................................................9图19：根据测算6月债市杠杆率环比上升至107.8%..........................................................10图20：6月证券公司、保险与非法人产品杠杆率均上升......................................................10 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4一、同业存单净融资明显下滑6月债券托管增量大幅收缩6月债券总托管规模环比上升12968亿元，较5月大幅少增8665亿元，主要是受到同业存单大幅净偿还的影响，国债净融资规模也明显回落，而政金债、地方债和信用债的托管增量环比均小幅上升。具体来看，利率债方面，6月国债发行规模环比继续上升，但到期规模增幅更大，托管增量较上月下降2085亿元至6995亿元；6月地方债发行规模增幅大于到期规模增幅，托管增量较上月上升1291亿元至6514亿元；6月政金债缴款规模上升而到期规模变化有限，政金债托管增量较上月小幅上升512亿元至3333亿元。信用债方面，6月中票、短融券发行规模增幅大于到期规模增幅，中票托管增量环比上升1727亿元至2463亿元，短融券托管规模环比降幅较上月收窄149亿元至282亿元；企业债、PPN托管规模环比继续下降273亿元、302亿元，降幅较上月扩大26亿元、260亿元。此外，6月同业存单发行规模上升但到期规模创下历史新高，托管量环比由上月的增加2694亿元转为下降7199亿元，降幅同样创下历史新高；商业银行债券发行规模下降而到期规模上升，托管增量较上月下降534亿元至2084亿元，而非银债券托管规模环比降幅较上月收窄180亿元至111亿元，信贷资产支持证券托管规模环比继续下降138亿元，降幅与上月持平。图1：6月债券托管环比增幅环比大幅下降资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心图2：6月同业存单托管规模环比大幅下降资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心二、6月配置盘增持意愿高位回落交易盘增持利率减持同业存单6月中美经贸磋商达成措施框架、以伊停火等因素一度提振市场风险偏好，但在资金面进一步转松、央行重启购债预期等因素支撑下，债市情绪回暖，短端利率显著回落长端利率也略有下行。随着债市情绪好转，交易盘购债需求大幅抬升。广义基金对于国债、政金债以及中票的增持规模大幅上升；证券公司对各类利率债、信用债、商业银行债券也都转为增持。在配置机构中，保险公司由减持债券转为增持，主要是转为增持利率债和上清所金融债券，但境外机构减持债券的规模进一步上升。而商业银行在存单净融资规模大幅下降、非银机构情绪活跃的状态下，仍然维持了对债券的增持，尽管增持国债的规模从历史高位大幅下降，但这可能也受到了买断式逆回购转为净投放且结构向国债转移的影响。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%-100000100002000030000400002023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-06中债登环比增量上清所环比增量总托管环比增长（右）亿元-12000-8000-400004000800012000160002025-06亿元 2025-052025-042025-03 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心2.1广义基金6月广义基金债券托管增量较上月下降2077亿元至6049亿元，主要是对同业存单转为大规模减持，减持规模创2022年12月以来新高，但对国债和中票的增持规模上升，对政金债转为增持。相对存量，6月广义基金对债券的增配力度较上月变化有限，其对国债和政金债转为增配，但对同业存单转为减配，对地方债和中票的增配力度小幅下降。6月广义基金转为减持同业存单4501亿元、PPN 169亿元，对地方债、上清所金融债券的增持规模下降至1202亿元、2198亿元，但转为增