2025年10月债券托管数据点评：交易盘增持意愿回暖 非银杠杆率小幅提升

——2025年10月债券托管数据点评 证券研究报告 债券研究 2025年11月21日 ➢10月债券市场表现有所缓和，公募基金费率新规的扰动有所减弱，叠加中美贸易摩擦反复、权益市场转为震荡，长端利率整体呈现出了修复态势，而在27日央行宣布重启国债买卖后，长端利率大幅回落。由于宣布购债时点偏晚，10月央行仅购债200亿，叠加原先持有的国债到期，央行资产负债表对政府债权科目反而下降768亿，而包含央行在内的其他机构增持国债、减持政金债的行为可能与买断式回购标的结构调整有关。随着市场情绪缓和以及央行购债落地，交易盘增持债券的热情显著提升，广义基金对存单和信用债均转为增持，是二者的最主要增持方，这也使存单供给被显著消化，此外其对金融债的减持规模下降，同时也转为增配利率债；而证券公司债券增持规模创下2024年7月以来的新高，主要是大幅增持国债和政金债。但与此同时，配置型机构对债券的配置意愿有所下滑，其中商业银行与保险公司双双转为减持债券，前者对国债的增持规模大幅下降，后者对国债转为减持，但这也在一定程度上受到了供给收缩以及买断式回购规模上升和回购标的结构调整的影响。境外机构减持境内债券的规模也有所上升，但其转为增持国债减持政金债。 ➢由于机构融入资金规模上升的影响，10月债市杠杆率环比微升0.1pct至107.4%，但仍在偏低水平。分机构来看，10月商业银行杠杆率环比下降0.1pct至103.5%；非银机构杠杆率环比上升0.3pct至117.2%，但以近3年维度看绝对值仍然不高。其中，证券公司杠杆率下降3.3pct至219.9%，仍维持偏高水平；保险与非法人产品杠杆率环比上升0.3pct至114.0%，仍在近3年的偏低水平。广义基金中，货币基金正回购余额环比大幅攀升并创历史新高，理财产品正回购余额升至年内最高，其他产品正回购余额延续小幅上升且仍处偏高位置，基金非货产品正回购余额略有回升，但仍处于2023年以来的偏低水平，保险公司正回购余额则从历史峰值小幅下滑。 ➢风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 一、10月债券托管增量有所回升同业存单净融资成主要支撑................................................4二、央行重启购债市场情绪转暖交易盘增持债券的意愿显著修复..........................................4三、10月非银杠杆率超季节性提升但绝对水平仍然不高.......................................................9风险因素..............................................................................................................................10 图目录 图1：10月债券托管增量环比小幅上升.................................................................................4图2：10月同业存单托管规模环比由负转正..........................................................................4图3：10月分机构主要券种托管增量比较..............................................................................5图4：10月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布........................................................5图5：10月广义基金分券种托管环比增量比较.......................................................................5图6：10月广义基金相比存量对存单的增配力度上升，转为增配中票...................................5图7：10月证券公司分券种托管环比增量比较.......................................................................6图8：10月证券公司相比存量对国债、政金债转为增配........................................................6图9：10月保险公司分券种托管环比增量比较.......................................................................6图10：10月保险公司相比存量对国债、同业存单转为减配...................................................6图11：10月境外机构分券种托管环比增量比较.....................................................................7图12：10月境外机构相比存量转为减配政金债，减配存单力度上升.....................................7图13：10月其他机构分券种托管环比增量比较.....................................................................7图14：10月其他机构相比存量转为减配政金债.....................................................................7图15：10月商业银行分券种托管环比增量比较.....................................................................8图16：10月商业银行相比存量对国债转为减配.....................................................................8图17：10月信用社分券种托管环比增量比较........................................................................9图18：10月信用社相比存量转为减配国债、政金债..............................................................9图19：10月债市杠杆率环比上升0.1pct至107.4%..............................................................9图20：10月证券公司杠杆率下降，而保险与非法人产品小幅上升........................................9 一、10月债券托管增量有所回升同业存单净融资成主要支撑 10月债券总托管规模环比上升13124亿元，较9月多增3912亿元，结束了连续两个月的少增态势。其中，同业存单托管规模止跌回升，为今年6月以来首次，是债券总托管规模上升的主要动力；短融券、中票净融资规模上升也带动信用债托管增量较上月小幅上升；而利率债托管增量明显下滑，国债、地方债托管增量较上月大幅收缩，政金债托管增量也较上月小幅下降；商业银行债托管规模继续下降但降幅较上月收窄。具体来看，利率债方面，10月国债发行规模下降而到期规模上升，托管增量较上月大幅下降5640亿元至1973亿元，为今年以来最低水平；地方债发行规模降幅大于到期规模降幅，托管增量较上月下降1923亿元至2619亿，为去年8月以来最低水平；政金债发行与到期规模均有所下降，托管增量较上月小幅下降551亿元至592亿元。信用债方面，10月短融券发行规模相对平稳而到期规模下降，托管量环比由上月的下降209亿元转为增加488亿元；中票发行与到期规模均小幅上升，托管增量较上月上升129亿元至1149亿元；而企业债和PPN托管规模环比继续下降287亿元、182亿元，降幅较上月扩大19亿元、2亿元。此外，10月同业存单发行规模降幅小于到期规模降幅，托管量环比由上月的下降4075亿元转为增加7214亿元，为今年6月以来首次，是债券总托管规模上升的主要动力；商业银行债券发行与到期规模均大幅下降，托管规模环比降幅较上月收窄119亿元至579亿元，而非银债券托管量环比由上月的增加239亿元转为减少49亿元，信贷资产支持证券托管增量较上月上升135亿元至176亿元。 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、央行重启购债市场情绪转暖交易盘增持债券的意愿显著修复 10月债券市场表现有所缓和，公募基金费率新规的扰动有所减弱，叠加中美贸易摩擦反复、权益市场转为震荡，长端利率整体呈现出了修复态势，而在27日央行宣布重启国债买卖后，长端利率大幅回落。由于宣布购债时点偏晚，10月央行仅购债200亿，叠加原先持有的国债到期，央行资产负债表对政府债权科目反而下降768亿，而包含央行在内的其他机构增持国债、减持政金债的行为可能与买断式回购标的结构调整有关。随着市场情绪缓和以及央行购债落地，交易盘增持债券的热情显著提升，广义基金对存单和信用债均转为增持，是二者的最主要增持方，这也使存单供给被显著消化，此外其对金融债的减持规模下降，同时也转为增配利率债；而证券公司债券增持规模创下2024年7月以来的新高，主要是大幅增持国债和政金债。但与此同时，配置型机构对债券的配置意愿有所下滑，其中商业银行与保险公司双双转为减持债券，前者对国债的增持规模大幅下降，后者对国债转为减持，但这也在一定程度上受到了供给收缩以及买断式回购规模上升和回购标的结构调整的影响。境外机构减持境内债券的规模也有所上升，但其转为增持国债减持政金债。 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 10月广义基金债券托管规模环比由上月的下降2515亿元转为增加10445亿元，其转为增持同业存单、中票、短融券，对商业银行债的减持规模下降，对于利率债的整体增持规模也小幅提升。相对存量，10月基金公司对债券转为增配，主要是对存单的增配力度大幅上升，对中票、上清所金融债、国债均转为增配。10月广义基金转为增持同业存单、中票、短融券，规模分别达到7712亿元、824亿元、399亿元，对国债、信贷资产支持证券的增持规模上升至526亿元、28亿元，对商业银行债、政金债、企业债、PPN的减持规模分别下降至728亿元、17亿元、75亿元、94亿元，但对地方债、上清所金融债券的增持规模下降至568亿元、1287亿元。相对存量，10月基金公司对债券转为增配，其对同业存单的增配力度大幅上升，对国债、政金债、中票、上清所金融债均转为增配，对商业银行债的减配力度下降。分机构来看，基金公司对中票和存单转为增持，对长端国债的增持规模上升，但对地方债和短融券的增持规模小幅下降，对中短端政金债倾向于减持，理财产品和其他产品对同业存单和政金债的增持规模上升，对国债转为增持，但对中票的增持规模下降，货币基金对短端政金债和短融券的增持规模上升，但对存单的增持规模下降。 资料来源:万得，信达证券研发中心 2.2证券公司10月证券公司债券托管量环比由上月的下降353亿元转为增加1348亿元，创去年7月以来新高，主要是对国 债和政金债转为增持，对同业存单的减持规模下降，但转为减持中票，对上清所金融债券的增持规模下降。10