2024年6月债券托管数据点评：6月交易盘大幅增持利率债机构杠杆率季节性回升

——2024年6月债券托管数据点评 证券研究报告 债券研究 2024年7月23日 ➢6月债券市场持续走强，下旬长端利率加速回落并突破前低。以非法人产品为代表的交易盘增持债券规模大幅上升，创下21年12月以来新高，证券公司增持规模同样明显增加，而商业银行对债券的增持规模大幅下降，保险公司自22年3月以来首度减持债券，境外机构对债券的增持规模同样回落。从券种上看，6月广义基金是政金债、地方债的最主要增持方，对国债的增持规模同样大幅上升，但大幅减少了对存单的增持；证券公司以增持中票为主，对短融、PPN同样转为增持，对地方债的增持规模有所上升；而商业银行是政金债的最主要减持方，对国债、地方债的增持规模均大幅下降，但转为增持中票和存单；保险公司转为减持地方债和中票，对商业银行债券的减持规模上升，但对国债的增持规模小幅增加；境外机构转为减持国债，对政金债的增持力度明显下降。 ➢6月债市杠杆率环比上升0.4pct至107.6%，考虑季末回表一般会带来非银杠杆率的回升，6月的升幅也大致符合季节性，但仍然处于2021年以来的最低水平。分机构来看，6月商业银行杠杆率持平上月于103.5%，仍处于2019年有数据以来最低水平；非银机构杠杆率环比上升0.9pct至115.5%，同样符合季节性规律，仍然处于2022年5月以来 的 低 位 。 在 非 银 机 构 中 ， 证 券 公 司 杠 杆 率 环 比 上 升14.9pct至206.9%，略高于去年同期，但相比20-22年同期明显偏低，非法人产品杠杆率环比上升0.7pct至116.1%，同样处于2022年5月以来的偏低水平。尽管非法人产品债券托管规模有所回升，但质押式回购余额升幅更大，其中基金公司非货产品正回购余额增幅最大，但相较于23Q3-24Q1仍然偏低，其他产品正回购余额再创历史新高，货币基金和理财产品正回购余额增幅较小，仍处于2021年以来的偏低水平。 ➢风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 一、利率债、存单净融资均明显下滑6月债券托管增量大幅收缩..........................................4二、6月市场情绪升温交易盘大幅增持利率债.......................................................................4三、6月债市杠杆率季节性回升..............................................................................................8风险因素................................................................................................................................9 图目录 图1：6月债券托管环比增幅大幅下降...................................................................................4图2：6月国债、地方债、存单托管增量环比大幅下降..........................................................4图3：6月分机构主要券种托管增量比较................................................................................5图4：6月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布..........................................................5图5：6月广义基金分券种托管环比增量比较.........................................................................5图6：6月广义基金相比存量转为增配国债、政金债..............................................................5图7：6月证券公司分券种托管环比增量比较.........................................................................6图8：6月证券公司相比存量转为增配中票、政金债..............................................................6图9：6月保险公司分券种托管环比增量比较.........................................................................6图10：6月保险公司相比存量转为减配地方债.......................................................................6图11：6月境外机构分券种托管环比增量比较.......................................................................7图12：6月境外机构相比存量对国债的减配规模上升............................................................7图13：6月商业银行分券种托管环比增量比较.......................................................................7图14：6月商业银行相比存量转为减配政金债、国债............................................................7图15：6月信用社分券种托管环比增量比较..........................................................................8图16：6月信用社相比存量对国债、政金债的增配规模下降.................................................8图17：6月其他机构分券种托管环比增量比较.......................................................................8图18：6月其他机构相比存量对地方债、中票的减配力度上升..............................................8图19：根据测算6月债市杠杆率环比上升至107.6%............................................................9图20：6月证券公司、非法人产品杠杆率均回升...................................................................9 一、利率债、存单净融资均明显下滑6月债券托管增量大幅收缩 2024年6月债券总托管规模环比上升15819亿元，较5月大幅少增7941亿元，主要是受到利率债和存单净融资规模大幅下降的影响。6月国债、地方债托管增量均大幅下降，政金债托管量也小幅减少，利率债托管增量大幅下降3796亿元至10337亿元；同业存单发行规模下降而到期规模上升，托管增量大幅下降3125亿元至3518亿元；商业银行债券发行规模下降而到期规模上升，托管量从上月的增加678亿元转为减少1227亿元；信用债托管增量上升1798亿元至1925亿元，主要是受到中票的支撑；而信贷资产支持证券托管增量降幅扩大至704亿元。具体来看，6月中债托管量环比增加7787亿元，增幅较上月大幅下降6043亿元。其中6月国债到期规模大幅上升，地方债和政金债发行规模均下降，国债、地方债、政金债托管增量分别较上月少增2168亿元、1352亿元、276亿元至4958亿元、3654亿元、1724亿元；6月商业银行债券发行规模下降而到期规模上升，托管量从上月的增加678亿元转为减少1227亿元；6月企业债、信贷资产支持证券托管规模继续下降277亿元、704亿元，降幅较上月小幅扩大。6月上清所债券托管量环比增加8032亿元，增幅较上月下降1898亿元，主要由于同业存单发行规模下降而到期规模上升，托管增量较上月下降3125亿元至3518亿元；而中票发行规模大幅上升，托管增量较上月多增1352亿元至2346亿元；此外，PPN托管量从上月的减少80亿元转为增加16亿元，短融券托管规模环比继续下降160亿元。 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、6月市场情绪升温交易盘大幅增持利率债 6月债券市场持续走强，下旬长端利率加速回落并突破前低。以非法人产品为代表的交易盘增持债券规模大幅上升，创下21年12月以来新高，证券公司增持规模同样明显增加，而商业银行对债券的增持规模大幅下降，保险公司自22年3月以来首度减持债券，境外机构对债券的增持规模同样回落。从券种上看，6月广义基金是政金债、地方债的最主要增持方，对国债的增持规模同样大幅上升，但大幅减少了对存单的增持；证券公司以增持中票为主，对短融、PPN同样转为增持，对地方债的增持规模有所上升；而商业银行是政金债的最主要减持方，对国债、地方债的增持规模均大幅下降，但转为增持中票和存单；保险公司转为减持地方债和中票，对商业银行债券的减持规模上升，但对国债的增持规模小幅增加；境外机构转为减持国债，对政金债的增持力度明显下降。 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 6月广义基金债券托管量环比上升11686亿元，较上月大幅多增3659亿元，增持规模创21年12月以来新高，主要是转为增持政金债，对国债、地方债的增持规模大幅上升，但对存单的增持规模明显下降。6月广义基金转为增持政金债2741亿元、对国债、地方债、中票、企业债的增持规模上升至1677亿元、1642亿元、1442亿元、5亿元，但对同业存单的增持规模下降至2141亿元，转为减持商业银行债券185亿元、PPN 20亿元，对短融券、信贷资产支持证券的减持规模上升至262亿元、117亿元。相对存量，6月广义基金增配债券的力度同样明显上升，尤其是对各类利率债的增配力度较大，但增持存单的规模下降，转为减配中票和短融券。分机构来看，基金公司主要增持政金债和国债，对存单、中票、短融券的增持规模下降；理财产品和其他产品主要减少净买入存单，但其他产品对国债、政金债的增持规模有所上升；货币基金对存单的减持规模明显下降，对短融券的增持规模有所上升。 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 2.2证券公司 6月证券公司债券托管增量环比扩大899亿元至1417亿元，创2023年7月以来新高，主要是转为增持中票、短融、PPN，对地方债的增持规模上升，但对存单的增持规模有所下降。6月证券公司债券托管量环比增加1417亿元，较上月多增899亿元，对中票、政金债、PPN、信贷资产支持证券、短融券、国债均转为增持，规模分别达到418亿元、80亿元、76亿元、69亿元、64亿元、48亿元，对地方债的增持规模上升至246亿元，对商业银行债券、企业债的减持规模降至35亿元、11亿元，但对同业存单的增持规模降至386亿元。相对存量，6月证券公司增配债券的力度同样明显上升，对中票、政金债、短融、PPN均转为增配，对地方债的增配规模上升， 但对存单的增配规模有所