2023年8月债券托管数据点评：8月非银杠杆率高位回落，配置盘增持交易盘分化

——2023年8月债券托管数据点评 证券研究报告 债券研究 2023年9月23日 ➢8月配置型机构中商业银行和保险公司增持债券的力度回升，但境外机构减持规模略有增加；交易型机构购债行为明显分化，其中广义基金增持规模大幅下降，而证券公司转为增持债券。从券种上看，广义基金减持存单和信用债，券商和保险增持各类利率债，商业银行是国债、地方债的主要增持力量，对短融券的减持规模也大幅减少，但对政金债的增持规模大幅下降。8月广义基金债券托管规模环比增加4421亿元，较上月大幅少增3692亿元，主要是对存单与信用债的增持规模大幅减少，并对政金债转为小幅减持；但考虑供给因素后，广义基金对债券的增持力度仅较上月略有下滑，对存单的增持力度与上月基本持平。8月证券公司债券托管量由降转增，主要是对各类利率债转为增持。8月保险公司债券托管增量较上月多增748亿元至1038亿元，其对地方债的增持规模大幅增加，并转为增持国债、地方债。8月商业银行债券托管增量环比多增2773亿元至7738亿元，并取代广义基金成为债券的主要增持方，主要是对国债、地方债的增持规模上升，对短融券的减持规模减少，但对政金债的增持规模大幅下降。8月境外机构减持债券624亿元，减持规模较上月扩大257亿元，主要是对存单转为减持，对政金债的减持规模创下近1年新高。 ➢8月债市杠杆率约为108.9%，较7月环比下降0.8pct，与去年同期和今年3-4月基本持平，但相对22年7月之前的中枢仍然相对较高。分机构来看，商业银行杠杆率环比下降0.5pct至104.5%，与21年、22年同期接近，但低于20年同期；非银机构杠杆率降幅更大，环比下降1.4pct至117.5%，但仍在今年4月前的高点附近。在非银机构中，证券公司杠杆 率 环 比 大 幅 下 降6.1pct至210.1%， 但 仍 高 于 近 三 年 同 期 均 值3.7pct；非法人产品杠杆率环比下滑1.9pct至118.5%，但绝对规模仍较往年同期水平偏高；在非法人产品中，货币基金正回购余额降幅较大，但基金公司和其他产品正回购余额仅略低于23年7月的历史高点。 ➢风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、政府债净融资规模大幅上升8月债券托管增量升至近半年高位......................................4二、广义基金减持存单券商增持利率配置盘债市配置力度同样上升......................................4三、8月债市杠杆率降至108.9%非银杠杆率降幅更大但仍然偏高.....................................10风险因素..............................................................................................................................11 图目录 图1：8月债券托管环比增幅有所增加...................................................................................4图2：8月政府债托管规模大幅增加.......................................................................................4图3：8月分机构主要券种托管增量比较................................................................................5图4：8月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布..........................................................5图5：8月广义基金分券种托管环比增量比较.........................................................................6图6：8月广义基金相比存量转为减配中票............................................................................6图7：8月广义基金二级市场增加净买入国债、政金债..........................................................6图8：8月基金公司二级市场增加净买入政金债、存单..........................................................6图9：8月理财产品二级市场减少净买入存单.........................................................................6图10：8月证券公司分券种托管环比增量比较.......................................................................7图11：8月证券公司相比存量转为增配利率债.......................................................................7图12：8月证券公司转为净买入国债.....................................................................................7图13：8月保险公司分券种托管环比增量比较.......................................................................7图14：8月保险公司相比存量对地方债增配规模上升............................................................8图15：8月保险公司二级净买入地方债规模大幅增加............................................................8图16：8月境外机构分券种托管环比增量比较.......................................................................8图17：8月境外机构相比存量转为减配存单..........................................................................8图18：8月商业银行分券种托管环比增量比较.......................................................................9图19：8月商业银行相比存量转为增配存单..........................................................................9图20：8月商业银行二级增加净卖出国债、政金债................................................................9图21：8月信用社分券种托管环比增量比较..........................................................................9图22：8月信用社相比存量转为减配政金债、存单................................................................9图23：8月其他机构分券种托管环比增量比较.....................................................................10图24：8月其他机构相比存量占比减配存单........................................................................10图25：根据测算8月债市杠杆率环比下降至108.9%..........................................................11图26：8月证券公司和非法人产品杠杆率均回落.................................................................11图27：8月广义基金、商业银行质押式回购余额均回落......................................................11图28：8月货币基金产品质押式回购余额大幅回落..............................................................11 一、政府债净融资规模大幅上升8月债券托管增量升至近半年高位 8月债券总托管规模环比上升11813亿元，较上月多增177亿元，创今年3月以来最高水平，这主要受到政府债净融资规模大幅上升的支撑。具体来看，利率债托管增量大幅上升5610亿元至11459亿元，主要是国债和地方债托管增量环比大幅上升，而政金债托管规模转为小幅下降；信用债托管增量小幅上升643亿元至804亿元，短融券托管量转为正增长，中票托管增量小幅上升，但企业债托管规模降幅有所扩大；存单托管规模从上月的增加3924亿元转为减少1455亿元，商业银行债托管增量也有所下降。2023年8月债券总托管规模环比增加11813万亿元，上月多增177亿元，创今年3月以来最高水平，这主要受到政府债净融资规模大幅上升的推动，但同业存单托管量在上月大幅上升后转为下降1455亿元。具体来看，8月中债托管量环比增加10355亿元，增幅较上月增加4327亿元。其中8月国债到期规模大幅下降，托管增量较7月多增4762亿元至5499亿元，创年内新高，8月地方债加速发行带动地方债托管增量从7月的3426亿元升至6391亿元，但8月政金债到期规模大幅上升，托管量从上月的增加1686亿元转为小幅减少432亿元；8月商业银行债托管增量由正转负，下降245亿元；企业债、信贷资产支持证券托管规模继续减少，且降幅较上月均有所扩大，分别下降407亿元、249亿元。8月上清所债券托管量环比增加1458亿元，增幅较上月减少4150亿元，主要是由于8月存单发行规模下降而到期规模增加，使其托管增量由正转负至-1455亿元所致，而8月短融券发行规模有所增加，托管规模在连续3个月下降后转为增加181亿元；此外，中票、PPN托管规模环比继续增加961亿元、69亿元。 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、广义基金减持存单券商增持利率配置盘债市配置力度同样上升 8月配置型机构中商业银行和保险公司增持债券的力度回升，但境外机构减持规模略有增加；交易型机构购债行为明显分化，其中广义基金增持规模大幅下降，而证券公司转为增持债券。从券种上看，广义基金减持存单和信用债，券商和保险增持各类利率债，商业银行是国债、地方债的主要增持力量，对短融券的减持规模也大幅减少，但对政金债的增持规模大幅下降。8月广义基金债券托管规模环比增加4421亿元，较上月大幅少增3692亿元，主要是对存单与信用债的增持规模大幅减少，并对政金债转为小幅减持；但考虑供给因素后，广义基金对债券的增持力度仅较上月略有下滑，对存单的增持力度与上月基本持平。二级市场上，广义基金对国债、政金债的净买