2023年10月债券托管数据点评：配置盘被动增持交易盘行为分化，广义基金杠杆高位回落

——2023年10月债券托管数据点评 证券研究报告 债券研究 2023年11月24日 ➢10月地方债发行放量之下，配置盘增持债券的规模进一步走高，商业银行增持债券的规模创下22年7月以来的新高，保险公司和境外机构的增持规模同样小幅增加；交易型机构购债行为明显分化，其中广义基金减持规模大幅下降，而证券公司转为减持债券。从券种上看，银行、保险对地方债的增持规模大幅上升，银行是地方债的主要增持力量；广义基金和保险同样转为增持地方债，此外广义基金减持存单的规模大幅下降，对短融券转为增持，但是券商对国债、政金债和存单均转为减持。10月广义基金债券托管量环比降幅由上月的-7631亿元收窄至-2248亿元，其对存单和商业银行债的减持规模下降，并对短融券转为小幅增持。二级市场上，广义基金对短融券、国债和政金债的净买入规模均有所增加。证券公司债券托管量环比增量由上月的1319亿元降至-393亿元，其对国债、政金债、存单均转为减持，但对地方债转为增持。保险公司债券托管增量较上月多增313亿元至1208亿元，其对地方债的增持规模大幅增加，但如果考虑地方债发行量上升的影响，相对存量保险公司对地方债的增配力度反而下降。商业银行债券托管增量环比多增1184亿元至14542亿元，创22年7月以来新高，增量主要来自于地方债，而其对国债的增持规模下降，对存单转为减持；但相对存量银行对债券的增持力度反而有所减弱。外机构增持债券422亿元，较上月多增244亿元，主要是转为增持国债和政金债，但对存单的增持规模下降。 ➢10月债市杠杆率约为108.5%，较9月环比下降0.4pct，与去年同期基本持平，但相对22年5月之前的中枢仍然相对较高。分机构来看，商业银行杠杆率环比下降0.4pct至104.1%，与往年同期均值接近；非银机构杠杆率环比下降0.3pct至117.3%，但仍处于历史较高水平，仅低于2023年1月及5-9月。在非银机构中，证券公司杠杆率环比大幅上升5.8pct至210.5%，高于近三年同期均值2.0pct；非法人产品杠杆率环比下滑0.3pct至118.6%，但绝对规模仍较往年同期水平偏高；在非法人产品中，其他产品正回购余额降幅最大，但仅低于今年7月和9月，而货币基金正回购余额基本回落至今年2月水平，基金公司非货产品和理财产品正回购余额下降，但仍高于今年5月前的水平。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 目录一、地方债净融资规模大幅上升10月债券托管增量升至近8月高位....................................4二、配置盘被动增持交易盘行为分化.....................................................................................4三、10月非银杠杆率降至117.3%券商加杠杆广义基金降杠杆...........................................10风险因素..............................................................................................................................11 图目录 图1：10月债券托管环比增幅大幅增加.................................................................................4图2：10月地方债托管规模大幅增加.....................................................................................4图3：10月分机构主要券种托管增量比较..............................................................................4图4：10月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布........................................................4图5：10月广义基金分券种托管环比增量比较.......................................................................5图6：10月广义基金相比存量转为增配存单..........................................................................5图7：10月广义基金二级市场增加净买入短融券、国债、政金债..........................................5图8：10月基金公司二级市场增加净买入短融券...................................................................6图9：10月理财产品二级市场增加净买入存单.......................................................................6图10：10月证券公司分券种托管环比增量比较.....................................................................6图11：10月证券公司相比存量转为减配国债、政金债、存单................................................7图12：10月证券公司增加净卖出政金债...............................................................................7图13：10月保险公司分券种托管环比增量比较.....................................................................7图14：10月保险公司相比存量对地方债的增配规模下降......................................................8图15：10月保险公司二级净买入存单规模大幅增加..............................................................8图16：10月境外机构分券种托管环比增量比较.....................................................................8图17：10月境外机构相比存量转为增配政金债.....................................................................8图18：10月商业银行分券种托管环比增量比较.....................................................................9图19：10月商业银行相比存量转为减配存单........................................................................9图20：10月商业银行二级增加净卖出国债............................................................................9图21：10月信用社分券种托管环比增量比较........................................................................9图22：10月信用社相比存量转为增配政金债........................................................................9图23：10月其他机构分券种托管环比增量比较...................................................................10图24：10月其他机构相比存量占比对存单的增配规模下降.................................................10图25：根据测算10月债市杠杆率环比下降至108.5%........................................................11图26：10月非法人产品杠杆率回落，而证券公司回升........................................................11图27：10月广义基金、商业银行质押式回购余额均回落....................................................11图28：10月其他产品质押式回购余额大幅回落...................................................................11 一、地方债净融资规模大幅上升10月债券托管增量升至近8月高位 2023年10月债券总托管规模环比增加14258亿元，较上月多增3996亿元，创今年3月以来最高水平，主要受到地方债净融资规模大幅上升的推动，信用债净融资规模同样有所上升，但同业存单和信贷资产支持证券净融资降幅扩大。具体来看，10月中债托管量环比增加12215亿元，增幅较上月上升3530亿元。其中10月特殊再融资债集中发行带动地方债托管增量从9月的1719亿元大幅上升至12159亿元，创22年7月以来新高，10月国债到期规模大幅上升，托管增量较9月少增4881亿元至3479亿元，政金债托管增量小幅下降248亿元至480亿元；10月信贷资产支持证券偿还规模大幅上升，托管规模降幅较上月扩大2392亿元至2499亿元；10月企业债和商业银行债托管规模环比继续下降386亿元、1186亿元。10月上清所债券托管量环比增加2043亿元，增幅较上月小幅增加466亿元，主要是由于10月短融券发行规模上升且到期规模下降，使其托管增量由负转正至134亿元，而10月同业存单发行规模大幅下降，托管规模降幅扩大至1827亿元；此外，10月中票、PPN托管增量小幅下降至497亿元、14亿元。 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、配置盘被动增持交易盘行为分化 10月地方债发行放量之下，配置盘增持债券的规模进一步走高，商业银行增持债券的规模创下22年7月以来的新高，保险公司和境外机构的增持规模同样小幅增加；交易型机构购债行为明显分化，其中广义基金减持规模大幅下降，而证券公司转为减持债券。从券种上看，银行、保险对地方债的增持规模大幅上升，银行是地方债的主要增持力量；广义基金和保险同样转为增持地方债，此外广义基金减持存单的规模大幅下降，对短融券转为增持，但是券商对国债、政金债和存单均转为减持。 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 10月广义基金债券托管量环比降幅由上月的-7631亿元收窄至-2248亿元，其对国债与政金债的减持规模与上月大致相当，对存单和商业银行债的减持规模下降，并对短融券转为小幅增持。具体来看，广义基金对政金债、存单、商业银行债、企业债、中票的减持规模分别收窄至1086亿元、818亿元、715亿元、198亿元、175亿元，转为增持地方债294亿元、短融券2