6月债券托管数据点评：6月非银机构购债力度下滑，但广义基金杠杆率已超2020年4-5月

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 6月非银机构购债力度下滑 但广义基金杠杆率已超2020年4-5月 —— 2022年6月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2022年7月27日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 6月债券托管数据点评 [Table_ReportDate] 2022年7月27日 [Table_Summary] ➢ 摘要：地方债、政金债和同业存单净融资放量，6月债券托管规模环比增加2.51万亿，创下近年来的新高，而与地方债发行错峰，6月国债发行规模下降，使得国债托管增量有所回落；6月信用债总体托管增量由负转正，主要系中票和企业债发行规模上升致其托管量增幅较上月进一步走阔，短融券托管量继续减少，但降幅有所收窄。 ➢ 由于配置存单规模增加，6月广义基金托管增量相对上月提升，但相对存量转为减配债券；其他非银机构购债规模有所回落，境外机构已连续5个月减持债券；地方债发行放量带动商业银行购债规模大幅增加。 ➢ 6月广义基金转为减配债券，主要是由于对国债、政金债、信用债均转为减配所致，但对同业存单转为大规模增配。从二级分机构数据来看，广义基金同样大规模减少净买入国债和政金债、并增加净买入存单。从期限上看，基金公司呈现出了“卖长买短”的特征，理财产品对中短期国债配置规模也有所回升。证券公司转为减配债券，在结构上表现为对利率债的增配量明显下滑，继续减配信用债和存单；二级数据显示，6月证券公司全面减持各期限利率债。 ➢ 保险公司增配债券力度减弱，主要系增配利率债规模下滑、同时转为减配信用债和存单所致。二级数据显示，保险公司6月仍在增加7-10年国债、3-5年政金债的净买入。6月中美利差倒挂幅度进一步扩大，境外机构继续减配债券，规模与上月基本持平，主要与减配国债规模扩大，但减配政金债规模下滑，同时增配存单规模上升有关。 ➢ 商业银行转为增配债券，主要是由于转为增配利率债、同时减配信用债规模下滑，但减配存单规模有所增加；二级交易数据显示，净买入国债、政金债规模增幅较大的主要是农商行。信用社减配债券力度减弱，主要系转为大规模增持政金债所致，但减持存单规模也显著增加。6月其他机构增配债券的力度有所减弱，主要是增持存单规模下滑所致，但增持国债、中票规模有所增加。 ➢ 6月全市场杠杆率环比回升0.4pct至108.6%，为2020年6月以来最高水平。分机构来看，6月银行与非银杠杆率均小幅上升，6月银行杠杆率升至104.5%，但仍低于2020、2021年同期；而非银机构杠杆率上升至116.1%，为2020年5月以来最高。在非银机构中，证券公司杠杆率环比上升4.6pct至216.0%；基金公司、其他产品正回购余额的大幅上升，使非法人产品杠杆率环比上升0.9pct至116.6%，创下2020年有数据以来的新高，甚至超过了2020年4-5月的水平。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、地方债和同业存单融资放量 6月债券托管环比增量创近年新高 ....................................... 4 二、广义基金配债规模被动减弱 而配置型机构增配利率债意愿显著加强 ............................... 4 三、6月债市杠杆率升至108.6% 非法人产品杠杆率升至2020年以来最高 ......................... 10 风险因素 .............................................................................................................................. 11 图 目 录 图 1：6月债券托管环比增幅大幅上升 ................................................................................... 4 图 2：6月地方债托管规模环比大幅增加 ................................................................................ 4 图 3：6月分机构主要券种托管增量比较 ................................................................................ 5 图 4：6月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 .......................................................... 5 图 5：6月广义基金分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 5 图 6：6月广义基金相比存量增配存单，减配国债、政金债 ................................................... 6 图 7：6月广义基金二级净买入国债、政金债规模大幅回落 ................................................... 6 图 8：6月基金公司二级市场主要大幅增加净买入政金债 ....................................................... 6 图 9：6月理财产品二级市场净买入政金债、存单、短融规模回落......................................... 6 图 10：6月证券公司分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 6 图 11：6月证券公司相比存量以减配利率债为主 ................................................................... 7 图 12：6月证券公司转净卖出国债，净卖出政金债、中票规模小幅下滑 ............................... 7 图 13：6月保险公司分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 7 图 14：6月保险公司相比存量以减配政金债为主 ................................................................... 8 图 15：保险公司6月二级净买入存单、政金债规模大幅减少 ................................................ 8 图 16：6月境外机构分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 8 图 17：6月境外机构相比存量以增配存单、减配利率债为主 ................................................. 8 图 18：境外机构国债托管增量与中美10Y国债利差走势 ....................................................... 8 图 19：6月商业银行分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 9 图 20：6月商业银行相比存量仅小幅减配存单 ....................................................................... 9 图 21：商业银行6月二级转净买入利率债、净卖出企业债规模减少 ...................................... 9 图 22：6月信用社分券种托管环比增量比较 ........................................................................ 10 图 23：6月信用社相比存量以增配政金债、减配存单为主 ................................................... 10 图 24：6月其他机构分券种托管环比增量比较 ..................................................................... 10 图 25：6月其他机构相比存量占比增配存单规模下降 .......................................................... 10 图 26：根据测算6月债市杠杆率环比上升至108.6% .......................................................... 11 图 27：6月非法人产品杠杆率连续第4个月回升 ................................................................. 11 图 28：6月广义基金、证券正回购余额进一步回升（亿元） ............................................... 11 图 29：6月基金公司正回购余额创近年新高（亿元） .......................................................... 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、地方债和同业存单融资放量 6月债券托管环比增量创近年新高 6月债券总托管规模环比增加2.51万亿，创下近年来的新高，主要是由于6月地方债、政金债和同业存单净融资放量所致，而与地方债发行错峰，6月国债发行规模下降，使得国债托管增量有所回落；6月信用债总体托管增量由负转正，主要系中票和企业债发行规模上升致其托管量增幅较上月进一步走阔，短融券托管量继续减少，但降幅有所收窄。2022年6月债券总托管规模环比大幅增加2.51万亿，增幅较上月进一步回升，结构上主要是利率债和同业存单的贡献较大。具体来看，6月中债托管环比增加2.03万亿，较上月大幅上