2022年5月债券托管数据点评：5月非银增配债券期限拉长 广义基金杠杆率升至2020年4月以来最高

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 5月非银增配债券期限拉长 广义基金杠杆率升至2020年4月以来最高 —— 2022年5月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2022年6月24日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 固定收益分析师 执业编号：S1500522050002 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 5月债券托管数据点评 [Table_ReportDate] 2022年6月24日 [Table_Summary] ➢ 摘要：5月债券总托管规模环比增加1.00万亿，增幅较上月显著回升，主要是由于5月利率债净融资放量所致，其中地方债发行提速是最主要支撑。此外，5月同业存单、短融券托管规模较上月减少，中票托管增幅较上月显著回落，企业债由于到期规模下降使其托管增量由负转正至29亿元，为2020年10月以来首次出现正增长。 ➢ 5月证券公司、广义基金购债规模增加，而保险机构购债规模则小幅回落；中美利差持续倒挂使得境外机构已连续4月减持债券；由于配置地方债规模上升，商业银行托管增量相对4月提升，但相对存量转为减配债券。 ➢ 5月广义基金增配债券的力度有所增加，结构与上月不同的是，其主要转为以增配政金债、短融券为主，此外也继续大规模增配国债，但转为减配存单。与托管数据不同的是，广义基金各机构在二级净买入短融券、中票等规模均较上月回落，这可能意味着其在一级认购规模较大。从期限上看，基金公司、其他产品主要均以增加净买入中长期利率债为主。5月证券公司转为增配债券，在结构上表现为增配利率债，同时减配信用债、存单规模均有所下滑；二级数据显示，5月证券公司也主要偏好中长期利率债。 ➢ 5月保险公司增配债券力度减弱，主要系增配政金债规模下滑、减配国债规模小幅增加，而5月地方债发行放量，保险公司增配地方债规模也有所上升。二级数据显示，保险公司5月仍在增配7-10年国债、政金债。 ➢ 5月中美利差倒挂幅度加深，境外机构减配债券规模较上月有所增加，这主要与减配政金债规模扩大有关；但在二级市场上，境外机构反而在减少净卖出政金债，且主要是在减少净卖出3-10年期政金债。 ➢ 商业银行、信用社均转为减配债券。具体来看，由于地方债发行规模上升，商业银行托管增量相对4月有所回升，但相对存量仍转为减配债券，除增配政金债但规模大幅下滑外，减配其余所有券种且减配规模均较上月有所增加；二级交易数据显示，净卖出政金债、国债规模增幅较大主要是农商行。而信用社则主要系转为减配国债、政金债和存单。 ➢ 5月全市场杠杆率环比回升0.3pct至108.2%，接近年初水平，广义基金杠杆率升至2020年4月来的最高值。分机构来看，5月银行与非银杠杆率延续分化态势，5月银行债券托管量显著增加，而正回购余额增量有限，其杠杆率基本持平上月于104.1%；而非银机构杠杆率则进一步上升0.8pct至115.5%，为2020年6月以来最高。在非银机构中，非法人产品杠杆率环比上升1.3pct至115.7%，为2020年4月以来最高，主要系基金公司、理财产品正回购余额大幅上涨所致；而证券公司杠杆率环比下滑16.9pct至211.3%，但仍处于2021年以来偏高水平。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、5月地方债发行放量推动债券托管增速大幅回升 .................................................................... 4 二、券商基金配债力度增强 配置型机构购债意愿减弱 ................................................................. 4 三、5月债市杠杆率升至108.2% 广义基金杠杆率为2020年4月以来最高 .............................. 10 风险因素 ............................................................................................................................................ 11 图 目 录 图 1：5月债券托管环比增幅大幅回升 .............................................. 4 图 2：5月地方债托管规模环比大幅增加 ............................................ 4 图 3：5月分机构主要券种托管增量比较 ............................................ 4 图 4：5月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 ................................ 4 图 5：5月广义基金分券种托管环比增量比较 ........................................ 5 图 6：5月广义基金相比存量增配短融、政金债，减配存单 ............................ 5 图 7：5月广义基金二级净买入政金债规模大幅上升 .................................. 5 图 8：5月基金公司二级市场主要大幅增加净买入政金债 .............................. 6 图 9：5月理财产品二级市场净买入政金债、存单、短融规模回落 ...................... 6 图 10：5月证券公司分券种托管环比增量比较 ....................................... 6 图 11：5月证券公司相比存量以增配利率债为主 ..................................... 6 图 12：5月证券公司转净买入国债，净卖出存单规模小幅下滑 ......................... 6 图 13：5月保险公司分券种托管环比增量比较 ....................................... 7 图 14：5月保险公司相比存量主要在增配政金债规模回落 ............................. 7 图 15：保险公司5月二级净买入政金债规模大幅减少 ................................ 7 图 16：5月境外机构分券种托管环比增量比较 ....................................... 8 图 17：5月境外机构相比存量以减配政金债、国债为主 ............................... 8 图 18：境外机构5月二级减少净卖出政金债，减少净买入存单 ......................... 8 图 19：境外机构国债托管增量与中美10Y国债利差走势............................... 8 图 20：5月商业银行分券种托管环比增量比较 ....................................... 9 图 21：5月商业银行相比存量仅小幅增配企业债、政金债 ............................. 9 图 22：商业银行5月二级净卖出利率债、存单规模大幅增加 ........................... 9 图 23：5月信用社分券种托管环比大幅回落 ......................................... 9 图 24：5月信用社相比存量以减配国债、政金债、存单为主 ........................... 9 图 25：5月其他机构分券种托管环比大幅上升 ...................................... 10 图 26：5月其他机构相比存量占比大规模增配存单 .................................. 10 图 27：根据测算5月债市杠杆率环比上升至108.2% ................................. 11 图 28：5月非法人产品杠杆率处于2020年4月以来最高水平 ......................... 11 图 29：广义基金、证券正回购余额均显著回升（亿元）.............................. 11 图 30：5月基金公司正回购余额创2020年以来新高（亿元） ......................... 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、5月地方债发行放量推动债券托管增速大幅回升 5月债券总托管规模环比增加1.00万亿，增幅较上月显著回升，主要是由于5月利率债净融资放量所致，其中地方债发行提速是最主要支撑。此外，5月同业存单、短融券托管规模较上月减少，中票托管增幅较上月显著回落，企业债由于到期规模下降使其托管增量由负转正至29亿元，为2020年10月以来首次出现正增长。2022年5月债券总托管规模环比增加1.00万亿，增幅较上月大幅回升，主要系地方债发行提速带动利率债托管量大幅增加所致。具体来看，5月中债托管环比增加1.18万亿，较上月大幅上升0.92万亿。其中，国债、政金债受益于5月到期规模下滑，净融资规模有所上升，使得托管量环比分别上升2879亿元、1006亿元；5月地方债供给放量，地方债净融资创下2020年6月以来单月新高，也使得地方债托管量环比增加8142亿元；此外，5月企业债到期规模下降使其净偿还较上月减小，托管增量由负转正至29亿元，为2020年10月以来首次出现正增长。而5月上清所托管环比减少约0.18万亿，主要与5月同业存单和短融券净偿还，致其托管规模环比分别减少1738亿元、993亿元有关；此外，5月中票托管规模仅环比增加320亿元，较上月大幅减少897亿元。 图 1：5月债券托管环比增幅大幅回升 资料来源: 中债登，上清所，信达证券研发中心 图 2：5月地方债托管规模环比大幅增加 资料来源: 中债登，上清所，信达证券研发中心 二、券商基金配债力度增强 配置型机构购债意愿减弱 5月证券公司、广义基金购债规模增加，而保险机构购债规模则小幅回落；中美利差持续倒挂使得境外机构已连续4个月减持债券；由于配置地方债规模上升，商业银行托管增量相对4月提升，但相对存量转为减配债券。分机构来看，5月商业银行购债规模相对4月有所增加，而信用社转为减持债券；5月非银机构