2022年12月债券托管数据点评：非银机构减持规模收窄 广义基金被动加杠杆

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 非银机构减持规模收窄 广义基金被动加杠杆 —— 2022年12月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2023年2月6日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 2022年12月债券托管数据点评 [Table_ReportDate] 2023年2月6日 [Table_Summary] ➢ 摘要：12月债券总托管规模环比增加4040亿元，增幅较上月小幅下降192亿元，仍处于近年来的偏低水平。具体来看，短融券托管量降幅大规模走扩，而中票和企业债托管规模均小幅下降，信用债托管规模整体下降4919亿元，仍在近年来的低位；尽管政金债净融资规模上升，地方债托管规模基本持平11月，但国债净融资规模大幅下降，利率债托管增量同样较上月有所回落；而存单托管增量由负转正至3449亿元；商业银行债、ABS托管规模继续下降，但降幅有所收窄。 ➢ 12月配置型机构仍是债券的主要增持方，交易型机构整体继续减持债券，但减持幅度相对11月有所减弱，证券公司甚至转为增持。相对存量而言，商业银行继续增配国债、政金债，但规模有所下降，而对信用债、地方债的增配力度有所增强；保险公司对地方债的增配规模减少，但对国债、存单转为增配。广义基金相对存量对存单转为增配，减配国债、政金债的规模下降，但减配信用债、商业银行债的规模增大；证券公司增配债券规模大幅上升，尤其是对短融券的配置意愿增强；境外机构结束了连续10个月的减配，以转为增配存单、国债为主，对政金债的减配规模也显著下降。 ➢ 12月全市场杠杆率环比上升0.3pct至108.6%，基本持平于近年同期水平，但广义基金的杠杆率创下了近年来的新高，反映了赎回冲击后机构被动加杠杆。分机构来看，12月商业银行正回购余额回落，且债券托管规模上升，杠杆率环比回落0.2pct至103.8%，为2020年以来最低水平；而非银机构杠杆率环比上升1.8pct至117.4%，为近年来最高水平。在非银机构中，非法人产品杠杆率环比上升2.2pct至119.0%，为近年最高水平，主要是受到基金公司、货币基金、其他产品正回购余额上升的支撑；而证券公司杠杆率环比上升3.4pct至198.9%，但仍显著低于往年同期水平。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、国债、短融券融资规模大幅收缩 12月债券托管增量仍维持低位 ......................................... 4 二、非银机构继续减持债券 但幅度有所收敛 ................................................................................. 4 三、12月债市杠杆率升至108.6% 非法人产品杠杆率再创近年新高 .......................................... 10 风险因素 ............................................................................................................................................ 11 图 目 录 图 1：12月债券托管环比增幅小幅回落 ................................................................................. 4 图 2：12月信用债托管规模均减少......................................................................................... 4 图 3：12月分机构主要券种托管增量比较 .............................................................................. 5 图 4：12月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 ........................................................ 5 图 5：12月广义基金分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 5 图 6：12月广义基金相比存量减配国债、政金债规模减小 ..................................................... 6 图 7：12月广义基金二级减少净卖出国债、政金债、存单 ..................................................... 6 图 8：12月基金公司二级市场转净买入政金债、存单 ............................................................ 6 图 9：12月理财产品二级市场增加净卖出存单、中票 ............................................................ 6 图 10：12月证券公司分券种托管环比增量比较 ..................................................................... 7 图 11：12月证券公司相比存量转为增配国债、政金债 .......................................................... 7 图 12：12月证券公司净卖出国债、政金债规模减少 .............................................................. 7 图 13：12月保险公司分券种托管环比增量比较 ..................................................................... 7 图 14：12月保险公司相比存量对地方债的减配规模减少 ...................................................... 8 图 15：12月保险公司二级增加净卖出存单 ............................................................................ 8 图 16：12月境外机构分券种托管环比增量比较 ..................................................................... 8 图 17：12月境外机构相比存量转为增配国债、存单 .............................................................. 8 图 18：12月商业银行分券种托管环比增量比较 ..................................................................... 9 图 19：12月商业银行相比存量增配政金债、商业银行债 ...................................................... 9 图 20：12月商业银行二级转净卖出国债、地方债 ................................................................. 9 图 21：12月信用社分券种托管环比增量比较 ...................................................................... 10 图 22：12月信用社相比存量减配利率债和存单 ................................................................... 10 图 23：12月其他机构分券种托管环比增量比较 ................................................................... 10 图 24：12月其他机构相比存量占比转为增配国债、存单 .................................................... 10 图 25：根据测算12月债市杠杆率环比上升至108.6% ........................................................ 11 图 26：12月非法人产品杠杆率有所回升 ............................................................................. 11 图 27：广义基金、证券公司质押式回购余额均回升 ............................................................. 11 图 28：12月基金公司、货币基金、其他产品质押式回购余额均回升 ................................... 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、国债、短融券融资规模大幅收缩 12月债券托管增量仍维持低位 12月债券总托管规模环比增加4040亿元，增幅较上月小幅下降192亿元，仍处于近年来的偏低水平。具体来看，短融券托管量降幅大规模走扩，而中票和企业债托管规模均小幅下降，信用债托管规模整体下降4919亿元，仍在近年来的低位；尽管政金债净融资规模上升，地方债托管规模基本持平11月，但国债净融资规模大幅下降，利率债托管增量同样较上月有所回落；而存单托管增量由负转正至3449亿元；商业银行债、ABS托管规模继续下降，但降幅有所收窄。2022年12月债券总托管规模环比增加4040亿元，增幅较上月小幅下降192亿元，仍处于近年来的较低水平，主要由于信用债托管量大幅收缩，利率债托管增量也显著回落，但同业存单托管规模在连续2个月大幅下降后转为增加3449亿元。具体来看，12月中债托管量环比增加4006亿元，增幅较上月下降1502亿元。其中，12月国债偿还规模达到1.28万亿的历史新高，尽管财政部宣布对2007年发行的7500亿到期特别国债进行等量定向续发，但国债托管增量也从11月的6207亿元