出口结构性成长行情，逆势布局国内成长品牌

出口：本周发布恒林股份跨境电商专题-全产业链布局、多团队配合，高斜率成长。1）团队激励充分，管理机制完善；2）供应链完善，越南布局工厂、美国布局仓库，成本优势显著；3）亚马逊基本盘稳固、TIKTOK高速增长贡献增量，全品类&全价格带全方位覆盖终端需求。 目前公司市占率仍处低位，伴随产品精耕、份额增长，跨境电商高增有望延续。推荐恒林股份、永艺股份、匠心家居、盈趣科技，关注嘉益股份、致欧科技、家联科技、梦百合、麒盛科技、哈尔斯、共创草坪、浙江自然、乐歌股份、久祺股份等。 大宗纸：淡季需求疲软，纸价小幅承压。当前纸浆短期下游需求偏弱，纸厂采买纸浆积极性有限，预计浆价维持弱势运行。浆纸系淡季市场需求平淡；文化纸下游需求疲软，预计价格承压运行；废纸系下游维持刚需采购、供应面宽松，且成本端支撑较弱，预计箱板瓦楞纸价偏弱运行。原材料方面，全球木片需求稳增、供给趋紧，木片原料稀缺资源属性逐步显现，未来价格中枢有望逐步上移。当前优选底层利润夯实向上、前瞻性布局海外林地资源、老挝基地自产木片有望超预期放量的太阳纸业，关注广西提前布局林地资源的仙鹤股份以及集团木片资源丰富的博汇纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、晨鸣纸业等；林业碳汇开放，关注岳阳林纸。 特种纸：本周更新仙鹤股份，湖北项目逐步投产，盈利有望超预期复苏。近日仙鹤湖北一期项目逐步投产并产出第一张纸，标志公司将新增10万吨芦苇基浆、10万吨化机浆、30万吨纸基功能材料产能。近期跟踪来看，公司2023Q4呈现量稳价增趋势，且成本有望维持低位、贡献利润增量。此外，多项盈利干扰因素趋弱，2023Q4利润有望超预期复苏。持续推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新、恒达新材。 家居：12月订单低基数增速靓丽，龙头经营韧性突出。当前板块情绪底和价格底均已显现，其中家居龙头欧派家居（24年PE 11.0X）、顾家家居（24年PE 12.0X），安全边际高，估值性价比突出。基本面来看，1）伴随竣工周期传导+地产政策催化+旧改市场扩大，家装需求或不悲观；2）12月家居头部企业订单低基数增长提速；软体企业内销订单延续修复，外销改善趋势明显，顾家家居领先行业增速，建议关注逆行周期更具韧性的家居龙头优质资产。推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、瑞尔特、好太太、曲美家居、喜临门、敏华控股、慕思股份等，关注江山欧派、尚品宅配、王力安防、皮阿诺等。 消费：内资宠食品牌突围高端市场，镜片龙头定制化能力持续提升。 消费环境延续弱复苏，总量扩张逻辑趋弱下建议把握结构性成长机会。 百亚股份产品结构持续优化、全国化逻辑加强，2023Q4收入有望延续高增；公牛集团战略布局稳步推进，2024年重点开拓4.0全品类旗舰店，打造行业门店标杆，有望助推品类协同扩张；乖宝宠物加速突破高端市场，未来伴随产品结构优化，盈利能力有望延续提升；康耐特光学定制化产品&自有品牌占比持续提升，未来通过技术研发&销售渠道创新，构建多元化产品矩阵。推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、博士眼镜、明月镜片，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物、康耐特光学等。 包装：下游持续复苏，关注MR头显高景气赛道。下游需求温和复苏，消费者收入预期&消费意愿回升，苹果XR领域重磅产品Vision Pro发售在即，有望提振电子消费景气。1月8日苹果宣布其首款MR头显Vision Pro将于2月2日在美国开售，并于1月19日开始预购，256GB版本定价为3499美元（当前约25053元人民币），头部厂商有望受益高附加值订单放量。推荐裕同科技、永新股份、新巨丰、奥瑞金、上海艾录。 新型烟草：欧洲合规&舆论趋严，我国对其电子烟出口边际下滑。受制于合规&舆论趋严，2023Q4我国出口欧洲电子烟边际下滑，其中2023年11月向英国/德国/法国/意大利出口电子烟金额环比分别-27.6%/-51.6%/-24.7%/-17.9%。我们认为未来一次性产品政策端预计逐步收紧，行业回归替烟逻辑，龙头凭借合规意识&底层研发市占率有望提升，且换弹产品有望迎增量空间。持续推荐思摩尔国际、盈趣科技，关注雾芯科技。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1重点推荐：出口结构性成长行情，逆势布局国内成长品牌 1.1家居：12月订单低基数增速靓丽，龙头经营韧性突出 估值底部，关注逆势成长龙头。当前地产悲观预期持续消化，板块情绪底和价格底均已显现，家居行业PE（ TTM ）已下跌至13.5X左右（截至1月12日），相较2023年年初25X高位下跌幅度约46%，其中家居龙头欧派家居（24年PE11.0X）、顾家家居（24年PE12.0X），安全边际高，估值性价比突出。基本面来看，1）伴随竣工周期传导+地产政策催化+旧改市场扩大，家装需求或不悲观；2）12月家居头部企业订单低基数增长提速；软体企业内销订单延续修复，外销改善趋势明显，顾家家居领先行业增速，建议关注逆行周期更具韧性的家居龙头优质资产。 图表1：家居行业估值复盘 本周更新： 顾家家居：新起点、新征程，家居龙头α凸显。1月10日，顾家家居公告称顾家集团及TB Home已将其持有的合计241,838,695股顾家家居股份过户至盈峰睿和投资。本次股份转让后，顾家集团及TB Home合计持股17.85%，盈峰睿和投资持股29.42%，公司控股股东由顾家集团变更为盈峰睿和投资，公司的实际控制人变更为何剑锋先生。 内外销共振复苏，盈利能力稳步提升。家居行业分化趋势下，公司管理改善、渠道改革、品类融合优势突出，逆行周期更具韧性。内贸方面，公司聚焦“一体两翼”战略，国内大店运营趋于成熟，伴随公司品类品牌持续丰富及下沉市场加速布局，2023Q4预计公司内销订单表现优于行业。外贸方面，公司强供应及交付实力绑定海外大客户，2023Q4预计海外订单加速恢复，并有望逐渐兑现到收入端。伴随越南及墨西哥工厂生产效率逐步提升，我们预计外贸经营利润稳健向上。未来产业协同推进下，顾家零售运营能力有望进一步优化。 模式创新引领行业，品牌出海稳步推进。1）国内方面，12月29日天禧派家具连锁超市战略发布会暨全国经销商大会召开，正式提出“2111”战略目标，即到2026年底天禧派家具连锁超市预计实现线下门店2000家，打造1个成功的新零售模式，1个强大的供应链生态平台，成为中国家具连锁超市的第1品牌。零售模式变革&店态创新驱动下，天禧派有望加速抢占下沉市场份额。2）海外方面，公司稳步推进品牌出海，近期顾家家居多品类、一站式的印度孟买大店顺利开业，全球化生产&运营能力持续验证，海外市场有望加速贡献增量。 卫浴品类抖音渠道：当前抖音为卫浴品牌重要布局渠道，智能马桶重视使用体验展示，契合抖音直播特点，相较传统电商渠道，能够高效展示产品功能特性，有助于推动成交率、转化率提升，加速智能马桶产品普及。瑞尔特于抖音渠道主推A6、UX、F系列，定位中高端价格带，产品力&品牌力获得市场验证，伴随逐步向其他渠道实现流量外溢，自主品牌有望加速放量。 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居、索菲亚等；2）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的瑞尔特、好太太、箭牌家居等；3）积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、曲美家居、喜临门、慕思股份等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 1.2造纸：淡季需求疲软，纸价小幅承压 1.2.1浆纸系：市场需求平淡，浆纸价格承压 纸浆跟踪：1月外盘浆价报跌，预计纸浆价格偏弱运行。2024年1月外盘木浆价格报跌，Arauco针叶浆外盘报价为760美元/吨（较上轮报价-20美元/吨），阔叶浆外盘报价为650美元/吨（较上轮报价持平）；2023年12月16日-12月22日内盘针叶浆/阔叶浆均价分别环比+1.1%/+1.0%。供给方面，2023年11月世界20产浆国出货量同比+8.3%、环比+5.3%，全球发货环比提升，其中对中国发货量同比+35.5%；需求方面，本周（2024年1月5日-1月11日）国内港口纸浆库存量170.94万吨（环比+5.6%），库存窄幅提升。短期下游需求偏弱，纸厂采买纸浆积极性有限，预计浆价维持弱势运行。 图表2：外盘浆价（美元/吨） 图表3：内盘浆价（元/吨） 图表4：欧洲港口木浆库存 图表5：国内港口木浆库存（万吨） 图表6：2023年世界20主要产浆国商品化学浆分国家出货量同比变动 图表7：2023年世界20主要产浆国商品化学浆分产品出货量同比变动 图表8：近期纸浆外盘报价梳理 文化纸：需求延续平淡，纸价弱势运行。本周双胶/铜版均价5773/5776元/吨，环比-74/-127元/吨，市场交投延续平淡、下游采买需求疲软，预计文化纸价格承压运行。开工及库存方面 ， 本周双胶纸/铜版纸开工率环比-0.26pct/持平 ， 库存天数环比+0.34%/+0.13%，社会订单需求增量一般，部分下游业者持观望态度，企业库存延续增加。从供需格局来看，联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需弱平衡，成本端对价格驱动力更强。 白卡纸：价格承压，中期供需矛盾延续。本周均价4778元/吨，环比-10元/吨，市场需求未有改善，贸易商以促量走货为主，春节前积极回款，价格略有松动，预计纸价持续承压运行。开工及库存方面，本周白卡纸开工率环比+2.34pct，库存环比+0.16%，下游拿货积极性减弱，库存小幅增加。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产，中长期玖龙120万吨、联盛100万吨、博汇80万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。 图表9：文化纸价格走势（元/吨） 图表10：白卡纸价格走势（元/吨） 图表11：浆纸系开工率情况（%） 图表12：浆纸系社会库存情况（万吨） 图表13：文化纸及白卡纸供需平衡表（万吨） 图表14：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：短期需求增量不足，预计纸价偏弱运行 废纸系：废纸系价格下跌，预计偏弱运行。1）国内方面，本周国废均价1579元/吨，环比-19元/吨，目前纸厂废黄板纸到货较多、采购需求不足，预计价格弱势运行；箱板/瓦楞价格为3842/2892元/吨，环比-12/-28元/吨，下游维持刚需采购、供应面宽松，且成本端支撑较弱，预计箱板瓦楞纸价偏弱运行，短期内需求仍为影响价格走势的关键变量。 开工及库存方面，本周箱板/瓦楞纸开工负荷率环比+0.64pct/+0.58pct，企业库存环比+1.77%/+0.20%。2）海外方面，本周东南亚美废12#均价为225美元/吨，较上周+5美元/吨。美废报盘价格持续上涨，主要系美废回收量减少且本土需求增加，此外部分亚洲规模纸企加大采购，国际航运费用上涨亦形成支撑，短期来看美废价格仍有上涨预期。 图表15：国废价格走势（元/吨） 图表16：东南亚外废价格走势（美元/吨） 图表17：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨） 图表18：白板纸价格走势（元/吨） 图表19：废纸系开工率情况（%） 图表20：废纸系社会库存情况（万吨） 图表21：箱瓦纸供需平衡表（万吨） 图表22：近期废纸系涨价函梳理 1.2.3木片：需求扩张、供给稳定，稀缺资源属性有望显现 需求端：全球木片消费量稳步提升，亚洲需求增长较快。 全球木片消费需求持续增长，中国为最大木片消费国。根据ABARES（澳大利亚农业资源经济局）测算，2020年全球木片消费量约2.50亿立方米，其中亚洲、欧洲和美洲为木片主要消费地区。全球木片消费需求稳定扩张，根据ABARES预测，2020-2030年全球木片消费量将提升39%至3.48亿立方米。分区域来看，全球木片消费增长主要由亚洲尤其是中国需求驱动，据ABARES