短期盈利承压，逆势加快自有品牌布局

公司2024年前三季度实现收入17.10亿元（同比+10.59%），归母净利润1.26亿元（同比-28.15%）；Q3单季度收入5.67亿元（同比-0.93%），归母净利润0.35亿元（同比-43.43%）。业绩下滑主要因加大自有品牌推广及产品结构变化。

Q3收入下滑，期待需求回暖：受行业需求平淡及竞争加剧影响，单季度收入增速环比下滑。公司加快自有品牌发力，推进线上线下渠道布局及产品推新，并拓展国际大客户优化代工业务。随着以旧换新政策推进，智能马桶需求或回暖，公司开展“马桶焕新季”活动或助推自有品牌发展。

销售费用加大，盈利能力同比下滑：前三季度毛利率28.48%（同比-0.03pct）、净利率7.31%（同比-3.94pct）；Q3毛利率27.35%（同比-2.19pct）、净利率6.27%（同比-4.54pct）。盈利能力下滑主因轻智能坐便器占比提升、产品价格略降及自有品牌推广加大。Q3销售费用0.68亿元（同比+17.17%），销售费用率11.93%（同比+1.84pct）。

投资建议：瑞尔特深耕卫浴行业二十余年，冲水组件行业领先，智能马桶业务受益于放量，业绩保持良好增长。公司加大渠道及品牌投入，费用加大及竞争压力下，预计2024-2026年归母净利润分别为1.69/1.98/2.28亿元（同比-22.64%/+17.19%/+15.20%），对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：智能马桶业务放量不及预期、原材料价格下行不及预期、新品类推出不及预期、行业竞争加剧风险。