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多品牌、全方位布局，逆势毛利率提升

2025-11-01 姜文镪,李晨信达证券张彦男 Tim

核心观点与关键数据

行业终端承压，公司战略坚定：尽管行业面临终端压力，公司持续坚定执行“多品牌、全品类、全渠道”战略，收入小幅下滑但盈利能力逆势提升。9月推出千元内套餐（全球限量10000套），针对衣柜、橱柜、木门等爆品，官补一口价699元，预计将显著引流并提升品牌势能，助力Q4大促份额提升。
品牌布局完善，头部品牌优势凸显：
- 索菲亚：25Q3收入22.2亿元（同比-9.11%），经销商数量较H1末-1家，专卖店+44家，工厂端客单价22511元/单（同比+171元）。
- 米兰纳：25Q3收入1.24亿元（同比-3.13%），经销商和专卖店数量较H1末均-16家。
- 司米：终端门店向整家转型，客单价提升，经销商数量持平，专卖店-1家。
- 华鹤：坚持高端定位，经销商+12家，专卖店+20家，推进装企、拎包、电商等新渠道。
推进“1+N+X”战略，整装渠道表现靓丽：
- 整装渠道：2025年1-9月收入13.93亿元（同比-14.12%），未来将持续开拓合作装企并深化合作。
- 大宗渠道：优质客户收入贡献稳定，与多个Top100地产客户签署战略合作。
- 海外市场：Q3末29家海外经销商，与优质开发商合作，未来有望贡献增量。
盈利能力逆势提升，费用率基本稳定：
- 25Q3毛利率36.8%（同比+1.0pct），归母净利率14.7%（同比+1.7pct）。
- 费用率19.7%（同比+0.7pct），其中销售费用率9.4%（同比+0.5pct），研发费用率2.6%（同比-0.9pct），管理费用率7.6%（同比+0.7pct），财务费用率0.2%（同比+0.4pct）。
现金流/营运能力基本平稳：
- 存货周转天数29.4天（同比+0.9天），应收账款周转天数53.2天（同比+17.0天），应付账款周转天数83.2天（同比+7.0天）。
- 25Q3经营性净现金流-3.0亿元（同比-7.6亿元）。