公司动态研究报告：毛利率环比提升明显，多领域布局边缘算力

证 券 研2025年02月18日 究 报毛利率环比提升明显，多领域布局边缘算力 告国科微（300672SZ）公司动态研究报告 买入首次投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozhengcfsccomcn 分析师：高永豪S1050524120001gaoyh7cfsccomcn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2cfsccomcn 优化业务结构，毛利率环比提升明显 2024年前三季度公司实现营收1202亿元，同比下降 6232，归母净利润070亿元，同比下降1047。其中第三季度实现营收351亿元，同比下降4591。公司加大研发投入和市场开拓，强化技术创新，聚焦核心技术研发，探索新产品领域，并根据市场需求及时调整产品规划和经营策 基本数据20250217 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 7362 160 217 流通股本（百万股）210 52周价格范围（元）42117801 日均成交额（百万元）50082 市场表现 国科微沪深300 80 60 40 20 0 20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 略。面对市场增长放缓和竞争加剧的挑战，公司坚持主业，优化业务结构，缩减低毛利产品销售，第三季度毛利率环比提升2025个百分点，改善明显。 芯片谋局中高端，推进国产化替代 公司立足中低端，积极发展中高端，致力于无线局域网芯片的全面国产替代。公司针对TV、IPTV、OTT、ARVR、车载及PC市场开发的WiFi62T2R芯片已完成调试并导入国内主流电视和运营商方案厂商；在此基础上，WiFi61T1R蓝牙Combo芯片即将投片，同时针对IPC、行车记录仪、图传、网卡市场开发的WiFi41T1R芯片已实现量产。通过自主研发，公司积累了24GHz5GHz频段的宽带射频、射频校准、低功耗、高性能无线通信算法、嵌入式开发及多操作系统驱动开发等多项核心技术。未来，公司将构建高中低芯片产品家族，推出WiFi与蓝牙、星闪等短距离无线通信技术融合的芯片产品及方案，并探索卫星通信芯片等新业务领域。 聚焦边缘算力场景，多领域布局 在超高清智能显示、智慧视觉、固态存储、物联网等领域，公司坚持自主研发，推出了全自主、低功耗、高性价比的芯片产品，并积极拓展车载电子、无线局域网、边缘AI等新领域。未来，公司将持续加大研发投入，聚焦客户需求，推动高质量可持续发展。公司目前已将自研的NPU架构应用于量产的智慧视觉系列产品中，实现了05T8T的算力全覆盖。聚焦于边缘AI芯片的开发与场景落地，公司积极对接行业领先技术，覆盖更高算力，以适应AI时代的需求。在大模型时代，公司通过边云协同，结合云计算和边缘计算，优化数据处理和传输效率。公司持续加大边缘算力领域的投入，基于普惠型智能芯片的大规模出货基础，迭代研发了新一代全自研4K产品，集成了前沿AIISP技术和多目技术，此外，为适应消费类IPC市场的变化，公司还规划了常电和低功耗系 列芯片。 盈利预测 预测公司20242026年收入分别为1912、2335、2804亿元，EPS分别为041、058、077元，当前股价对应PE分别为178、126、96倍。公司积极发展中高端，坚持自主研发，持续加大边缘算力领域的投入，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4231 1912 2335 2804 增长率（） 174 548 221 201 归母净利润（百万元） 96 90 127 167 增长率（） 368 63 409 320 摊薄每股收益（元） 044 041 058 077 ROE（） 23 22 30 38 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 营业收入 4231 1912 2335 2804 现金及现金等价物 1004 518 626 823 营业成本 3705 1556 1884 2267 应收款 637 278 275 253 营业税金及附加 6 6 7 3 存货 1063 1233 1337 1418 销售费用 41 31 35 36 其他流动资产 1059 756 811 872 管理费用 102 69 75 87 流动资产合计 3762 2784 3049 3366 财务费用 19 22 19 13 非流动资产 研发费用 526 254 313 364 金融类资产 508 508 508 508 费用合计 687 375 441 501 固定资产 169 146 121 99 资产减值损失 10 10 10 10 在建工程 18 7 3 1 公允价值变动 8 1 1 1 无形资产 692 658 623 590 投资收益 46 11 11 11 长期股权投资 40 40 40 40 营业利润 51 68 96 127 其他非流动资产 2659 2659 2659 2659 加营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 3578 3510 3446 3389 减营业外支出 0 0 0 0 资产总计 7340 6294 6495 6755 利润总额 51 68 96 127 流动负债 所得税费用 35 14 19 25 短期借款 680 680 680 680 净利润 85 82 115 152 应付账款、票据 913 342 363 404 少数股东损益 11 8 12 15 其他流动负债 258 258 258 258 归母净利润 96 90 127 167 流动负债合计 2827 1721 1839 1989 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 174 548 221 201 归母净利润增长率 368 63 409 320 盈利能力毛利率 124 186 193 192 四项费用营收 162 196 189 179 净利率 20 43 49 54 ROE 23 22 30 38 偿债能力资产负债率 441 339 346 355 净利润 85 82 115 152 营运能力 少数股东权益 11 8 12 15 总资产周转率 06 03 04 04 折旧摊销 206 68 62 55 应收账款周转率 66 69 85 111 公允价值变动 8 1 1 1 存货周转率 35 13 14 16 营运资金变动 601 614 39 29 每股数据元股 经营活动现金净流量 890 473 126 221 EPS 044 041 058 077 投资活动现金净流量 494 34 29 24 PE 1665 1776 1260 955 筹资活动现金净流量 882 23 32 42 PS 38 84 68 57 现金流量净额 486 462 124 203 PB 39 38 37 36 非流动负债长期借款 200 200 200 200 其他非流动负债 209 209 209 209 非流动负债合计 409 409 409 409 负债合计 3236 2131 2248 2398 所有者权益股本 217 217 217 217 股东权益 4104 4163 4247 4357 负债和所有者权益 7340 6294 6495 6755 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，20182020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；20202021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所，重点覆盖泛半导体领域。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 20 2 增持 1020 3 中性 1010 4 卖出 10 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 10 2 中性 1010 3回避10 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。