请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 索菲亚(002572) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 1、《索菲亚（002572）：Q4营收稳增，整家战略驱动持续增长》 2、《索菲亚（002572）：零售稳健，整家战略推动客单价显著提升》 3、《索菲亚（002572）：上半年整家战略成效显著，新渠道建设发力》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 22年客单显著提升，多品牌全渠道布局深化 [Table_ReportDate] 2023年04月10日 [Table_Summary] 事件：公司发布年报，2022年实现营业收入112.23亿元，同比增长7.84%，实现归母净利润10.64亿元，同比增长768%，实现扣非归母净利润9.37亿元，同比增长2859%。单Q4实现营业收入32.89亿元，同比增长3.96%，实现归母净利润2.61亿元，同比增长136%。 点评： ➢ 全年稳健收官，整家驱动客单值提升显著、整装&米兰纳高增。公司2022年实现营业收入112.23亿元，同比增长7.84%，单Q4实现营业收入32.89亿元，同比增长3.96%。2022年公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略落地，在疫情影响零售渠道的背景下仍实现稳健正向增长。分产品看，22年公司衣柜及其配套产品实现收入91.77亿元，同比增长10.98%；橱柜及其配套件实现收入12.72亿元，同比下降10.41%；木门实现收入4.34亿元，同比下降5.26%。分渠道看，22年公司经销商渠道实现收入92.25亿元，同比增长10.34%；直营渠道实现收入27.71亿元，同比下降19.06%；大宗渠道实现收入15.25亿元，同比下降4.91%；其他渠道（出口）实现收入0.35亿元，同比下降4.25%。新渠道方面，公司整装渠道（含零售、直营）营业收入同比增长115.14%，直营整装事业部已合作装企数量160个，门店数量425家，覆盖全国93个城市及区域。分品牌看，22年公司索菲亚品牌实现收入95.09亿元，工厂端平均客单价18498元，同比增长28%；米兰纳品牌实现收入3.2亿元，同比增长242.60%，工厂端平均客单价13023元，同比增长17%。司米品牌实现收入10.40亿元，在已转型整家策略的门店中，订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价达32067元，整家策略提升客单值的效果明显。华鹤品牌实现收入1.69亿元，同比增长14.09%。 ➢ 22年毛利率、费用率稳健，23年轻装而行盈利能力回升可期。1）毛利率：22年公司实现毛利率32.99%，同比-0.2pct，其中衣柜及其配套产品、厨柜及其配件、木门分别实现毛利率34.32%、25.18%、23.95%，分别同比-1.4pct、-1.09pct、+6.81pct。2）期间费用：22年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.9%、6.8%、3.2%、0.6%，分别同比+0.2pct、-0.3pct、+0.4pct、+0pct。3）净利润：2022年实现归母净利润10.64亿元，同比增长768%，实现扣非归母净利润9.37亿元，同比增长2859%，归母净利率为9.58%。公司利润同比增长幅度较大主要由于公司2021年Q4计提大额信用减值损失及资产减值损失。3）现金流：22年公司实现经营活动现金流13.63亿元，同比-3.95%；实现投资活动现金流8.81亿元，同比-50.15%，主要为上年同期支付全球发展中心土地款；实现筹资活动现金流-11.26亿元，同比-328.27%，主要是本期偿还借款所致。 ➢ 盈利预测与投资评级：看好23年行业环境回暖背景下，公司制造优势 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 加持下业务布局不断丰富，随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，主品牌客单值提升、子品牌和整装渠道加快拓展，有望共同带动收入稳健增长。我们预计2023-2025年归母净利分别为13.69亿元、16.06亿元、19.02亿元，分别同比+28.6%、+17.3%、+18.4%，目前股价对应23年PE为14x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 10,407 11,223 13,199 15,249 17,541 增长率YoY % 24.6% 7.8% 17.6% 15.5% 15.0% 归属母公司净利润(百万元) 123 1,064 1,369 1,606 1,902 增长率YoY% -89.7% 768.3% 28.6% 17.3% 18.4% 毛利率% 33.2% 33.0% 33.0% 32.9% 32.9% 净资产收益率ROE% 2.2% 18.4% 21.2% 22.1% 23.2% EPS(摊薄)(元) 0.13 1.17 1.50 1.76 2.08 市盈率P/E(倍) 165.24 15.57 13.86 11.82 9.98 市净率P/B(倍) 3.59 2.87 2.94 2.62 2.32 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月07日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,543 4,655 5,870 7,050 8,700 营业总收入 10,407 11,223 13,199 15,249 17,541 货币资金 2,710 2,114 3,028 3,879 5,183 营业成本 6,951 7,520 8,838 10,237 11,775 应收票据 152 52 61 70 81 营业税金及附加 94 90 106 122 140 应收账款 1,028 1,306 1,426 1,568 1,710 销售费用 1,009 1,116 1,312 1,485 1,670 预付账款 92 50 59 68 79 管理费用 730 758 892 1,030 1,185 存货 741 636 748 866 997 研发费用 290 358 421 487 560 其他 820 497 547 598 651 财务费用 68 69 59 41 21 非流动资产 6,884 7,402 7,417 7,301 7,186 减值损失合计 -277 -95 -10 -10 -10 长期股权投资 61 85 85 85 85 投资净收益 59 30 35 41 47 固定资产（合计） 3,162 3,619 3,773 3,791 3,756 其他 -600 41 59 66 75 无形资产 1,757 1,694 1,694 1,694 1,694 营业利润 447 1,287 1,655 1,943 2,302 其他 1,903 2,004 1,865 1,731 1,651 营业外收支 -1 4 5 5 5 资产总计 12,428 12,057 13,287 14,351 15,886 利润总额 446 1,291 1,660 1,948 2,307 流动负债 5,293 4,580 5,619 6,073 6,801 所得税 292 215 277 325 385 短期借款 1,302 872 1,343 1,196 1,263 净利润 154 1,075 1,383 1,623 1,922 应付票据 211 65 76 88 101 少数股东损益 31 11 14 17 20 应付账款 1,347 1,511 1,776 2,057 2,366 归属母公司净利润 123 1,064 1,369 1,606 1,902 其他 2,433 2,132 2,423 2,732 3,071 EBITDA 1,146 1,891 2,115 2,404 2,759 非流动负债 1,198 1,433 933 733 583 EPS (当年)(元) 0.13 1.17 1.50 1.76 2.08 长期借款 1,017 1,270 770 570 420 其他 181 164 164 164 164 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,491 6,013 6,552 6,806 7,385 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 296 261 276 293 313 经营活动现金流 1,419 1,363 2,197 2,461 2,821 归属母公司股东权益 5,641 5,782 6,459 7,252 8,188 净利润 154 1,075 1,383 1,623 1,922 负债和股东权益 12,428 12,057 13,287 14,351 15,886 折旧摊销 462 511 485 516 548 财务费用 88 90 86 78 70 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -59 -30 -35 -41 -47 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 488 -316 277 282 325 营业总收入 10,407 11,223 13,199 15,249 17,541 其它 286 32 1 2 3 同比（%） 24.6% 7.8% 17.6% 15.5% 15.0% 投资活动现金流 -1,767 -881 -466 -361 -389 归属母公司净利润 123 1,064 1,369 1,606 1,902 资本支出 -1,971 -870 -501 -402 -436 同比（%） -89.7% 768.3% 28.6% 17.3% 18.4% 长期投资 70 -185 -30 -30 -30 毛利率（%） 33.2% 33.0% 33.0% 32.9% 32.9% 其他 134 174 65 71 77 ROE% 2.2% 18.4% 21.2% 22.1% 23.2% 筹资活动现金流 493 -1,126 -817 -1,249 -1,129 EPS (摊薄)(元) 0.13 1.1