改革落地带动营收稳健增长，全渠道、多品牌、全品类持续深化发展

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 a[table_research] 公司点评报告·轻工行业 2022年8月30日 [table_main] 公司点评报告模板 改革落地带动营收稳健增长，全渠道、多品牌、全品类持续深化发展 索菲亚 (002572.SZ) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收47.81亿元，同比上涨11.19%；归母净利润4.12亿元，同比下降7.64%；基本每股收益0.45元/股。其中，公司第2季度单季实现营收27.82亿元，同比上涨9.56%；归母净利润2.97亿元，同比下降9.35%。 ⚫ 多重因素致毛利率同比下降，22Q2环比有所改善。报告期内，公司综合毛利率为31.97%，同比下降2.77 pct。其中，22Q2单季毛利率为32.43%，同比下降4.74 pct，环比改善1.11 pct。公司毛利率同比下降，主要有以下三点原因：1）房地产市场景气度下行及新冠疫情反复，导致公司大宗业务毛利率大幅降低，同比下降10.97 pct；2）板材、装饰纸、包材等原材料价格上升；3）毛利率较低的配套产品占比提升。 ⚫ 费用率同比微降，二季度净利率环比大幅改善。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为21.53%，同比下降0.25 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.73%/6.81%/3.27%/0.71%，分别同比变动+0.63 pct/-1.34 pct/+0.27 pct/+0.19 pct。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为8.86%，同比下降1.73 pct；22Q2单季公司净利率为11.16%，同比下降2.23 pct，环比改善5.51 pct。 ⚫ 品类协同实现客单价提升，公司营收稳健成长。公司持续推进大家居战略落地，在行业首推整家定制套餐，将单一空间定制扩大至整个家居环境，有效推动客单价提升，报告期内，索菲亚品牌工厂端平均客单价同比增长29%；司米品牌全屋产品工厂端平均客单价较单一橱柜产品增长153%。上半年，公司衣柜及配套、橱柜及配件、木门、其他产品分别实现营收39.16、5.39、1.83、0.82亿元，分别同比变动+13.23%、-4.12%、+6.92%、-0.04%。 ⚫ 多品牌矩阵稳步前行，经销渠道逆势增长。品牌来看，索菲亚品牌实现营收40.73亿元（+11.9%），其中，零售/整装/大宗渠道分别为32.92 / 3.26 / 4.49亿元，分别同比变动+10% / +176.5% / -14.8%；司米品牌实现营收4.64亿元（-15.2%），华鹤品牌实现营收0.69亿元（+20.9%），米兰纳品牌实现营收1.06亿元（+536.2%）。渠道来看，公司经销商/大宗/直营渠道分别实现营收38.76 / 6.94 / 1.35亿元，分别同比变动+14.7% / -4.8% / -8.5%。经销渠道中，华鹤、米兰纳实现快速拓展，索菲亚/司米/华鹤/米兰纳经销商数量较21年末分别变动+33 / -210 / +38 / +58位，专卖店数量较21年末分别变动-78 / -310 / +39 / +93家。司米经销商及门店数量大幅下降，主要是因为公司对司米品牌重新定位，优化运营模式，司米品牌经销商同索菲亚品牌重叠率降低。 ⚫ 投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，预计公司2022 / 23 / 24年能够实现基本每股收益1.53 / 1.85 / 2.23元/股，对应PE为11X / 9X / 8X，维持“推荐”评级。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现 2022.08.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -40%-20%0%20%40%60%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07索菲亚沪深300 公司点评/轻工行业 ⚫ 盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 10407.09 12240.83 14482.12 16994.04 同比增速（%） 24.59 17.62 18.31 17.35 归母净利润 122.58 1394.93 1688.72 2037.96 同比增速（%） -89.72 1038.02 21.06 20.68 EPS(元/股) 0.13 1.53 1.85 2.23 PE 127.21 11.18 9.23 7.65 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/30收盘价） ⚫ 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10407.09 12240.83 14482.12 16994.04 流动资产 5543.32 8858.24 11488.13 15680.51 营业成本 6951.21 8063.03 9523.44 11117.50 现金 2710.21 3965.08 7366.82 9612.85 营业税金及附加 94.34 97.93 115.86 135.95 应收账款 1028.04 1420.12 1476.30 1922.51 营业费用 1009.22 1199.60 1412.01 1665.42 其它应收款 61.38 142.64 98.73 184.50 管理费用 729.94 918.06 1071.68 1257.56 预付账款 91.92 88.69 114.28 144.53 财务费用 68.02 45.54 46.90 50.38 存货 741.10 826.71 1025.07 1136.67 资产减值损失 -276.93 -0.50 -7.20 -0.70 其他 910.66 2415.00 1406.93 2679.47 公允价值变动收益 8.83 0.00 0.00 0.00 非流动资产 6884.22 6488.46 6107.65 5660.46 投资净收益 58.84 104.05 130.34 152.95 长期投资 61.36 63.49 66.27 68.16 营业利润 446.80 1775.40 2141.39 2577.90 固定资产 3162.02 2838.13 2515.54 2191.45 营业外收入 1.78 0.00 0.00 0.00 无形资产 1757.43 1771.43 1785.43 1785.43 营业外支出 2.62 0.00 0.00 0.00 其他 1903.41 1815.41 1740.41 1615.41 利润总额 445.97 1775.40 2141.39 2577.90 资产总计 12427.54 15346.70 17595.79 21340.97 所得税 292.06 337.33 400.44 476.91 流动负债 5293.24 7288.81 7776.95 9436.14 净利润 153.91 1438.07 1740.95 2100.99 短期借款 1302.39 1515.39 1391.39 1791.39 少数股东损益 31.33 43.14 52.23 63.03 应付账款 1346.67 1833.75 1922.72 2462.52 归属母公司净利润 122.58 1394.93 1688.72 2037.96 其他 2644.18 3939.67 4462.85 5182.23 EBITDA 1146.07 2066.78 2416.54 2824.42 非流动负债 1198.10 1228.10 1248.10 1233.10 EPS（元/股） 0.13 1.53 1.85 2.23 长期借款 1016.61 1046.61 1066.61 1051.61 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 181.49 181.49 181.49 181.49 经营活动现金流 1419.11 1551.97 3450.08 1510.35 负债合计 6491.34 8516.91 9025.05 10669.24 净利润 153.91 1438.07 1740.95 2100.99 少数股东权益 295.55 338.69 390.92 453.95 折旧摊销 462.14 349.39 351.39 348.39 归属母公司股东权益 5640.65 6491.09 8179.82 10217.78 财务费用 87.88 45.54 46.90 50.38 负债和股东权益 12427.54 15346.70 17595.79 21340.97 投资损失 -58.84 -104.05 -130.34 -152.95 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 487.54 -177.48 1433.98 -837.16 营业收入 24.59% 17.62% 18.31% 17.35% 其它 286.48 0.50 7.20 0.70 营业利润 -70.70% 297.35% 20.61% 20.38% 投资活动现金流 -1767.37 49.92 102.56 401.06 归属母公司净利润 -89.72% 1038.02% 21.06% 20.68% 资本支出 -1971.45 60.00 50.00 75.00 毛利率 33.21% 34.13% 34.24% 34.58% 长期投资 69.64 -122.13 -82.78 163.11 净利率 1.18% 11.40% 11.66% 11.99% 其他 134.45 112.05 135.34 162.95 ROE 2.17% 21.49% 20.64% 19.95% 筹资活动现金流 493.49 -347.02 -150.90 334.62 ROIC 2.80% 14.54% 14.99% 14.74% 短期借款 322.66 213.00 -124.00 400.00 P/E 127.21 11.18 9.23 7.65 长期借款 920.11 30.00 20.00 -15.00 P/B 2.76 2.40 1.91 1.53 其他 -749.27 -590.02 -46.90 -50.38 EV/EBITDA 17.48 6.95 4.49 3.19 现