大消费&宏观社零解读与消费展望-第十三期-布局4月出口数据反转，把握内需结构性复苏-20260419

电话会议纪要20260419 会议时间：2026年4月19日会议主题：布局4月出口数据反转，把握内需结构性复苏主讲嘉宾：国金证券宏观、食品饮料、商贸零售、农林牧渔、轻工纺织、家电、农业等多行业分析师 一、宏观视角：经济广谱性修复，消费呈现结构性亮点 发言人（宏观-孙永乐） 1.经济整体开局平稳： •一季度GDP同比增长5%，不变价增速较去年四季度提升0.5个百分点。 •经济已确定性走出通缩趋势，GDP平减指数接近转正，预计全年CPI中枢在0.8%-1.6%，PPI中枢约1%。 2.出口与内需共振： •出口增速超12%，成为经济重要支撑。 •内需呈现“广谱性修复”：制造业投资、高技术服务业投资增速加快，消费、投资增速较去年四季度均有改善。 3.消费结构性亮点： •可选非耐用品消费回暖：化妆品、服装等品类同比增速超8%，领跑消费板块。 •一线城市消费复苏：一线城市社零增速（如上海12月增速7.2%）超过全国平均水平，房价环比转正带动消费信心修复。 •居民资产负债表修复：地产占居民资产比重下降至42%，金融资产（如股票）增值改善居民财富效应，为消费提供韧性支撑。 4.后续展望： •若地产企稳、居民收入端改善，消费（尤其可选消费）修复空间将进一步打开。 二、大消费整体观点：关注出口反转与内需结构性机会 发言人（大消费牵头人-赵东平） 1.出口链布局窗口： •3月受春节错位、地缘冲突影响，出口数据承压；4月起随地缘风险定价充分，出口链或迎月度/季度级补库与数据反转。 2.内需结构性复苏： •地产链（家电、家具、建材）虽未全面启动，但一线城市地产数据回暖带来情绪面支撑。 •重点关注与地产关联度低的必选消费、情绪消费及出口导向型消费制造业。 3.成本压力与应对： •油价上涨推升原材料成本，部分企业通过提价（如玩具、金属制品）或保销量（牺牲毛利率）应对，需警惕二季度报表端压力。 4.重点推荐方向： •新型烟草（HNB）：国内政策预期升温，产业链机会凸显（如华宝国际、恒丰纸业）。 •AI+消费：亿通科技（四金股）、家电科技等标的受益技术赋能。•情绪消费/IP经济：泡泡玛特、布鲁可、创源股份（收购酷乐潮玩门店）等。 三、分行业观点汇总 （一）食品饮料：餐饮链修复，饮料与零食分化 发言人（食品组-陈宇军） 1.餐饮与调味品： •3月社零餐饮同比+2.3%，1-3月累计+4.2%，节假日脉冲效应显著，日常餐饮需求韧性显现。 •调味品B端修复（海天、安井报表端改善），C端健康化升级（低盐、低脂产品增长快）。 2.饮料板块： •3月饮料类社零同比+8.2%，备货旺季驱动增长，但竞争加剧（水价格战、新品涌现）与成本压力（PET涨价）需关注。 •推荐具备规模化优势与提价能力的龙头（农夫山泉、东鹏饮料）。 3.零食板块： •高成长后增速放缓，渠道扩张（零食量贩店）基数增大，魔芋等品类高基数下降速。 •推荐渠道型龙头（万辰集团、鸣鸣很忙）及健康零食龙头（盐津铺子、西麦食品）。 （二）商贸零售与服务业：假期催化，龙头韧性凸显 发言人（商贸零售-于建） 1.社零数据解读： •3月社零同比+1.7%，春节错期致增速放缓，但金银珠宝（+11.7%）、化妆品（+8.3%）表现亮眼。 2.服务消费景气： •清明假期国内出游1.35亿人次（+6.8%），旅游收入613.67亿元（+6.6%），酒店ADR上行驱动RevPAR增长。 •五一假期国内客流或超预期（中东局势抑制出境游）。 3.推荐方向： •服务龙头（中国中免、海底捞、锦江酒店、首旅酒店）；•业绩超预期标的（永辉超市、利群股份）；•出口链低位标的（小商品城、赛维时代）；•赛事经济相关标的（力盛体育、交运股份）。 （三）轻工纺织：HNB与纺织制造双主线 发言人（轻工-李晓磊） 1.恒丰纸业（HNB核心标的）：•海外HNB市场高增长带动烟草纸量价齐升，国内HNB政策预期打开长期空间。•烟标业务（百亿级市场）拓展客户协同性强，木浆低位利好利润表现，估值仅10倍（2026年预期）。 2.纺织制造： •地缘冲突推升能源与棉花价格，上游制造企业受益成本传导。 •推荐百隆东方（Q1接单+58%，出货+28%，上调盈利预期至9亿）、富春染织。 （四）家电：黑电领涨，出口链与低位龙头布局 发言人（家电-王刚） 1.黑电板块： •内销格局优化（小厂出清、小米策略调整），外销龙头（TCL电子、海信视像）份额提升，盈利能力修复空间大。 •TCL电子收购索尼相关业务加速全球化，Q1收入预计+20%。 2.白电与出口链： •美的集团Q1稳健增长，海尔智家基数压力缓解后估值修复可期。 •推荐低位出口龙头（巨星科技、莱克电气）及高成长标的（绿联科技，Q1收入+40%）。 （五）农业：生猪承压，肉牛与牧业景气向上 发言人（农业-常姐） 1.生猪养殖： •Q1出栏量同比+2.6%，猪价低迷（9元/斤左右），存栏仍高，短期反弹力度有限，全年供给压力大。 •关注成本优势龙头（牧原股份、温氏股份、德康农牧）及弹性标的（巨星农牧、天康生物）。 2.肉牛与牧业： •肉牛产能去化传导至供给收缩，牛肉价格上涨趋势确定；奶牛存栏减少但效率提升，奶量去化滞后，下半年奶价或边际回升。 •推荐港股牧场（优然牧业、现代牧业）及A股受益标的（福成股份、光明乳业）。 四、总结与投资建议 1.宏观层面：经济广谱性修复，消费结构性亮点突出（一线城市、可选非耐用品、服务消费）。 2.配置主线： •出口链：关注4月数据反转带来的布局机会（如家电、纺织制造）； •内需结构性机会：新型烟草、AI+消费、情绪消费/IP经济； •成本传导能力强的龙头（海天味业、农夫山泉、恒丰纸业）； •服务业与农业景气板块：酒店、景区、肉牛/牧业。 问答： Q1：2026年一季度宏观经济与社零数据整体表现如何？ A：经济呈现广谱性修复，一季度GDP同比增长5%，确定性走出通缩趋势。但3月社零同比增速放缓至1.7%，主要受春节错期、天气偏冷及工作日减少影响。剔除汽车等以旧换新基数较高的品类后，整体消费增速稳定在3%-4%区间。 Q2：消费领域有哪些结构性亮点？ A：主要有三点：一是可选非耐用品（如化妆品、服装）复苏强劲，增速超8%；二是一线城市消费回暖，以上海为代表，其社零增速领跑，房价环比转正带动了消费信心；三是服务消费韧性足，餐饮、文旅数据表现良好。 Q3：为何看好4月出口及相关消费制造链？ A：3月受春节错位和地缘冲突影响，出口数据承压。但随着地缘风险定价充分，4月起预计迎来月度乃至季度的补库需求，出口数据有望反转。此外，汇率若升值将利好出口型企业财务端。 Q4：食品饮料板块中各子行业趋势如何？ A： 餐饮/调味品：B端随餐饮大盘稳步修复，C端健康化升级延续，龙头（如海天、安井）报表端已现改善。  饮料：3月数据亮眼（+8.2%），处于备货旺季，但需警惕水价格战及PET成本上涨压力，关注具备定价权的龙头（农夫、东鹏）。  零食：高成长后增速自然放缓，渠道扩张（零食量贩）基数变大，缺乏新品类的爆发，重点关注渠道型龙头（万辰、鸣鸣很忙）。 Q5：新型烟草（HNB）为何被重点推荐？ A：国内HNB政策标准正在征求意见，市场预期即将放开。海外HNB市场增长迅速，且HNB用纸比传统卷烟纸附加值更高。推荐恒丰纸业（国内稀缺的HNB用纸经验，客户覆盖全球巨头）和华宝国际。 Q6：纺织服装与家电板块的投资逻辑是什么？ A： 纺织服装：上游制造受益于地缘冲突导致的能源及棉花价格上涨，百隆东方（Q1接单+58%）和富春染织受益；下游品牌推荐李宁和富安娜（库存低位，业绩弹性大）。  家电：首推黑电，内销格局优化，外销份额提升（如TCL电子收购索尼业务），盈利能力修复空间大；同时关注低位出口龙头（巨星科技、莱克电气）及高成长标的（绿联科技）。 Q7：农业板块中哪些细分领域值得关注？ A：生猪养殖全年供给压力大，短期反弹力度有限，关注成本优势的龙头（牧原、温氏）。肉牛与牧业景气向上，肉牛产能去化传导至供给收缩，牛肉价格上涨趋势确定；奶牛存栏减少，下半年奶价有望边际回升，推荐港股牧场（优然牧业、现代牧业）。 Q8：服务业（商贸零售）在假期有何表现？ A：清明假期国内旅游人次和收入均实现增长，酒店ADR（平均房价）上行驱动RevPAR增长。受中东局势影响，五一出境游受阻，预计国内游客流将超预期，利好国内酒店、景区及免税龙头（中国中免、锦江酒店）。