月度社零解读大消费景气展望系列电话会议第十一期基数与大促后增速放缓期待明年政策发力20251221

2025年12月22日13:14 关键词 消费增速以旧换新耐用商品服务消费政策内生动力家电汽车居民收入补贴透支效应餐饮文化娱乐免税酒店航空中免海南封关同比增长 全文摘要 国金证券分析师团队近期讨论了消费市场的最新情况及未来走向。11月消费数据反映出增速放缓，原因包括双十一促销提前影响需求、旧换新政策退出削弱商品消费，以及居民消费动力不足。展望未来，分析师们认为服务消费将是政策支持的重点，对免税、高端消费和电商等新消费领域持乐观态度。 月度社零解读-大消费景气展望系列电话会议–第十一期-基数与大促后增速放缓，期待明年政策发力-20251221_导读 2025年12月22日13:14 关键词 消费增速以旧换新耐用商品服务消费政策内生动力家电汽车居民收入补贴透支效应餐饮文化娱乐免税酒店航空中免海南封关同比增长 全文摘要 国金证券分析师团队近期讨论了消费市场的最新情况及未来走向。11月消费数据反映出增速放缓，原因包括双十一促销提前影响需求、旧换新政策退出削弱商品消费，以及居民消费动力不足。展望未来，分析师们认为服务消费将是政策支持的重点，对免税、高端消费和电商等新消费领域持乐观态度。同时，对家电、农业和纺织等行业进行了深入分析，强调了其中的结构性机遇和投资策略。整体来看，虽然面临挑战，但分析师对明年消费市场的部分细分领域持有积极预期，并强调了政策支持的重要性。 章节速览 00:00解读11月增速下滑及未来政策展望 对话围绕11月经济增速下滑展开，分析指出机构影响及双十一提前大促是主要原因。会议强调内需重要性，预示未来可能出台松绑或刺激政策，延续国货支持等动作，以促进经济恢复。 01:07 11月消费数据走弱分析及未来展望 11月消费数据延续下半年回落趋势，增速降至1.3%，主要受双十一透支、以旧换新政策退坡及居民内生动力偏弱影响。预计以旧换新拖累将持续至明年上半年，商品消费尤其是耐用消费品表现承压，而服务消费则展现更强内生动力，呈现与商品消费的背离。 02:54以旧换新政策对明年消费影响分析 对话讨论了以旧换新政策对明年消费的影响，指出补贴资金规模预计保持在3000亿左右，补贴范围可能扩大至人工智能相关产品。预计明年相关商品增速受透支效应影响，上半年可能负增长，对整体消费构成拖累。 04:57服务消费成政策新焦点，内生动力与政策支持双轮驱动 政策重心转向服务消费，尤其是非刚性领域如餐饮、文化娱乐等，占比约14%。服务消费增速持续提升，从年初4.9%增至5.4%，反映居民内生消费动力增强。展望明年，地产接近中期底部，企业利润改善将传导至居民收入端，叠加政策支持，服务消费前景乐观。 07:34消费端配置观点：外需亮点与内需挑战 讨论了消费端在宏观层面的配置观点，指出外需方面AI行业处于上行周期，美国消费端虽短期回落但整体表现良好，且出海进展顺利，部分低基数国家有望成为亮点。内需方面，汽车、家电等数据预示未来可能进一步回落，消费制造业压力较大，但新消费领域如宠物经济可能展现复苏迹象。消费服务业预计明年上半年表现优于制造业。地产市场预计26-27年触底，价格回暖后前景可期。 09:36免税与高端服务消费：2024年投资策略 对话聚焦于2024年顺周期投资策略，重点推荐免税行业，尤其是中免，因其在高端消费及旅游零售中的核心地位。海南封关后数据亮眼，显示增量逻辑优于存量竞争。此外，酒店、餐饮等服务消费领域也被看好，特别是茶饮头部企业如蜜雪等，预计市占率提升。整体策略强调配置价值与战略意义，看好政策驱动下的消费复苏。 15:50行业分析：餐饮、旅游与出海企业增长潜力 对话探讨了餐饮业、高端旅游及出海行业的增长潜力，指出尽管部分餐饮企业修复较慢，但整体趋势向好；旅游行业特别是三峡旅游表现突出；出海企业如安全创新、华凯一百等，因股价低位及市场需求稳健，被看好为绝对收益选择。 18:14食品饮料行业分析：酒类、啤酒及零食市场趋势 对话讨论了酒类、啤酒及零食市场的当前状态与未来趋势。酒类市场，特别是白酒，处于淡季，但茅台等品牌价格策略及市场需求值得关注。啤酒行业成本端红利趋缓，但竞争格局向好，建议关注高股息特征。零食市场，尤其是健康化功能性产品，如魔芋、燕麦和坚果，增长显著，未来看好零食量贩扩张及健康品类红利，推荐万城、延津、卫龙和西麦等品牌。 21:50软饮料行业淡季表现及未来展望 对话分析了软饮料行业在淡季的表现，指出限额以上饮料类企业11月同比增长2.9%，整体符合预期。农夫山泉和东鹏等强势品牌维持稳健经营，而李子园等企业面临产品老化和替代品威胁。展望2026年，看好龙头企业的平台化能力，建议关注东鹏、农夫山泉的回调机会及百润新品动向。 23:30餐饮调味品行业现状与未来趋势分析 11月餐饮业同比增长3.2%，显示弱改善态势，餐饮端修复趋势需12月及春节旺季验证。企业端复苏迹象显现，如安井、海天等公司11月增长显著。行业竞争格局优化，价格战风险降低，建议关注安琪酵母、千禾味业等具有独立阿尔法逻辑的公司，以及颐海国际和安井的市场拓展与新品策略。整体板块估值调整后，修复弹性大，政策催化和超预期数据有望推动板块估值上行。 27:48轻工行业新消费与传统性板块分析 对话讨论了轻工行业新消费和传统性板块的观点，指出新消费整体景气度向上，特别是新型烟草和AI眼镜行业前景乐观，雾化电子烟合规市场扩容确定，AI眼镜向大众消费转变，建议关注与大厂合作的芯片制造标的。潮玩行业虽有增长分歧，但新品推出和市场扩张仍具潜力。传统性板块未详细展开，强调新消费领域逢低布局机会。 31:40消费板块分析与投资建议 对话围绕消费板块的投资机会展开，指出家居板块估值已至历史低位，建议关注二季度后的乐观预期；造纸包装板块中，海外降息周期将提升家具需求，港口库存去库态势表明需求企稳，单吨盈利触底；金属包装两片罐提价有望带来盈利弹性；新消费景气度高，龙头标的处于低位，建议布局新品驱动和线下渠道扩张的公司。 35:44服装板块增长分析与12月动销预测 11月社零增长疲软，服装板块增长放缓，主要受天气波动影响。预计12月北方动销因降温有所改善，南方则需观察气温变化。在消费弱复苏背景下，建议关注运营层面有阿尔法或未来有改善预期的标的。 37:11服装板块复苏与细分赛道机会分析 耐克26财年二季度财报显示大中华区增速下降，库存改善需时间修复。李宁产品超预期，未来两年业绩弹性大，估值低，看好其成长。新奥股份在羊毛周期上行背景下，订单表现乐观，产能扩张预期提升市占率，盈利能力增强。 40:07家电行业Q4展望与明年国补预期升温 家电行业预计Q4将继续承压，但明年国补政策预期升温将支撑需求，尤其是头部企业受益。黑电板块看好海外市场份额提升，推荐双龙头公司。整体估值低，股息率高，看好美的、海尔等白电龙头，及安卓科技、创客实业等新渠道逻辑企业。 44:11农业板块投资观点：CPI变化与牧业政策利好 汇报聚焦农业板块投资观点，强调CPI变化及牧业政策对市场影响。生猪价格下降，产能调整趋势明显，预示明年价格回升。牧业板块受进口牛肉政策利好，牛肉、牛奶价格稳定，预期动物蛋白价格上行。推荐投资标的包括UR 木业、现代牧业等，以及生猪养殖企业目标股份、德康农牧。 发言总结 发言人8 他，即国金证券农业组组长张子，主要围绕农业领域的CPI变动、生猪与果蔬价格趋势、产能调整及投资建议进行了详细阐述。首先，他指出CPI同比上涨0.7%，但环比略有下降0.1%，其中生猪价格同比下降15%，而果蔬价格对CPI有所支撑。他强调，年底目标是将生猪能繁母猪数据控制在3.50以下，目前这一目标基本达成。随后，他分析了行业持续亏损背景下，产能持续调整，预计供给压力较大，价格走势偏弱。特别提到冬至前生猪价格可能下跌，全国均价可能接近现金流成本，预示着产能去化将加速。对于明年的市场展望，他预测一二季度产能循环将加速，这对价格回升有利好影响。 此外，他还关注牧业板块，特别是进口牛肉政策的变动，预测一月政策可能限制进口量或调整关税，这对牛肉价格及动物蛋白板块构成利好。在投资建议方面，他推荐了UR木业、现代牧业、中国生物等公司，并建议关注成本改善及业绩增长的个股，如丽华、巨星农牧等，以把握市场机会。 发言人4 首先对主持人及投资人表示感谢，随后介绍了自己并分享了社交数据分析及食品饮料行业的最新见解。他指出，当前酒类板块正值淡季，特别是白酒行业，由于2026年春节较晚，终端备货推迟，导致动销平淡。茅台酒批价回落，且出现提前采购现象，表明部分潜在需求已提前释放。啤酒行业则处于明显的消费淡季，成本红利减弱，但结构性产品和指导红利可能带来投资机遇。在大众品板块，零食需求持续增长，尤其健康功能性零食领域，建议关注万城、延津、卫龙和西麦等公司。软饮料板块淡季表现符合预期，龙头品牌表现稳健，东鹏和农夫山泉值得关注。调味品和速冻食品方面，餐饮业处于底部企稳阶段，安琪酵母、千禾味业和颐海国际等个股值得关注。他强调了关注底部配置契机、独立阿尔法逻辑公司以及板块修复弹性的重要性作为投资策略。 发言人1 他，赵正平，来自国金证券，对投资人就阅读设定解读的协调会议表示感谢。他重点讨论了11月的生命增速情况及对未来的判断，特别指出10月深增速显著回落，收益增速下滑，这主要归咎于机构因素及双十一促销活动提前进行。他强调，内需是当前政策关注的重点，预期将有相关政策陆续出台。 在消费端的宏观价值配置方面，赵正平提出外需更具吸引力，特别看好AI行业和美国消费市场。他分析了汽车、家电等数据，预测消费品行业明年上半年可能会面临较大压力，但新消费领域可能涌现新的增长点。对于房地产市场，赵正平认为已经接近底部，预估未来有望回暖。 最后，他感谢商社的于杰老师将做进一步的深入讲解。整个发言覆盖了市场增速、政策预期、消费与房地产市场的分析，以及新消费领域的展望。 发言人7 他，国金家电分析王刚，分析了家电行业现状与未来趋势。他指出，10月家电销量同比下滑19%，符合市场预期，预计Q4将继续承压，但降幅会环比收窄。他提到，上半年行业面临基数效应的挑战，但下半年有望恢复增长。政府对明年国补政策的强调提升了市场预期，尽管整体规模可能缩小，但对需求支撑仍有利。预计明年行业下滑中个位数，利好头部企业，特别是在服务和铜价上涨的背景下。他建议关注美的、海尔等公司，并看好黑电板块，尤其是海外市场份额和盈利提升的逻辑。此外，他对安卓科技、锂电及地产贝塔相关企业也持积极态度。总结而言，当前家电行业估值低，股息率高，业绩确定性高，是投资的好时机。 发言人5 他，国金轻工的张安环，对轻工行业进行了深入分析，重点讨论了新消费和传统性两大板块的当前状态及未来趋势。在新消费领域，预计雾化电子烟行业将继续优化，监管的加强将促使合规市场扩大，加热不燃烧产品渗透率有望提升，AI眼镜行业亦呈现持续向上趋势，建议投资者关注与大型厂商有深度合作的芯片制造相关标的。传统轻工板块方面，张安环强调了包装行业提价和造纸板块降价上涨的动态，特别指出了家居板块在国内外市场的投资机遇。整体而言，张安环建议关注新消费领域以及金属包装两片罐提价对盈利的正面影响，同时看好造纸板块因降价上涨带来的投资机会。 发言人6 他，即国金证券港资服装组的研究员杨玉清，在报告中分析了11月社零和服装板块增长相对疲软的情况，部分归因于天气较热影响了秋冬服装销售。随着12月北方明显降温，但南方部分地区仍较热，气温改善预期对服装销售有所带动。在消费弱复苏的大背景下，杨玉清推荐了具有阿尔法或改善预期的标的，主要包括李宁和新奥股份。李宁因产品创新和品牌形象提升，预计未来业绩弹性较大；新奥股份作为羊毛行业上游，受益于羊毛价格上涨和 产能扩张，被看好。在出口层面，耐克在大中华区虽有复苏但增速下降，需要时间修复，建议关注细分赛道的出口标的。 发言人2 着重分析了当前市场趋势，特别强调了高端消费和服务领域的重要性，指出免税、酒店、航空和餐饮等行业在