沪铜2022年一季度回顾与二季度展望：沪铜供需双弱，期待稳增长政策发力

请务必阅读正文之后的免责声明部分 、 沪铜供需双弱，期待稳增长政策发力 ——沪铜2022年一季度回顾与二季度展望 投资咨询资格号： 证监许可[2012]112 铜 季度报告 2022年4月6日 分析师 赵擎 有色金属分析师 期货从业资格： F3008282 投资咨询资格： Z0002941 联系电话：0531-81678626 客服电话：400-618-6767 公司网址www.luzhengqh.com [Table_QuotePic] 中泰期货研究所 [Table_Report] 中泰期货服务号 [Table_Finance] 摘要 ◼ 库存方面，全球三大交易所库存均处于历史同期低位，且由于内外盘铜价倒挂严重，进口铜亏损再度扩大，导致国内进口需求减少出口需求继续增加。另外国内多个冶炼厂因疫情原因导致发货困难，厂库不断累积但交易所库存迟迟未能累库。 ◼ 供应方面，国际上因俄乌冲突导致俄罗斯铜矿供给短期受影响，且智利也因干旱缺水和疫情方面的原因铜矿产量连续下滑；国内铜矿供应暂时正常，但因疫情以及国内部分冶炼厂生产中断导致有炼厂销售铜矿的传闻出现，铜矿加工费近期持续性的走高，疫情导致部分地区炼厂库存不断累积。 ◼ 需求方面：市场需求明显可见的处于下滑的状态，尽管废铜供应紧张，但精废差确仍在扩大，也从侧面说明需求严重不足。且高铜价也令下游采购有所忌惮。 ◼ 宏观方面，美国就业市场持续好转，通货膨胀水平处于历史高位，美联储紧缩的步伐或愈来愈快，国际货币面偏紧；受制于国内经济形势不佳，国内货币政策跟随国际的可能性不大。 ◼ 总体来看，当前铜市供给偏紧和需求不足的局面短期难以缓解，且国际形势紧张加美联储连续紧缩并存，铜价多空交织。沪铜仍然处于高位窄幅波动的局面，期待国内稳增长政策发力推动需求的恢复。 ◼ 风险提示：俄乌冲突继续扩大、全球经济衰退风险加剧。 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 铜季度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 2 - 沪铜供需双弱，期待稳增长政策发力 ——沪铜2022年一季度回顾与二季度展望 一、一季度沪铜行情回顾 ◼ 年初在原油价格大幅上涨以及其他有色金属大幅上涨的带动下，国内铜价两度上探72000压力。但在美联储不断释放加快紧缩的信号下，市场多头向上冲击的意愿不强，铜价连续冲高回落至7万附近。二月中下旬俄乌冲突愈演愈烈，欧美制裁加码，供应担忧叠加上通胀迅速走高的预期助推铜价大幅上涨，伦铜创出历史新高。 ◼ 宏观面上，美联储疫情以来首次加息25个基点，并预计后续将加速收紧的步伐。基本面上，海内外开始季节性累库，提货挤仓风险基本解除；国内疫情迅速扩散，国内疫情管控突出，下游需求疲弱，一季度铜价表现高位小幅震荡上行。 图表1：上海铜期货主力和LME三月铜 图表2：上海铜期货指数持仓量（万手） 来源：Wind，中泰期货整理 来源：Wind，中泰期货整理 二、宏观上表现外紧内松 1、美联储首次加息25个基点，后续或将加快紧缩步伐 ◼ 2022年3月17日美联储公布3月FOMC会议声明，会议声明指出美国经济活动和就业指标继续走强，就业增长强劲，失业率大幅下降;通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行、能源价格上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡。为了支持最大就业和2%的通胀目标，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至0.25%-0.50%(上调幅度为25bp)，并预计目标区间的持续上调将是适当的。25bp的加息幅度与此前市场预期较为一致。 ◼ 3月点阵图有16位FOMC票委的预测，显示今年加息7次。2022年、2023年、2024年的利率中位数分别为1.75%、2.625%、2.625%，分别对应加息7次、3.5次、0次。而去年12月点阵图预测2022-2024年分别加息3次、3次、2次。2022年所有票委预测至少加息5次，仅有一位票委预计加息5次，三位预计加息6次，甚至有一位鹰派票委预计4000500060007000800090001000011000370004200047000520005700062000670007200077000820002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03上海铜期货主力LME三月22.027.032.037.042.047.0010203040506070809101112201720182019202020212022 hZlYbWnVbY1UXX6M9R8OpNpPmOsQlOmMnRlOpOtQ6MnMmMNZnRqMwMpNvN投资咨询资格号：证监许可[2012]112 铜季度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 3 - 直接加息12次至3%。3月还上调了2023年和2024年的利率目标，16名票委中的11人预计将高于长期中性利率2.5%，意味着未来利率中枢提高。 图表3：美联储3月FOMC点阵图 图表4：美国国债利率 来源：Wind，中泰期货整理 来源：Wind，中泰期货整理 2、国内货币面宽松 ◼ 2022年2月末社会融资规模存量为321.12万亿元，同比增长10.2%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为196.62万亿元，同比增长11.2%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.29万亿元，同比增长2%； 2月末广义货币(M2)余额244.15万亿元，同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和0.9个百分点；狭义货币(M1)余额62.16万亿元，同比增长4.7%，增速比上月末高6.6个百分点，比上年同期低2.7个百分点. 图表5：国内M1和M2同比增速 图表6：国内社会融资规模和12个月平均值（万亿） 来源：Wind，中泰期货整理 来源：Wind，中泰期货整理 ◼ 中国人民银行货币政策委员会在三月底召开的2022年第一季度例会上指出：当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多，经济发展面临需求收缩、供给0.00.51.01.52.02.53.03.50.00.51.01.52.02.5三月期（左）十年期（右）-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-02M2同比M1同比0.001.002.003.004.005.006.007.002011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-02社会融资规模12个月平均值 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 铜季度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 4 - 冲击、预期转弱三重压力。要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。结构性货币政策工具要积极做好“加法”，精准发力，用好普惠小微贷款支持工具，增加支农支小再贷款，实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，综合施策支持区域协调发展，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持。 三、二季度铜矿供给紧张忧虑未解 1、2021年俄罗斯铜矿供应全球占比3.9% ◼ 俄罗斯铜储量为9270万吨，俄罗斯的铜资源量达到6900万吨，位居世界前列。2021年俄罗斯铜矿产量为82万吨，全球占比约3.9%。俄罗斯的铜精矿一部分国内自用，一部分主要出口至中国及哈萨克斯坦。2021年，俄罗斯出口铜精矿约15万金属吨，中国占比78.7%、哈萨克斯坦占比16.7%，欧洲占比3.7%。 图表7：2021年全球铜矿产量占比 图表8：国内社会融资规模和12个月平均值（万亿） 来源：Wind，美国地址调查局，中泰期货整理 来源：Wind，中泰期货整理 2、智利铜矿产量连续下滑 ◼ 智利国家铜业委员会Cochilco统计数据显示，智利2月铜产量大幅下降。尽管国有铜巨头Codelco产量同比增长0.7%，至12.36万吨，但其他主要矿企的产量大幅下降。 Cochilco在一份报告中称，2月智利铜产量下降7.5%，至39.47万吨。 全球最大铜矿--必和必拓控股的Escondida铜矿产量同比下降14.3%，至6.99万吨。 由嘉能可和英美资源集团合资的Collahuasi产量为4.69万吨，同比下降11.2%。2022年1-2月，中国铜铜精矿累计进口417.54万吨，累计同比增长10.22%；1-2月中国废铜累计进口量27.27万吨，累计同比增长42.46%。 中国8.6%智利26.7%美国5.7%澳大利亚4.3%俄罗斯3.9%其他50.9%中国, 78.70%亚洲其他国家, 17.60%欧洲, 3.70% 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 铜季度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 5 - 图表9：铜精矿进口量（万吨） 图表10：废铜进口量（万吨） 来源：Wind，中泰期货整理 来源：Wind，中泰期货整理 3、智利修改宪法将对矿业投资产生巨大影响 ◼ 2022年1月31日，主要由左翼和独立派控制的智利制宪大会环境委员会通过了一项标准化大众提案（Iniciativa Popular de Norma)，该提案要求将锂和铜矿国有化。同一委员会此前投票批准了另一项相关提案，该提案要求取消影响原住民土地的采矿作业。如果实施任何一项，都会对智利的经济，金属矿的全球市场，清洁能源转型造成巨大冲击。该提案认为，主要由外国企业掌控的铜、锂、金矿富足到可以满足国内的发展需求，但是企业却没有缴纳足够的税费，导致国家主要资源的流失。因此要求修改宪法中关于矿业和公共利益的条款，并在临时条款中直接将年产量超过三万六千吨的大型铜、锂、金矿企业国有化。 四、疫情影响下下游需求不佳 ◼ 全国各地疫情发酵下，各仓库货物流转量直转急下，尤其上海地区承载了国内70%的铜贸易量，在本周浦东地区被封锁后，部分仓库提货效率大幅降低，需提前预约，核酸时间严控，物流可配置人员、车辆大量减少。 目前浦西进入封锁倒计时，上海大部分仓库都位于浦西，届时现货市场将一片冰冷，下游企业提货将会更加艰难，不少精铜制杆企业清明节被迫选择停产放假，江浙地区仍维持正常生产的企业也难排除停产风险，由于物流发运问题，江浙大部分精铜制杆企业面临成品库存高企的压力。 ◼ 据SMM调研，2022年3月电线电缆企业开工率为74.87%，环比增加14.7