2023年12月金融数据点评：数据表现平淡，政府债仍为重要支撑

证券研究报告|事件点评报告 数据表现平淡，政府债仍为重要支撑 2023年12月金融数据点评 投资要点 分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 事件：2024年1月12日，中国人民银行公布2023年12月份金融数据显示：12月份新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2300亿元，市场预期1.17万亿元；12月份社会融资规模增量为1.94万亿元，同比多增4197亿元，市场预期2.05万亿元；12月末，M2同比增长9.7%，前值10.0%，市场预期10.1%；M1同比增长1.3%，前值1.3%。注：（预期值均为Wind一致预期） 研究助理：何帅辰邮箱：heshuaichen@cnhbstock.com 销售服务电话：021-20515355 对此我们点评如下： 2023年12月社融规模继续回升，政府债券净融资仍为重要支撑。信贷总量延续同比少增，高基数下企业中长期贷款是少增主因。具体来看，低基数以及元旦假期等影响，居民端短期贷款表现略强于中长期，也显示出居民部门尚未完全扭转对房地产市场的偏弱预期；企业端信贷同比少增，中长期贷款是主要拖累。一方面或是受2022年同期基数较高影响，另一方面，制造业PMI连续三个月位于收缩区间，制造业实际贷款需求或也偏弱。 相关研究报告 M2回落、M1保持平稳，M2-M1剪刀差有所收窄。12月M2-M1剪刀差为-8.4%，较上月的-8.7%收窄，但总体仍在低位水平，内生动能仍有待增强。后续关注M2-M1剪刀差收窄的可持续性。 往后看，经济复苏过程仍有波折和反复，内需不足矛盾依旧突出，房地产市场尚未企稳，此外考虑到通胀呈弱势格局，实体部门融资成本相对仍偏高等，仍需宽松政策加力。预计上半年货币政策或将加力，降准、降息刺激需求的可能性较高。 风险提示：经济复苏强度不及预期，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，国内政策稳增长力度不及预期等。 内容目录 1.实体信贷融资需求仍有待改善..................................................................................................................................................32.政府债券融资继续支撑社融增量..............................................................................................................................................43. M2增速回落，M2-M1剪刀差有所收窄...................................................................................................................................64.风险提示.......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图 1：2023 年 12 月新增信贷规模情况（亿元）...................................................................................................................................................4图 2：2023 年 12 月新增信贷分项情况（亿元）..................................................................................................................................................4图 3：2023 年 12 月 30 大中城市商品房成交面积情况（万平方米）.................................................................................................................4图 4：2023 年 12 月新增社融规模情况（亿元）...................................................................................................................................................5图 5：2023 年 12 月社融增速情况（%）................................................................................................................................................................5图 6：2023 年 12 月社融结构情况（亿元）...........................................................................................................................................................5图 7：2023 年 12 月表外三项融资情况（亿元）..................................................................................................................................................6图 8：2023 年 12 月政府债券融资规模情况（亿元）...........................................................................................................................................6图 9：2023 年 12 月 M2-M1 剪刀差有所收窄（%）.................................................................................................................................................6图 10：2023 年 12 月新增存款规模情况（亿元）................................................................................................................................................7图 11：2023 年 12 月非银、财政、企业和居民部门新增存款情况（亿元）.....................................................................................................7 事件： 2024年1月12日，中国人民银行公布2023年12月份金融数据显示： 12月份新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2300亿元，市场预期1.17万亿元； 12月份社会融资规模增量为1.94万亿元，同比多增4197亿元，市场预期2.05万亿元； 12月末，M2同比增长9.7%，前值10.0%，市场预期10.1%；M1同比增长1.3%，前值1.3%。 注：（预期值均为Wind一致预期） 核心观点： 2023年12月社融规模继续回升，政府债券净融资仍为重要支撑。信贷总量延续同比少增，高基数下企业中长期贷款是少增主因。具体来看，低基数以及元旦假期等影响，居民端短期贷款表现略强于中长期，也显示出居民部门尚未完全扭转对房地产市场的偏弱预期；企业端信贷同比少增，中长期贷款是主要拖累。一方面或是受2022年同期基数较高影响，另一方面，制造业PMI连续三个月位于收缩区间，制造业实际贷款需求或也偏弱。 M2回落、M1保持平稳，M2-M1剪刀差有所收窄。12月M2-M1剪刀差为-8.4%，较上月的-8.7%收窄，但总体仍在低位水平，内生动能仍有待增强。后续关注M2-M1剪刀差收窄的可持续性。 往后看，经济复苏过程仍有波折和反复，内需不足矛盾依旧突出，房地产市场尚未企稳，此外考虑到通胀呈弱势格局，实体部门融资成本相对仍偏高等等，仍需宽松政策加力。预计上半年货币政策或将加力，降准、降息刺激需求的可能性较高。 1.实体信贷融资需求仍有待改善 信贷总量延续同比少增，高基数下企业中长期贷款是少增主因。2023年12月新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2300亿元。分部门来看，12月居民端信贷同比小幅多增，短期贷款表现略强于中长期；企业端信贷同比少增，中长期贷款是主要拖累。 具体来看，2023年12月居民部门贷款新增2221亿元，同比多增468亿元。其中短期贷款新增759亿元，同比多增872亿元，一方面或受低基数贡献，考虑到2022年12月居民受疫情影响消费需求明显下降，另一方面或受元旦假期的提振；居民中长期贷款新增1462亿元，同比少增403亿元，显示出居民部门尚未完全扭转对房地产市场的偏弱预期，从高频数据来看，2023年12月商品房销售情况尚未显著改善，12月30大中城市商品房成交面积同比增速延续回落。地产偏弱运行下，居民按揭需求增长仍显乏力。 企业贷款同比少增，中长期贷款是主要拖累。2023年12月企业贷款新增8916亿元，同比少增3721亿元。其中短期贷款减少635亿元，同比多减219亿元；中长期贷款增加8612亿元，同比明显少增3498亿元，为本月企业贷款的主要拖累。一方面或是受2022年同期基数较高影响，2022年底防疫政策优化，以及稳增长相关的政策性、开发性金融工具支持下对公中 长期贷款明显多增。另一方面，制造业贷款需求或仍偏弱。12月制造业PMI较上月回落0.4个百分点至49.0%，连续三个月位于收缩区间，显示出企业经营仍然面临一定压力。 资料来源：iFinD,华宝证券研究创新部 资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部 资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部 2.政府债券融资继续支撑社融增量 政府债券净融资继续支撑社融增量。2023年12月，社会融资规模新增1.94万亿元，同比多增4197亿元；从社融存量来看，12月社融存量规模同比增速较上月回升0.1个百分点至9.5%，主因政府债券净融资的支撑。12月份“万亿增发特别国债”已经基本发行完毕，但由于偿还量规模较低，政府债净融资规模或仍然维持高位，12月政府债券融资9279亿元，同比多增6498亿元。剔除政府债后的其他实体部门融资整体少增，结构上仍有改善空间。具体来看，社融口径下的人民币贷款新增1.1万亿元，同比少增3