5月金融数据点评：政府债仍为关键驱动

5月金融数据点评—— 政府债仍为关键驱动 徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号： 目录 1、直接融资支撑新增社融超预期2、M1与M2剪刀差收窄 ➢中国5月新增社会融资规模22894亿元，市场预期20505亿元，前值11591亿元；➢中国5月新增人民币贷款6200亿元，市场预期8026亿元，前值2800亿元；➢中国5月M2同比7.9%，市场预期8.1%，前值8.0%；M1同比2.3%，前值1.5%。 1、直接融资支撑新增社融超预期 ➢存量社融同比延续高增。5月新增社融2.29万亿，同比多增2271亿，高于市场一致预期，小幅低于近五年历史同期均值水平。存量社融增速为8.7%，与上月持平，保持高位增长。整体而言，金融对实体经济保持一定支持力度。 ➢政府债券依旧为关键支撑。结构上来看，政府债券和企业债券等直接融资是本月社融同比多增的主要拉动，尤其是政府债券，对于社融新增规模的支撑更为关键。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、直接融资支撑新增社融超预期 ➢信贷总量持续弱于季节性。5月新增信贷6200亿，同比少增3300亿，低于预期，也低于过去五年的历史同期平均水平。本月信贷表现延续弱势，主要受需求侧的影响。5月上旬降准降息等宽松货币政策推出，有助于信贷供给侧的改善，但考虑到国内需求有待提振，叠加外部贸易环境不确定性仍存，实体部门对于扩表态度或依旧谨慎，再加上化债的推进对于信贷存在一定置换效应，信贷新增规模有限。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、直接融资支撑新增社融超预期 ➢实体部门表现分化，企业信贷表现偏弱。结构上看，本月对企业以及居民部门的信贷均同比少增，其中企业部门信贷新增规模较去年同期收缩更为明显，也是信贷规模扩张的关键约束。具体而言，5月居民贷款新增540亿，同比少增217亿；企业贷款新增5300亿，同比少增2100亿；非银贷款增加589亿，同比多增226亿。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、直接融资支撑新增社融超预期 ➢居民信贷方面，短贷维持净偿还，中长贷转为同比多增。5月居民短期贷款减少208亿，同比少增451亿；中长期贷款新增746亿，同比多增232亿。相比上月，本月居民部门信贷出现一定改善，表现为中长贷有所扩张，并未延续上月净偿还的特征。但整体而言，居民信贷尚未摆脱偏弱走势。一是短贷持续净偿还，二是中长贷同比多增幅度有限。前者指向居民消费活跃度有待提振，国补暂停可能存在一定扰动；后者则与地产前端销售状况相对应，本月地产销售处于波动筑底阶段，并未出现明显修复。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、直接融资支撑新增社融超预期 ➢企业信贷方面，中长贷及票据融资为同比少增的主要拖累。本月企业短期贷款增长1100亿元，同比多增2300亿；中长期贷款增加3300亿元，同比少增1700亿，票据融资增长746亿元，同比少增2826亿元。有以下结构性特征：一是短贷超季节性扩张，可能与企业为应对外部环境不确定性，短期周转资金需求抬升有关；二是中长贷同比明显少增，或受关税不确定背景下企业观望情绪加重、对加大资本开支态度较为保守的影响，此外也不排除化债对于企业中长贷的置换效应；三则，票据融资新增规模相比去年同期明显收缩，一方面可能受去年同期基数较高的影响，另一方面也反映以票充贷需求或有减弱。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、直接融资支撑新增社融超预期 ➢非标融资同比变动有限。本月表外融资减少1156亿元，同比多减40亿元，表现相对平稳。其中委托贷款减少167亿元，同比多减158亿元；信托贷款增长173亿元，同比少增51亿元；未贴现银行承兑汇票减少1162亿元，同比多减169亿元。 资料来源：Wind，太平洋证券 1、直接融资支撑新增社融超预期 ➢政府债券同比延续多增走势。5月政府债券融资1.46万亿，同比多增2367亿，依旧是社融的主要支撑分项，其中特别国债以及新增专项债是重要助力。企业债券发行放量。5月企业债券融资1496亿元，同比多增1211亿元。一方面5月企业债券发行利率较低，另一方面科创债发行受政策支持，在企业债券融资规模有所扩张。城投债本月仍维持净偿还。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 2、M1与M2剪刀差收窄➢多因素支撑M1同比加速上行。5月M1同比2.3%，较上月抬升0.8个百分点。同比读数有所抬升，一方面受去年同期基数较低的影响， 2024年5月受“金融挤水分”政策驱动，存款向理财转移，M1基数偏低。另一方面可能与资金活化程度提高有关，本月企业短期贷款增量明显，或带动企业活期存款增长。此外财政支出速度加快也有助于推动流动性向实体部门传导，继而支撑M1增速上行。 图表15：M1、M2同比图表16：M1-M2同比➢M2同比小幅回落，持续偏稳运行。5月M2同比增长7.9%，较上月小幅下行0.1个百分点，略低于市场预期，与M1同比延续分化，两者剪刀差有所收窄。存款结构上，本月财政性存款增长8800亿元，同比多增1167亿元，背后驱动或在于政府债券发行同比多增、资金沉淀在财政账户，住户存款增长4700亿元，同比多增500亿元，非金融企业存款减少4176亿元，同比少减3824亿元，非银行业金融机构存款增长11900亿元，同比多增300亿元，单月新增规模处于历史同期较高水平，本月存款利率下调，实体部门部分储蓄或转向收益更高的非银机构理财产品，进而抬升非银存款规模。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 风险提示 ◼外部环境变化超预期； ◼政策力度不及预期。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证 券投资咨询业务资格。本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非 太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰 写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。