2023年黄金市场回顾与2024年展望：黄金：晴空一鹤排云上 便引金情到碧霄

1 宏观及金融衍生品分册 2024年中国期货期权市场年度报告 黄金：晴空一鹤排云上 便引金情到碧霄 ——2023年黄金市场回顾与2024年展望 稀贵金属研究中心 史家亮 王骏 ➢ 摘要：  2023年，美联储货币政策调整的预期和节奏（实际利率）、地缘政治局势以及政治不确定性（美国）依然是黄金走势的核心影响因素，而美债收益率和美元指数的走势直接影响黄金走势，但是关联性有所减弱。在美联储政策调整预期等因素影响下，伦敦金现2023年整体在1804.5-2146.8美元/盎司区间呈现先扬后抑再度走强态势，重心持续上移，涨幅接近10.8%（截止12月15日）。在人民币走势以及国内供需等因素影响下，沪金表现强于国际贵金属，沪金2023年整体在408.5-486.48元/克区间持续走强，并不断刷新历史新高，涨幅接近15.3%。  从商品属性出发，供需基本面是商品价格走势的核心影响因素，而黄金市场供过于求的格局持续，但是黄金价格并没有持续的大幅回落，主因在与黄金市场不满足古典经济学一般条件假设，黄金的商品属性对价格的影响仍在弱化，黄金的债券属性和货币属性是黄金价格走势的核心影响因素。  2024年，美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退预期为核心的宏观因素依然是贵金属走势的核心影响因素，当然地缘政治与政治不确定性等黑天鹅事件亦影响黄金走势。金价更多的是反映经济走势与货币政策调整预期，当经济偏下行预期与政策预期逐步转向宽松之际，对黄金价格形成直接利好影响，黄金价格重心将会继续上移。  对于2024年，美联储货币政策调整节奏和预期依然主导黄金走势，经济走势、地缘政治局势与央行购金亦是关键因素，美元指数和美债收益率进入下行周期亦直接影响黄金走势。2024年，黄金走势影响因素及主要风险点如下：第一，美联储货币政策逐步转向宽松，从释放降息信号到降息再到缩表停止，美联储政策宽松预期对黄金形成利好影响。第二，全球经济仍偏弱，整体或呈现先弱后修复但整体偏弱的走势，商品配置价值不及贵金属。第三，美国政治及全球地缘政治不确定依然较大，美国2024年大选前后的不确定性，中东和俄乌等地缘政治的发展，升级阶段从避险角度利好黄金，一旦进入相持阶段或者临近尾声，则形成利多出尽影响。第四，美元指数和美债 2 宏观及金融衍生品分册 2024年中国期货期权市场年度报告 收益率延续偏弱行情，实际利率将会偏下行，信用不稳与币值偏下行，利好贵金属。第五，全球央行继续大幅度购金，利好贵金属。  2024年利空因素，若美联储政策宽松不及预期，美国经济表现强劲，地缘政治局势大幅好转，央行购金减少甚至是转为售金，美元指数和美债收益率表现依然偏强，对贵金属会形成利空影响，并且白银表现会强于黄金，金银比会比预期要弱。此种行情出现概率偏低，即便是出现，黄金下方空间相对有限，跌破1800美元/盎司后，进一步跌破1675美元/盎司至1600美元/盎司的概率很小；回落则是提供买入机会。  2024年，美联储货币政策逐步转向宽松预期与经济政治不确定性等因素影响下，美元指数和美债收益率走势偏弱，黄金或延续震荡偏强走势，重心继续上移，将会继续刷新历史新高。伦敦金现运行区间为1800-2300美元/盎司，区间偏强运行可能性大，不排除继续上涨可能，沪金运行区间为420-530元/克，不排除涨至550元/克上方可能。考虑到人民币汇率呈现先震荡调整后升值可能性大，预计沪金整体表现将会先强后弱于国际黄金表现。 3 宏观及金融衍生品分册 2024年中国期货期权市场年度报告 目录 第一部分 黄金长期走势和2023年走势回顾 ............................................................................................... 5 一、 1973-2022年黄金市场行情回顾 ................................................................................................. 5 二、 2023年黄金市场行情回顾 ............................................................................................................ 8 第二部分 经济、政策与宏观指标分析 ........................................................................................................ 11 一、 欧洲经济或陷入衰退 美国经济偏下行 ..................................................................................... 11 二、 美联储本轮加息周期已结束 年中前后将开启降息周期 ........................................................ 13 三、 美债收益率高位回落 整体偏下行 ............................................................................................. 17 四、 美元指数进入下行周期 ................................................................................................................ 20 第三部分 美债美元、通胀与金银逻辑分析 ............................................................................................... 23 一、 美债与金银逻辑分析 .................................................................................................................... 23 二、 通胀指标对黄金价格影响在持续弱化 ....................................................................................... 24 三、 美元指数与黄金关联性分析 ........................................................................................................ 25 第四部分 美联储货币政策转向与黄金行情演绎分析 ............................................................................... 28 一、 联储资产负债表规模与黄金走势分析 ....................................................................................... 29 二、 美联储政策调整预期下黄金走势分析 ....................................................................................... 30 第五部分 黄金供需基本面对价格影响有限 ............................................................................................... 32 一、 央行购金需求强劲助力黄金需求继续增加 ............................................................................... 32 二、 全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析 ........................................................................... 33 三、 CFTC持仓和ETF持仓分析 ........................................................................................................ 34 第六部分 黄金相关的指标解读 .................................................................................................................... 37 一、 人民币走势与黄金走势分析 ........................................................................................................ 37 二、 金银比先扬后抑运行可能性大 .................................................................................................... 39 三、 金油比或震荡偏强运行 下半年表现弱于上半年 .................................................................... 41 四、 金铜比分析：或呈现先扬后抑走势 ........................................................................................... 43 第七部分 黄金技术分析和季节性分析 ........................................................................................................ 45 一、 黄金技术分析 ................................................................................................................................. 45 二、 黄金季节性分析 ............................................................................................................................. 47 4 宏观及金融衍生品分册 2024年中国期货期权市场年度报告 三、 行情估算矩阵 ................................................................................................................................. 49 第八部分 全文总结和操作建议 ...................................................................................................................