2022年黄金市场回顾与2023年展望：黄金：百里岂能容金足 九霄终自别商群

宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 黄金：百里岂能容金足 九霄终自别商群 ——2022年黄金市场回顾与2023年展望 方正中期期货研究院 史家亮 王骏  摘要  2022年，地缘政治局势的升级（一季度）和美联储货币政策转向节奏（二、三、四季度）相继成为黄金走势的核心因素因素，另外通胀持续上涨、经济衰退担忧以及流动性状态等因素亦影响黄金走势，当然美元指数和美债收益率的强势表现直接施压黄金行情；黄金呈现先扬后抑走势。11月，联储加息放缓预期大幅升温，美元指数触顶回落，黄金触底反弹。  对于2023年，美联储货币政策调整、经济衰退和地缘政治局势进展继续主导黄金趋势；而美元指数和美债收益率的波动则直接影响黄金走势。美联储加息周期接近尾声，对黄金形成利空出尽影响，政策一旦释放再度降息信号对黄金形成直接利好影响；经济衰退预期从避险属性利好黄金，故加息周期结束和经济衰退担忧均利好黄金，而年底政策可能再度放松刺激经济回暖，美元指数和美债收益率高位持续回落可能性大，对黄金均形成利好影响。故2023年，黄金呈现先抑后扬走势可能性大（或呈现✓走势），一季度因为政策调整的不确定性表现会偏弱，二季度开始，黄金震荡走强可能性大。  2023年，伦敦金现核心压力位为2000-2075美元/盎司区间，支撑位为1650-1675美元/盎司区间；跌破支撑位，下方则需要关注1600美元/盎司和1500美元/盎司关口；预计主运行区间为1600-2075美元/盎司。沪金走势既要考虑国际金价走势，亦要关注人民币汇率 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 走势，沪金上方第一压力位为420元/克，第二压力位位450-454元/克；考虑到汇率变动，第一支撑位为355-365元/克，如果黄金破位下行，叠加人民币大幅升值背景下，核心支撑位为330元/克，跌至此位置的可能性相对较小；考虑到人民币汇率升值可能性大，预计沪金整体表现或将会弱于国际黄金表现。 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 目录 第一部分 黄金长期走势和2022年行情回顾 .............................................. 1 一、黄金市场历史走势 ............................................................... 1 二、2022年黄金价格走势分析 ........................................................ 5 第二部分 经济、政策与宏观指标分析 ................................................... 8 一、疫情常态化时期 经济影响继续弱化 ................................................ 8 二、政策环境收紧与政治不确定性影响 2023年美欧经济衰退难避免 ....................... 10 三、美联储加息周期接近尾声 ........................................................ 14 四、美债收益率2023年走势偏弱可能性大 ............................................. 17 五、美元指数触顶回落 2023年将会维持弱势行情 ...................................... 20 第三部分 美债美元、通胀与金银逻辑分析 .............................................. 23 一、美债与金银逻辑分析 ............................................................ 23 二、通胀指标对黄金价格影响在持续弱化 .............................................. 24 三、美元指数与黄金关联性分析 ...................................................... 25 第四部分 美联储货币政策转向与黄金行情演绎 .......................................... 28 一、联储资产负债表规模与黄金走势分析 .............................................. 28 二、美联储2004-2006年加息周期黄金走势分析 ........................................ 30 三、美联储2015-2018年加息周期黄金走势分析 ........................................ 31 四、美联储政策调整预期下黄金走势分析 .............................................. 32 第五部分 黄金供需基本面分析 ........................................................ 34 一、2022年全球黄金供给呈现上涨趋势 ............................................... 34 二、黄金投资需求下降明显 央行购金和消费需求向好 ................................... 35 三、全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析 ........................................ 38 四、CFTC持仓和ETF持仓分析 ....................................................... 39 第六部分 黄金相关的核心宏观指标解读 ................................................ 41 一、人民币走势与黄金走势分析 ...................................................... 41 二、金银比分析 .................................................................... 44 三、金油比分析 .................................................................... 46 四、金铜比分析：做多金铜比价值仍存 ................................................ 47 第七部分 黄金技术分析和季节性分析 .................................................. 50 一、黄金技术分析 .................................................................. 50 二、黄金季节性分析 ................................................................ 52 三、主要机构观点调研及行情估算 .................................................... 53 第八部分 总结全文和操作建议 ........................................................ 54 一、全文总结 ...................................................................... 54 二、黄金后市展望 .................................................................. 55 三、黄金期权投资策略分析 .......................................................... 56 四、对金银产业链企业建议 .......................................................... 58 附：行业相关股票 .................................................................. 59 1 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 第一部分 黄金长期走势和2022年行情回顾 一、黄金市场历史走势 图 1 伦敦金现长期走势回顾 数据来源：Wind、方正中期研究院 1944年7月进入布雷顿森林体系时期，每盎司黄金为35美元是国际货币基金组织成员国之间通用的官价，各国政府或中央银行可按照官价用美元向美国兑换黄金，各国政府协同美国在国际金融市场上维持黄金官价不受自由市场金价影响。20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄金价格开始市场化自由运行。从20世纪70年代初到2022年，黄金市场经历了多轮牛熊市转变过程，以美元计价的黄金价格虽然在不同的历史时期呈现出不同的发展特点和走势，但是整体来看，黄金价格在近半个世纪以来呈现上涨趋势。 黄金和美元脱钩后的1972-2022年，黄金市场整体划分为五个阶段或者三轮行情： 第一阶段，即1973-1980年间的第一轮牛市，布雷顿森林体系解体后，抑制黄金的政策性因素终于消退，积攒的向上冲量集中爆发，美元货币超发与通货膨胀，政局动荡与石油危机，黄金生产亦处于停滞状态等因素的综合影响，国际金价从42美元/盎司 2 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 开始持续拉升。 美元货币超发与通货膨胀方面，1978-1980年，美国单纯的货币超发带来的经济刺激负面影响开始显现，美元指数持续走弱，经济出现明显的滞胀，失业率高达10.8%而通胀率则超过了12%，完全不同于2019年美国的通胀不足2%失业为3.4%的表现，而1979年经济合作与发展组织24个成员国的平均通货膨胀率已经达到12%，自然可以想象当时市场的恐慌。政局动荡与石油危机方面，1973年第四次中东战争爆发造成了历史上第一次石油危机，而1979年伊朗伊斯兰革命再度造成石油短缺，美伊关系恶化引发美元低位的衰落，当然还有苏联入侵阿富汗，并欲染指伊朗和巴基斯坦，甚至威胁沙特阿拉伯等；地缘政治风险集中爆发，使得黄金需求大增。恐慌情绪蔓延和政局动荡下具有避险属性的贵金属自然会受到青睐。另外，黄金生产方面，世界黄金生产增长停滞，十年间产量不增甚至是减少，而黄金需求大增，故利好黄金价格。黄金在此期间出现了较强的涨幅，从开始的42美元/盎司直接涨到850美元/盎司，涨幅达20倍。 第二阶段，即1980-2000年间的第一轮熊市，金银市场陷入萎靡。黄金在1980年创出850美元/盎司的新高后，到1999年黄金的价格就已经跌到了251.9美元/盎司的20年低位，跌幅达到70.36%，黄金市场的信心受到了极大的挫伤。美联储提高利率和美元走强、沙特阿拉伯增产与石油价格崩溃、苏联解体与黄金抛售、经济稳定与美股牛市等因素，均是黄金20年熊市的根源。 在此期间，美联储实施紧缩货币政策，提高利率利空黄金，而广场协议后的美元走强则直接冲击黄金价格；美苏争霸，美国政府为抑制本国通胀、刺激经济复苏和打压苏联石油收入，迫使沙特阿拉伯于1986年燃起第二次世界大战后国际石油市场最惨烈的价格战；苏联解体，不得已抛售黄金解决食品供应问题；90年代，苏联解体、冷战结束、互联网技术兴起，使得美国经济稳定强劲，极大了改善了市场的风险偏好，资金大 3 宏观金融分册 2023年中国