资本市场一季报（2024年1月）：境外流动性转向宽松，境内等待基本面和政策共振

陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com ■前期回顾：境外：11-12月美元指数下行，美债利率大幅下行，黄金上涨，美股上涨，纳斯达克相对走强。境内：中国国债利率震荡偏强，人民币汇率震荡偏强，A股下跌。 苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com ■本期主题：境外：随着美国经济的边际转冷，叠加美联储官宣了货币政策的转向，市场的交易主线已经切换为了对于降息的交易，且这个趋势仍将延续，这将利多美债、黄金和美国成长股。不过需要留意的是，市场目前对降息预期的定价有一些透支，未来或存在行情调整的可能。境内：在春节前，市场的风险偏好有望在底部企稳。此阶段中，无论是基本面、资金面还是政策面，表现都更多偏平稳，也难有低于预期的情况发生。在春节后到两会，变化的因素会逐渐增多，市场风险偏好底部向上修复概率更高一些。 石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com ■市场前瞻及策略：1.美股：小幅上行，短期面临调整压力。2.美债：美债的确定性正在增强，但短期行情已经走得较为极致。3.黄金：黄金仍处于上涨趋势当中。4.国内固收：预计债券利率先震荡下行，后震荡上行。10年期国债利率下行至2.4-2.5%区间后，春节后可能会小幅回弹至2.6-2.7%区间。5.国内权益：一季度A股大盘或仍将底部震荡，二季度随着经济预期好转A股将迎来上行期。A股结构，看好四个方向：医药、电子、高股息、微盘股策略。 丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com 目录 一、前期回顾：境内股票下跌，境外股债双牛...........................................................1二、本期主题：境外货币政策转向，境内等待基本面和政策的积极信号.....................................2（一）境外：货币政策转向为主线，但市场短期过热...................................................2（二）境内：一季度市场风险偏好拐点有望出现在春节后...............................................3三、市场前瞻及策略：境外美元债确定性较强，短期注意空间；境内A股和债券震荡为主.....................4（一）美股：震荡上行，短期承压，科技占优.........................................................5（二）美元债：利率下行趋势已定，未来若反弹可积极布局.............................................6（三）商品：黄金仍处顺风局面.....................................................................7（四）汇率：日元或有望逐步走强...................................................................8（五）境内固收：利率先下后上，春节后或有拐点.....................................................91、资金：同业存单利率将明显下行..............................................................92、利率债：震荡下行后小幅回升...............................................................103、信用债：信用利差震荡.....................................................................11（六）国内权益：大盘积蓄动能，结构延续弱周期方向................................................131、A股大盘：底部震荡........................................................................132、A股结构：继续看好医药+电子+高股息+微盘股.................................................143、恒生科技：底部震荡.......................................................................154、权益投资建议：注重四方向配置.............................................................16四、资产配置策略：股债均衡配置，重视结构性机会..................................................16（一）胜率：黄金胜率较高........................................................................16（二）盈亏比：境内股票高于债券..................................................................16（三）结论：相对看好美元债、黄金、A股、港股-科技的配置价值.....................................18 图目录 图1：A股市场下行...............................................................................2图2：美债利率大幅回落...........................................................................2图3：美国再通胀压力缓解.........................................................................3图4：衍生品市场已定价6次降息预期...............................................................3图5：60城新房销售面积12月边际好转（7日平滑）..................................................4图6：26城二手房销售面积12月边际回落（7日平滑）................................................4图7：美股盈利增速缺乏上涨动力...................................................................6图8：美股估值处于高位...........................................................................6图9：美债10Y利率年末快速回落...................................................................7图10：美元信用债近期表现亮眼....................................................................7图11：黄金vs美债10Y实际利率...................................................................8图12：黄金vs美元指数...........................................................................8图13：中美利差略有修复，但仍然倒挂..............................................................9图14：目前市场的结汇率极低......................................................................9图15：同业存单利率和1年期MLF利率的历史走势...................................................10图16：制造业PMI下行至50以下时，货币基调均保持宽松............................................10图17：12月银行间资金利率小幅上行..............................................................11图18：12月国债利率下行........................................................................11图19：12月信用利差震荡........................................................................12图20：12月城投信用利差震荡....................................................................12图21：债券型基金池风险收益表现.................................................................13图22：沪深300市净率已达历史最低水平...........................................................14图23：名义GDP增速一季度仍将底部震荡..........................................................14图24：行情节奏跟踪M1增速，当前未好转.........................................................14图25：行情节奏跟踪M1增速，当前未好转.........................................................14图26：医药和电子估值位于底部...................................................................15图27：电子行业：库存触底+需求好转..............................................................15图28：高股息与微盘股和基金赛道跷跷板...........................................................15图29：宏观流动性宽松时小盘股强势...............................................................15图30：恒生指数和中国经济走势高相关.............................................................16图31：恒生指数和美元指数负相关.....................