资本市场一季报（2024年1月）：境外流动性转向宽松，境内等待基本面和政策共振
[Table_Yemei0]资本市场研究•月度报告2023年 12月 29日敬请参阅尾页之免责声明+[Table_Title1]境外流动性转向宽松，境内等待基本面和政策共振 ——资本市场一季报（2024年 1月）[Table_summary1] 配置建议（未来 6个月）资产类别月度趋势高配中高配标配中低配低配配置变化美元震荡●欧元震荡●人民币震荡●日元偏强震荡●上调汇率英镑偏强震荡●贵金属黄金震荡●中国国债偏强震荡●中国信用债偏强震荡●固收美元债震荡●上调A股震荡●—消费震荡●—周期震荡●下调—成长震荡●港股-科技震荡●权益美股震荡●注：本表为精简版配置表，更详细的配置及投资策略建议请参见正文部分■ 前期回顾：境外：11-12 月美元指数下行，美债利率大幅下行，黄金上涨，美股上涨，纳斯达克相对走强。境内：中国国债利率震荡偏强，人民币汇率震荡偏强，A 股下跌。■ 本期主题：境外：随着美国经济的边际转冷，叠加美联储官宣了货币政策的转向，市场的交易主线已经切换为了对于降息的交易，且这个趋势仍将延续，这将利多美债、黄金和美国成长股。不过需要留意的是，市场目前对降息预期的定价有一些透支，未来或存在行情调整的可能。境内：在春节前，市场的风险偏好有望在底部企稳。此阶段中，无论是基本面、资金面还是政策面，表现都更多偏平稳，也难有低于预期的情况发生。在春节后到两会，变化的因素会逐渐增多，市场风险偏好底部向上修复概率更高一些。■ 市场前瞻及策略：1.美股：小幅上行，短期面临调整压力。2.美债：美债的确定性正在增强，但短期行情已经走得较为极致。3.黄金：黄金仍处于上涨趋势当中。4.国内固收：预计债券利率先震荡下行，后震荡上行。10 年期国债利率下行至 2.4-2.5%区间后，春节后可能会小幅回弹至 2.6-2.7%区间。5.国内权益：一季度 A 股大盘或仍将底部震荡，二季度随着经济预期好转 A 股将迎来上行期。A 股结构，看好四个方向：医药、电子、高股息、微盘股策略。[Table_Author1]本期主编柏禹含资本市场研究员：0755-83132042：baiyuhan@cmbchina.com赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com i[Table_Yemei1]资本市场研究•月度报告目 录一、前期回顾：境内股票下跌，境外股债双牛...........................................................1二、本期主题：境外货币政策转向，境内等待基本面和政策的积极信号.....................................2（一）境外：货币政策转向为主线，但市场短期过热...................................................2（二）境内：一季度市场风险偏好拐点有望出现在春节后...............................................3三、市场前瞻及策略：境外美元债确定性较强，短期注意空间；境内 A股和债券震荡为主 .....................4（一）美股：震荡上行，短期承压，科技占优.........................................................5（二）美元债：利率下行趋势已定，未来若反弹可积极布局.............................................6（三）商品：黄金仍处顺风局面.....................................................................7（四）汇率：日元或有望逐步走强...................................................................8（五）境内固收：利率先下后上，春节后或有拐点.....................................................91、资金：同业存单利率将明显下行 ..............................................................92、利率债：震荡下行后小幅回升 ...............................................................103、信用债：信用利差震荡 .....................................................................11（六）国内权益：大盘积蓄动能，结构延续弱周期方向................................................131、A股大盘：底部震荡........................................................................132、A股结构：继续看好医药+电子+高股息+微盘股.................................................143、恒生科技：底部震荡 .......................................................................154、权益投资建议：注重四方向配置 .............................................................16四、资产配置策略：股债均衡配置，重视结构性机会..................................................16（一）胜率：黄金胜率较高........................................................................16（二）盈亏比：境内股票高于债券..................................................................16（三）结论：相对看好美元债、黄金、A股、港股-科技的配置价值 .....................................18 qVkYaX9ZgVaVjX8Z9PcM8OoMqQpNtPfQmMnMfQpPxO9PmNmNNZnOsQuOnRmRii [Table_Yemei2]资本市场研究•月度报告图 目 录图 1：A股市场下行 ...............................................................................2图 2：美债利率大幅回落...........................................................................2图 3：美国再通胀压力缓解.........................................................................3图 4：衍生品市场已定价 6次降息预期...............................................................3图 5：60城新房销售面积 12月边际好转（7日平滑）..................................................4图 6：26城二手房销售面积 12月边际回落（7日平滑）................................................4图 7：美股盈利增速缺乏上涨动力...................................................................6图 8：美股估值处于高位...........................................................................6图 9：美债 10Y利率年末快速回落...................................................................7图 10：美元信用债近期表现亮眼....................................................................7图 11：黄金 vs美债 10Y实际利率...................................................................8图 12：黄金 vs美元指数...........................................................................8图 13：中美利差略有修复，但仍然倒挂..............................................................9图 14：目前市场的结汇率极低......................................................................9图 15：同业存单利率和 1年期 MLF利率的历史走势...................................................10图 16：制造业 PMI下行至 50以下时，货币基调均保持宽松............................................10图 17：12月银行间资金利率小幅上行 ..............................................................11图 18：12月国债利率下行 ........................................................................11图 19：12月信用利差震荡 ........................................................................12图 20：12月城投信用利差震荡 ....................................................................12图 21：债券型基金池风险收益表现.................................................................13图 22：沪深 300市净率已达历史最低水平...........................................................14图 23：名义 GDP增速一季度仍将底部震荡 ..........................................................14图 24：行情节奏跟踪 M1增速，当前未好转 .........................................
