[Table_Yemei0] 资本市场研究•月度报告 2021年12月31日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 等待宽信用落地，春季行情可期 ——资本市场一季报 （2022年1月） [Table_summary1] 注：“配置变化”比较基准为11月配置策略 ，时间周期为未来3-6个月 ■前期回顾：境外市场四季度呈现“股强债震荡”的行情，美元、黄金均以小幅走强为主，市场逻辑逐渐从交易“流动性收紧预期”切换到交易“收紧预期的兑现”。境内市场四季度呈现“股市震荡偏强，债市上涨”格局，人民币汇率偏强，A股板块行业方面，成长表现最好，消费也较好，周期、金融、稳定略微跑输大盘。 ■ 本期主线：中外货币政策分化正从预期兑现到实操阶段，2022年中国资本外流风险以及对人民币汇率的压力是需要警惕的。中国货币政策有望继续宽松，财政政策前置，地产政策也有边际调整，明年1月份及一季度的信贷投放应该会有所表现，一定程度上的宽信用是值得期待的。如果宽信用确实从预期进入兑现阶段，那么对股债资产将带来不同影响，固收市场可能会暂时受到压制，利率有反弹风险，而权益市场将会明显受益。 ■ 市场前瞻及策略：1.美股：预计美股将在企业盈利增长的推动下继续震荡上行。2.美债：美债利率在明年Q1整体存在上行压力，但变化节奏与上行幅度或需关注Omicron毒株的演变情况。3.黄金：明年一季度仍将处于收紧预期与高通胀之间的拉锯，伦敦金或以区间震荡的行情走势为主。4.汇率：预计美元在一季度将稳中趋升，但受益于出口的高景气，人民币贬值压力目前来看仍然偏小，美元暂时仍未回归“主导项”。5.国内固收：对年初信贷应该积极乐观，债券收益率有小幅反弹风险。6.国内权益：在稳增长政策发力下，春季行情可期，上游向中下游倾斜，稳增长板块有看点，中长期高景气的成长风格将更加突出，消费其次。 ■ 资产配置建议：根据市场研判与分析，我们对未来半年的大类资产配置做如下建议：美元、A股成长风格中高配，人民币、黄金、中国国债、信用债、A股、A股消费风格、港股（科技）、美股标配，欧元中低配，美债、A股周期风格低配。 [Table_Author1] 本期主编 刘东亮 资本市场研究所所长 ：0755-82956697 ：liudongliang@cmbchina.com 陈峤 资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ： baiyuhan@cmbchina.com 苏畅 资本市场研究员 ：0755-83077951 ： suchang9898@cmbchina.com 石武斌 资本市场研究员 ：0755-83195645 ： shiwubin123@cmbchina.com 赵宇 资本市场研究员 ：0755-83195811 ： zhyu@cmbchina.com 高配中高配标配中低配低配美元●↑欧元●↓人民币●贵金属黄金●↑中国国债●中国信用债●美债●↓A股●—消费●↑—周期●↓—成长●港股-科技●美股●↓配置建议资产类别配置变化权益汇率固收 i [Table_Yemei1] 资本市场研究•月度报告 目 录 一、前期回顾：权益境外强，固收境内强 ............................................................ 1 二、本期主题：宽信用能否落地是一季度市场焦点 .................................................... 2 （一）“海外紧”与“国内松” .................................................................. 2 （二）中国股债市场在等待宽信用落地 ............................................................ 3 三、市场前瞻及策略：稳增长利好权益，不利债券市场 ................................................. 5 （一）美股将震荡上行，降低收益预期 ............................................................ 5 （二）美债利率整体存在上行压力 ................................................................ 6 1、美债利率或重回上行，但需关注病毒演变 ..................................................... 6 2、美元融资建议“赶早不赶晚” ............................................................... 6 （三）黄金偏向震荡 ............................................................................ 7 1、伦敦金或以区间波动为主 ................................................................... 7 2、对黄金产品进行标配 ....................................................................... 7 （四）汇率：美元稳中趋升，中短期人民币贬值压力不大 ............................................. 8 （五）国内固收：宽信用可能对利率构成上行压力 .................................................. 9 1、中短期利率债以震荡为主，信用利差将小幅走高 ............................................... 9 2、固收+产品关注股市边际变化 ............................................................... 11 3、债权融资一季度仍可积极安排融资 .......................................................... 12 （六）国内权益：政策趋暖有为期 ............................................................... 12 1、关注春季行情，风格更加均衡 .............................................................. 12 2、港股科技股在政策风险出清之后或有估值修复机会 ............................................ 16 3、权益产品优选主动管理能力强、风格较均衡的基金 ............................................ 17 4、IPO和再融资都将维持高速发行 ............................................................. 17 四、资产配置策略：境内股债建议均衡配置 ......................................................... 18 （一）胜率：周期风格胜率略有下降 ............................................................. 18 （二）盈亏比：股债性价比中性 ................................................................. 18 （三）结论：A股继续成长优先 ................................................................. 20 ii [Table_Yemei2] 资本市场研究•月度报告 图目录 图1：美元与人民币四季度同步走强 ................................................................ 2 图2：A股风格年内分化加剧、短期轮动不改 ........................................................ 2 图3：2021年全球主要经济体加息/降息全景图 ...................................................... 3 图4：11月社融规模企稳 ......................................................................... 4 图5：基建投资不断下滑 .......................................................................... 4 图6：Libor和Hibor利率继续低位运行 ............................................................ 7 图7：美债中期利率缓步上行 ...................................................................... 7 图8：美债实际利率低位震荡 ...................................................................... 8 图9：近期美元指数偏强，但对金价影响较小 ........................................................ 8 图10：美欧利差上行巩固美元走升基础 ............................................................. 9 图11：美国经济意外指数相对偏弱 ................................................................. 9 图12：2021年城投信用利差持续压低 ............................................................. 10 图13：2021年城投净融资额整体趋弱 ............................................................. 10 图14：部分产业信用利差走势 .................................................................... 11 图15：重点钢铁企业粗钢日均产量(旬) ............................................................ 11 图16：宽基指数估值曲线 ........................................................................ 13 图17：中信风格指数估值曲线 .................................................................... 13 图18：社会融资规模增速企稳回升 ....................................