[Table_Yemei0] 资本市场研究•月度报告 2022年1月28日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 股熊债牛格局需要宽信用落地来打破 ——资本市场月报 （2022年2月） [Table_summary1] 注：“配置变化”比较基准为1月配置策略 ，时间周期为未来3-6个月 ■前期回顾：境外市场1月呈现“股债双杀”行情，美股3大股指跌幅均超过5%，美债10Y利率则上行接近1.9%，而美元、黄金均以震荡行情为主。境内市场1月呈现“债强股弱”行情，人民币汇率稳中偏强，中国国债利率明显下行，A股大盘震荡下行，行业风格继续分化，其中金融风格表现较佳，其他风格表现较弱。 ■ 本期主线：上期主线认为股债市场都在等待宽信用的真正落地，目前看宽货币已经落地，但宽信用还没有实际数据做支撑，市场同步表现出风险偏好走低，债强股弱的行情，目前属于等待宽信用兑现的阶段，不宜过度交易政策预期。后续等待宽信用兑现的积极信号，将推动风险偏好从底部向上修复，带来股债资产切换的机会。海外美联储紧缩预期持续发酵，施压全球主要股市普跌，A股也受到外围市场下跌的影响，跌势有所放大。 ■ 市场前瞻及策略：1.美股：短期仍有一定压力，从中期角度看，大概率维持震荡，同时波动也会有所加大。2.美债：收益率预计在加息落地之前仍然存在上行压力，但不必过度高估其上行幅度。3.黄金：金价短期仍将处于流动性收紧预期与高通胀的拉锯之中，伦敦金或将延续区间震荡行情。4.汇率：预计美元将稳中趋升，但受益于出口的高景气，人民币贬值压力目前来看仍然偏小。5.国内固收：维持一季度利率在低位区间运行的判断，适当下调10年期国债利率的底部位置到2.6%，3月债券利率开始承担一定压力，建议在3月后半段关注利率上行风险。6.国内权益：依然认为指数一季度难以大涨大跌，市场依然处于政策面强而基本面弱的角力期，行情需要等待宽信用落地来驱动，但春节到两会可能是有为期。 ■ 资产配置建议：根据市场研判与分析，我们对未来半年的大类资产配置做如下建议：美元、A股成长风格中高配，人民币、黄金、中国国债、信用债、A股、A股消费风格、港股（科技）、美股标配，欧元中低配，美债、A股周期风格低配。 [Table_Author1] 本期主编 刘东亮 资本市场研究所所长 ：0755-82956697 ：liudongliang@cmbchina.com 陈峤 资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 苏畅 资本市场研究员 ：0755-83077951 ： uchang9898@cmbchina.com 石武斌 资本市场研究员 ：0755-83195645 ：shiwubin123@cmbchina.com 赵宇 资本市场研究员 ：0755-83195811 ：zhyu@cmbchina.com 高配中高配标配中低配低配美元●欧元●人民币●贵金属黄金●中国国债●中国信用债●美债●A股●—消费●—周期●—成长●港股-科技●美股●配置建议资产类别配置变化权益汇率固收 i [Table_Yemei1] 资本市场研究•月度报告 目 录 一、前期回顾：境外股债双杀，境内债强股弱 ........................................................ 1 二、本期主题：宽信用还在路上，美联储又添扰动 .................................................... 2 （一）国内预期向现实修正，宽信用修复速度较慢 .................................................. 2 （二）全球股票市场还会继续反映美联储收紧预期 .................................................. 4 三、市场前瞻及策略：全球资产波动加大，A股不悲观 ................................................. 5 （一）美股短期有压力，中期看震荡 .............................................................. 5 （二）美债利率仍存在上行压力 .................................................................. 5 1、美债利率或维持上行，但不必过度高估上行幅度 ............................................... 5 2、美元融资建议“赶早不赶晚” ............................................................... 6 （三）黄金偏向震荡 ............................................................................ 6 1、伦敦金或以区间波动为主 ................................................................... 6 2、对黄金产品进行标配 ....................................................................... 7 （四）汇率：美元稳中趋升，人民币预计仍维持强势 ................................................ 7 （五）国内固收：流动性宽松保证债券安全性，固收产品可继续持有 ................................... 9 1、近期利率将低位震荡，信用利差或压缩 ....................................................... 9 2、固收产品：继续持有，推荐弹性收益和攻守兼备的风格 ........................................ 12 3、债权融资一季度仍可积极安排融资 .......................................................... 13 （六）国内权益：稳增长加码，对A股不悲观 ..................................................... 13 1、春季行情是否还有？节奏、力度和板块如何选择？ ............................................ 13 3、港股科技股在政策风险出清之后或有估值修复机会 ............................................ 19 4、权益产品成长价值均衡配置，关注打新基金 .................................................. 19 5、一月份IPO维持高速发行 .................................................................. 19 四、资产配置策略：境内大类倾向于债>股 .......................................................... 20 （一）胜率：境内固收资产胜率更高 ............................................................. 20 （二）盈亏比：境外固收跌出一定性价比 ......................................................... 21 （三）结论：A股继续成长优先 ................................................................. 22 9ZjWjZcUcZlXmXcZiZ6MbP8OoMrRsQtRlOmMoPkPtRvMbRmNoRxNmQnMwMpNqM ii [Table_Yemei2] 资本市场研究•月度报告 图目录 图1：美债收益率冲高加剧美股下跌 ................................................................ 2 图2：A股1月金融风格占优 ...................................................................... 2 图3：上一轮美国紧缩周期资产表现 ................................................................ 4 图4：美债中期利率迅速走高 ...................................................................... 6 图5：Libor和Hibor利率微幅抬升但仍处低位 ...................................................... 6 图6：美债实际利率拉高，但黄金维持稳定 .......................................................... 7 图7：美国通胀仍在继续上行，对黄金有所支撑 ...................................................... 7 图8：美欧利差上行巩固美元走升基础 .............................................................. 8 图9：美欧经济意外指数呈现“欧强美弱” ............................................................ 8 图10：首次加息前后美元指数变化（加息日=0，美元指数=100） ....................................... 8 图11：降息之后，同业存单利率快速下行，货币资金曲线变牛平 ...................................... 10 图12：降息之后，短债利率明显回落，带动国债呈现牛陡行情 ........................................ 10 图13：1月中票信用利差被动走阔，后续将向下压缩 ................................................ 11 图14：1月城投债信用利差被动走阔，后续存在压缩空间 ............................................ 11 图15：1月以来煤炭债和钢铁债等级利差压缩 ...................................................... 12 图16：1月以来煤炭债和钢铁债期限利差走阔 ...................................................... 12 图17：宽基指数估值曲线 ........................................................................ 13 图18：中信风格指数估值曲线 .................................................................