1 2024年美国经济与货币政策展望 2023年/12月 海外宏观经济研究员 余琦 010-66555862 yuqi@chief-investment.com 1. 过去三年宽松的财政政策将无法持续，2024年大概率将转为温和偏紧，这将对美国的居民消费、企业投资、政府支出等方面造成一定负面影响，进而拉低2024年的美国经济增速。 2. 高利率紧货币政策的时滞效应对美国经济的影响将在2024年逐渐体现出来，并带动美国经济增速出现回落。 3. 虽然三季度美国经济数据超市场预期，但通过对美国居民消费、国内私人投资、进出口、政府支出等方面进行详细分析，我们判断在财政与货币政策调整的双重影响下，2024年美国经济增速将稳中有落，回归潜在经济增速。 4. 通过对通胀各分项及劳动力市场展开分析，我们认为2024年美国CPI继续震荡回落至2-2.5%区间的概率较大。 5. 预计2024年初联邦利率仍将在高位维持一段时间，首次降息有可能发生在明年3月，联储全年降息幅度将高于12月议席会议指引，预计将达到125-150bp。 6. 对2024年大类资产价格走势，我们的判断是：  美联储降息预期已经被市场提前消化，一旦明年正式开启降息，美股反而有可能迎来一波调整，而这个时间窗口有可能出现在明年一季度末。  在降息周期内，美元指数很可能继续下跌，预计中期将维持100-105的震荡区间。  此前我们反复提示十年期美债收益率在5%以上高位难以持续，随后美债走势完全符合预期，预计美债收益率短期将维持3.5-4%区间震荡，中期有可能继续下行至3-3.5%区间。  黄金价格中期将继续保持在2000美元/盎司高位震荡，不排除再次挑战历史新高。 2 图表目录 图表 1：美国联邦基金利率 .................................................................... 4 图表 2：美国GDP环比折年率 .................................................................. 4 图表 3：美国政府财政赤字规模 ................................................................ 5 图表 4：美国政府债务总规模及占GDP比重 ...................................................... 5 图表 5：美国2023年国债发行额 ............................................................... 5 图表 6：美国政府利息支出占GDP的比重 ........................................................ 5 图表 7：未来十年美国政府利息支出预估 ........................................................ 6 图表 8：美国政府未来几年的偿债分布 .......................................................... 6 图表 9：抵押贷款利率 ........................................................................ 7 图表10：个人贷款利率 ........................................................................ 7 图表11：美国企业债实际利率 .................................................................. 7 图表12：贷款拖欠率 .......................................................................... 7 图表13：美国GDP各分项环比折年率 ............................................................ 8 图表14：美国GDP各分项同比变化 .............................................................. 8 图表15：美国个人消费及各分项变化 ............................................................ 9 图表16：美国个人消费及各分项同比增速变化 .................................................... 9 图表17：美国居民个人总收入及储蓄存款 ....................................................... 10 图表18：美国居民可支配收入与消费支出 ....................................................... 10 图表19：美国私人投资及各分项变化 ........................................................... 11 图表20：美国私人投资及各分项同比增速变化 ................................................... 11 图表21：美国商业银行各项贷款规模 ........................................................... 11 图表22：美国商业银行各项贷款增速 ........................................................... 11 图表23：美国进出口分项变化 ................................................................. 12 图表24：政府支出及分项同比变化 ............................................................. 12 图表25：CPI和PCE同比增速 ................................................................. 13 图表26：CPI各分项贡献 ..................................................................... 13 图表27：WTI原油现货价格及同比变化 ......................................................... 14 图表28：CRB食品现货指数及同比变化 ......................................................... 14 图表29：FHFA房价指数月度同比 .............................................................. 15 图表30：新建住房销量及当月同比 ............................................................. 15 图表31：美国Manheim二手车价格指数 ......................................................... 15 图表32：汽车销量及当月同比 ................................................................. 15 图表33：美国初请失业金人数及失业率 ......................................................... 16 图表34：与疫情前相比美国各行业非农就业人数缺口 ............................................. 16 图表35：职位空缺率 ......................................................................... 17 3 图表36：非农企业平均工时、时薪和周薪同比增速 ............................................... 17 图表37：美联储12月FOMC对2024年美国经济展望 .............................................. 18 图表38：美联储12月FOMC利率点阵图 ......................................................... 18 图表39：美联储9月FOMC利率点阵图 .......................................................... 18 图表40：市场对美联储未来利率的预期（2023.12.14数据） ....................................... 19 图表41：纳斯达克指数和标普500指数表现 ..................................................... 20 图表42：美元指数表现 ....................................................................... 20 图表43：美国国债表现 ....................................................................... 20 图表44：黄金表现 ........................................................................... 20 4 自2022年3月美联储启动加息以来，截止目前累计加息11次，加息幅度高达525个基点。伴随持续紧缩的货币政策，美国经济却表现出明显的韧性。数据显示，修正后的三季度美国实际GDP环比折年率为5.2%，相比二季度2.1%出现大幅增长，远超市场预期。 2024年，美国经济和货币政策将如何演绎，紧缩的货币政策将何时终结，美国经济是否还能维持强劲增长。本文将尝试从财政政策和货币政策综合影响的角度出发，从消费、投资、进出口、政府支出、劳动力市场等多维度对美国经济展开分析，进而对2024年美联储货币政策进行前瞻判断，并对投资者2024年大类资产配置给出相应的投资建议。 图表1：美国联邦基金利率 图表2：美国GDP环比折年率 资料来源：美联储、致富研究院 资料来源：BEA、致富研究院 一、2024年美国经济前景展望 1、宽财政政策在2024年大概率结束 由于美国政府在新冠疫情期间采取了极度宽松的财政刺激政策，导致近年来政府财政赤字不断扩大，政府债务规模节节攀升。数据显示，2020-2023年期间，美国政府财政赤字累计增加8.69万亿美元；截止2023年中，联邦政府债务总额突破34万亿美元，占GDP的比重超过138%，而2019年底，该比重仅为107%；预计到2025年，该数值将史上首次突破140%！ 0.01.02.03.04.05.06.0联邦基金利率%(40)(30)(20)(10)01020304005,00010,000