2025年美国经济与货币政策展望

海外宏观经济研究员余琦010-66555862yuqi@chief-investment.com 1.2024年11月，共和党候选人特朗普再次当选为美国总统。由于其一贯的激进风格，以及拟施政方针可能造成诸多有争议的政策后果，使得2025年很可能成为美国乃至全球经济具有相当不确定性的一年。 2.2024年美国经济稳步增长，主要原因是消费和政府支出表现强劲，而高利率下的私人投资则较为疲软。通过对美国居民消费、国内私人投资、进出口、政府支出几个方面的详细分析，我们判断2025年美国经济将逐步回落至2.2%左右，从而实现软着陆。 3.目前美国劳动力市场处于缓慢降温趋势中，但明年1月特朗普上台后拟采取的驱逐非法移民政策，可能导致美国劳动力市场波动剧烈，部分行业将出现劳动力短缺现象，并进一步导致劳动力薪酬水平上涨。 4.通过对通胀各分项及劳动力市场的详细分析，我们判断2025年上半年，美国通胀将进一步回落，但难以实现2%的通胀目标；下半年考虑到基数效应，以及随着加征关税、驱逐移民的影响显现，可能出现反弹，不排除出现二度通胀。 5.我们预计美联储在2025年上半年仍可能降息2次，幅度为每次25bp，而下半年在二次通胀可能发生的情况下将暂停降息，全年降息总幅度为50bp。 6.对2024年大类资产价格走势，我们的判断是： ➢预计美股仍将维持小幅攀升走势，但整体涨幅将弱于2024年。➢预计美元指数将在100-110区间宽幅震荡，继续上探110概率较大。➢预计十年期美债收益率短期将继续维持4%以上震荡，中期将回到3.5-4%区间。➢预计黄金价格短期仍将维持2600美元/盎司以上高位震荡，但涨幅将弱于2024年，中期价格区间为2500-2800美元/盎司。 图表目录 图表1：特朗普2.0阶段的部分内阁成员........................................................5图表2：特朗普2.0阶段的可能采取的政策框架..................................................6图表3：美国GDP各分项环比折年率............................................................7图表4：美国GDP各分项同比变化..............................................................7图表5：美国个人消费及各分项变化............................................................8图表6：美国个人消费及各分项同比增速变化....................................................8图表7：美国居民个人总收入及储蓄存款总额....................................................9图表8：美国居民可支配收入与消费支出........................................................9图表9：美国居民实际个人可支配收入和消费支出................................................9图表10：美国居民个人储蓄存款及占可支配收入比例..............................................9图表11：美国私人投资及各分项变化...........................................................10图表12：美国私人投资及各分项同比增速变化...................................................10图表13：美国长期抵押贷款利率...............................................................11图表14：美国新屋和成屋销售增速.............................................................11图表15：美国商业银行各项贷款规模...........................................................12图表16：美国商业银行各项贷款增速...........................................................12图表17：美国进出口分项变化.................................................................13图表18：政府支出及分项同比变化.............................................................13图表19：IMF对全球主要经济体GDP增速的预测.................................................13图表20：CPI和PCE同比增速.................................................................14图表21：美国CPI各分项增速.................................................................14图表22：美国CPI商品、服务项增速...........................................................15图表23：CPI各分项贡献.....................................................................15图表24：WTI原油现货价格及同比变化.........................................................16图表25：CRB食品现货指数及同比变化.........................................................16图表26：美国Manheim二手车价格指数.........................................................16图表27：Zillow房租指数月度同比............................................................16图表28：美国初请失业金人数及失业率.........................................................17图表29：与疫情前相比美国各行业非农就业人数缺口.............................................17图表30：职位空缺率.........................................................................18图表31：非农企业平均工时、时薪和周薪同比增速...............................................18图表32：美联储12月FOMC对2024年美国经济展望..............................................20图表33：美联储12月FOMC利率点阵图.........................................................20图表34：美联储9月FOMC利率点阵图..........................................................20图表35：市场对美联储未来利率的预期（2024.12.25数据）.......................................21 图表36：纳斯达克指数和标普500指数走势.....................................................22图表37：美元指数走势.......................................................................22图表38：美国国债走势.......................................................................22图表39：黄金价格走势.......................................................................22 如果说2024年的关键词是“降息”，那么2025年的关键词将是：“冲突”。 2024年11月，共和党候选人特朗普再次当选为美国总统；此外，共和党同时取得参议院和众议院的优势地位，加之特朗普对美最高法院现任大法官的巨大影响力，使其很可能成为美国历史上继罗斯福之后权力最大的总统。 由于特朗普一贯的激进风格，以及其拟施政方针可能造成诸多有争议的政策后果，使得2025年很可能成为美国乃至全球经济具有相当不确定性的一年。 本文将尝试梳理特朗普的未来执政框架，在不确定性中寻找相对确定性，从经济、通胀、劳动力等多维度对特朗普2.0时代的美国经济展开初步分析，并尝试对2025年美联储的货币政策进行前瞻判断，进而对投资者2025年大类资产配置给出相应的投资建议。 一、2025年美国经济前景展望 1、特朗普2.0阶段的初步政策框架 特朗普在2024年11月6日宣布赢得总统大选后，迅速启动内阁成员的提名工作。截止11月底，已宣布超过20项任命，财政、外交、国防、司法等各领域团队已初步成型。此外，新设政府效率部，由特斯拉创始人埃隆·马斯克和维韦克·拉马斯瓦米共同领导，旨在削减联邦政府开支，审查联邦政府采购合同，提高政府工作效率。 目前出台的特朗普政府核心内阁成员人选中，虽然此前从事的行业相当多元化，但无一不是特朗普的忠实拥趸，其政策倾向与特朗普基本一致，可以大概率保证其政策执行顺利，同时均对华态度强硬。 结合特朗普政府的竞选纲领，以及特朗普本人的近期言论，我们梳理了“特朗普2.0”阶段可能采取的政策框架，列表如下： 通过初步梳理，我们认为特朗普2.0阶段可能产生相对确定的政策后果包括： ➢传统能源供给增加，加之全球地缘政治缓和，很可能会造成原油价格回落，并导致上游商品通胀下行➢对内减税，并放松管制，可能会增加企业利润➢对外加关税，并实施贸易保护政策，可能会促使制造业回流➢驱逐非法移民，将导致部分行业劳动力短缺，并带来薪酬上涨➢对加密货币的支持，将导致其价格上涨 而存在较大不确定性的政策后果则包括： ➢对外加关税可能导致下游商品价格上涨，并引发商品通胀，并可能对全球经济造成负面影响➢通胀的不确定可能导致货币政策存在较大不确定 ➢政策的执行力度和效果不确定 以下对2025年美国经济展开的分析将主要依据相对确定的政策后果进行，而不确定的政策后果则尝试进行开放式预测。 3、2025年美国经济增速将回落至2%左右 美国商务部公布的修正后的三季度经济数据显示，2024年美国经济稳步增长，主要原因是消费和政府支出表现强劲，而高利率下的私人投资则较为疲软。 具体来看，2024年美国三季度实际GDP为23.282万亿美元，环比折年率为3.1%，相比二季度3%小幅回升。其中，占比69.2%的个人消费环比折年率增速3.7%，相比二季度2.8%明显回升，同比增长2.98%；占比18.8%的私人投资环比折年率增速