C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2023年12月21日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 167 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A股价(2023/12/20) 132.13 深证成指(2023/12/20) 9158.44 股价12个月高/低 214.9/131.87 总发行股数(百万) 3881.61 A股数(百万) 3881.53 A市值(亿元) 5128.66 主要股东 宜宾发展控股集团有限公司(34.43%) 每股净值(元) 31.48 股价/账面净值 4.20 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -13.9 -17.4 -21.6 近期评等 出刊日期 2023-10-30 2023-08-28 前日收盘 152.99 157.49 评等 买进 买进 产品组合 五粮液产品 77.3% 系列酒产品 14.8% 机构投资者占流通A股比例 基金 11.8% 一般法人 65.9% 股价相对大盘走势 五粮液(000858.SZ) BUY买进 守正攻坚，厂商共赢 结论与建议： 事件概要： 12月18日，五粮液召开以“同心同向同行 共创和美未来”为主题的第二十七届12·18共商共建共享大会。 点评：  夯实发展基础，全年目标有望圆满达成。2023年行业结构分化进一步加速，集中度持续提升，公司通过产品、品牌、创新、治理等四方面努力，实现高质量稳健发展。渠道上，五粮液实现2.4万余人次消费人群覆盖，传统渠道年内新开发经销商110家，新增核心终端2.6万家，浓香酒经销商实现两位数增长，空白市场加速填补；团购渠道方面，五粮液走进5000家企业与组织，此外，抖快等新兴渠道实现加速拓展。依托不懈努力，前三季度公司营收、净利润分别同比增12%和14%。  打好攻坚战，实现品牌价值升级。2024年，面对行业深度调整和竞争加剧的局面，公司将继续坚持稳中求进的总基调，计划打好五大攻坚战，即“形象提升攻坚战、份额提升攻坚战、市场拓展攻坚战、提质增效攻坚战、盈利提升攻坚战”，抓住机遇，直面挑战，实现五粮液品牌价值进一步提升。  优化量价结构，提升渠道盈利。针对量价关系，公司表示将择机适度调整第八代五粮液出厂价，优化产品、渠道、市场等多重结构，适当减少并固化第八代普五传统渠道计划投放量，优化的计划量将投向非标产品、直销及国际市场（此前市场消息称新年度合同经销商计划内缩量20%）。此外，2024年公司将全力推动渠道利润提升，并在常规考核奖励之外，给予经销商2%-3%营销过程奖励，以帮助经销商加强市场建设、应对竞争形式，我们认为，近几年，构建“厂商命运共同体”一直是公司渠道工作的重点之一，在行业竞争加剧的背景下，目前来看，行情价和出厂价存在小幅倒挂，优化渠道盈利将进一步稳固和提振经销商信心，同时，也明确了公司实现第八代五粮液价值回归的决心。  维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润305.8亿、350.3亿和400.5亿，分别同比增14.6%、14.5%和14.3%，EPS分别为7.88元、9.02元和10.32元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍、13倍，当前估值具有安全边际，且集团拟以4-8亿增持公司股票，进一步彰显长期发展信心，重申“买进”。  风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期 .................................................... 接续下页 ............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利 (Net profit) RMB百万元 19955 23377 26691 30584 35027 40050 同比增减 ％ 14.67 17.15 14.17 14.59 14.53 14.34 每股盈余 (EPS) RMB元 5.14 6.02 6.88 7.88 9.02 10.32 同比增减 ％ 14.68 17.16 14.16 14.59 14.53 14.34 市盈率(P/E) X 25.97 22.17 19.42 16.94 14.80 12.94 股利 (DPS) RMB元 2.58 3.02 3.78 4.33 4.96 5.67 股息率 (Yield) ％ 1.93 2.26 2.83 3.25 3.72 4.25 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2023年12月21日 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2023年12月21日 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 57321 66209 73969 83384 95523 107962 经营成本 14812 16319 18178 20304 23212 26127 营业税金及附加 8092 9790 10749 12362 14049 15879 销售费用 5579 6504 6844 7332 8301 8789 管理费用 2610 2900 3068 3363 3852 4354 财务费用 -1486 -1732 -2026 -2417 -2769 -3130 资产减值损失 -14 -8 -26 0 0 0 投资收益 94 97 93 50 60 16 营业利润 27826 32552 37174 42497 48602 55580 营业外收入 41 52 39 42 54 54 营业外支出 189 154 110 100 52 61 利润总额 27678 32450 37104 42440 48604 55573 所得税 6765 7943 9133 10497 12021 13744 少数股东损益 959 1130 1280 1359 1556 1779 归属于母公司所有者的净利润 19955 23377 26691 30584 35027 40050 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 2025F 货币资金 68210 82336 92358 103032 115450 129485 应收账款 41 64 36 43 49 54 存货 13228 14015 15981 17579 18985 19934 流动资产合计 102356 122138 137566 154074 171792 189830 长期股权投资 1850 1911 1986 2086 2190 2299 固定资产 5867 5610 5313 5366 5420 5474 在建工程 1482 2646 3773 4150 4441 4707 非流动资产合计 11537 13483 15149 16512 17833 19082 资产总计 113893 135621 152715 170586 189625 208912 流动负债合计 25879 33616 35759 39442 42236 42956 非流动负债合计 256 613 271 299 322 339 负债合计 26135 34229 36031 39740 42559 43295 少数股东权益 2052 2323 2659 3058 3517 4044 股东权益合计 85706 99068 114025 127788 143550 161573 负债及股东权益合计 113893 135621 152715 170586 189625 208912 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 14698 26775 24431 27517 31523 35628 投资活动产生的现金流量净额 -1722 -1497 -1716 -1834 -1910 -2159 筹资活动产生的现金流量净额 -9213 -11269 -13105 -15009 -17194 -19433 现金及现金等价物净增加额 3763 14008 9609 10673 12418 14035 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。